年度跟踪：城投商票逾期数据、分析与影响

债券研究 证券研究报告 债券分析2022年12月21日 【债券分析】 年度跟踪：城投商票逾期数据、分析与影响 华创证券研究所 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】市场大幅调整，信用策略如何选择？——11月信用策略月报》 2022-12-12 《【华创固收】美国通胀或寻顶，海外经济衰退风险加大——11月海外月度观察》 2022-12-02 《【华创固收】三季报业绩承压下的危与机——信用债市场各行业三季报点评》 2022-11-13 《【华创固收】城投高估值成交下降，关注区域性博弈机会——10月信用债策略月报》 2022-11-09 《【华创固收】票据利率先下后上，房企商票逾期增加——2022Q3票据市场季报》 2022-10-27 票据信息披露平台是中国人民银行认可的、由上海票据交易所建设运营的披露与票据业务相关信息的平台。平台自2020年1月16日起上线试运行，2021年8月1日起正式运行。平台信息披露的主体是商业汇票承兑机构，目前主 要为商业承兑汇票和财务公司承兑汇票承兑人，后续将引入银行承兑汇票承兑人。 票据信息披露平台于2021年11月27日首次披露商票持续逾期名单，名单上的企业包含了全市场有逾期行为的承兑人，最近一次披露信息为12月8日，距离首次披露信息已一周年。根据票交所最新的持续逾期统计口径：“2021年8月1日至当月月末出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或 当月出现付款逾期的承兑人，在逾期名单中进行披露”，企业登上名单需满足两个条件，一是承兑人2021年8月1日以后签发的商票出现3次以上付款逾期，二是截至披露当月有逾期余额或当月再次出现付款逾期。 自票交所公布商票持续逾期名单以来，发债城投持续逾期记录累计144条，共涉及62家城投公司，截至2022年11月30日，62家城投公司近�年内发生逾期的电子商票总金额达33.34亿元，已逾期但未结清的电子商业汇票总金额为8.5亿元。 1、从逾期主体的区域分布来看，城投商票逾期主体山东省占比较高。山东省共22家主体发生商票逾期，累计逾期7.62亿元，截至11月底仍有1.35亿元逾期余额尚未结清。 2、从逾期金额的区域分布来看，江苏省已披露累计逾期发生额较高，但考虑到江苏省内城投平台主体较多，往来款项较大且使用商票较多，因此逾期规模偏大应属正常现象。 3、从逾期主体本身资质来看，城投商票逾期主体主要为区县级弱资质主体。商票逾期城投主体中区县级占58.06%，隐含评级为AA-的主体占51.61%。4、结合商票逾期主体的澄清公告来看，城投公司单次登上商票持续逾期名 单多为技术性原因所致，并不能据此直接判断公司信用情况是否恶化，若多次出现于名单中，则存在信用问题的概率同步上升。综合名单出现次数及时间、公司澄清公告、逾期金额等因素，筛选出确实可能存在一定风险的城投主体，主要分布在山东、湖南和广西等地。 如何评估城投商票逾期风险的影响 首先，城投商票逾期相较于公开债券而言重要性仍不高，城投平台的�级偿债顺序为：农民工工资、公开债券、银行借款、非标借款、供应商欠款及商票，直接从商票逾期推演区域公开债券违约逻辑尚不通畅。 其次，商票违约频发的区域未来估值波动风险和再融资困难大概率会上升，因为机构往往通过如非标违约、商票违约等参数，观测哪些平台风险相对更高，预判未来风险发生的潜在领域。 综合而言，目前城投商票逾期风险尚且可控。由于多数主体已发布澄清公告称商票逾期并非主观原因所致，且已经及时结清逾期票据，整体牵涉主体不多，后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况。 从城投公司负债结构来看，应付票据占比相对较小，仅占总负债的1.56%，一方面可以看出商票资质对公司整体资产负债表影响不大，另一方面也不可否认的是，占比较小的票据如发生逾期确实可以映射出公司经营活动中的现 金流情况，作为信用风险的辅助指标，后续可重点关注城投逾期发生区域及主体的边际变化情况。 风险提示：商票逾期主体信用恶化超预期 目录 一、城投商票逾期概况4 （一）哪些城投出现了商票逾期4 （二）如何评估城投商票逾期风险的影响？7 二、关于商票逾期的基本常识与信息来源8 （一）商业汇票及其基本分类8 （二）票交所信息披露查询指南10 三、风险提示11 图表目录 图表1城投商票逾期新增主体数量有所缓和4 图表2城投商票逾期主体区域分布5 图表3江苏省内城投主体往来款项及应付票据规模较大5 图表4城投商票逾期主体多为区县级平台5 图表5多数城投商票逾期主体隐含评级为AA5 图表6过半商票逾期城投主体仅在名单中出现过一次6 图表7值得关注的商票逾期城投主体6 图表8城投公司应付票据占总负债比较小8 图表9各省城投公司负债结构8 图表10商业汇票基本当事人9 图表11银行承兑汇票10 图表12商业承兑汇票10 图表13商票持续与其名单查询指南10 图表14承兑人公告查询指南11 图表15承兑人信用信息查询指南11 一、城投商票逾期概况 （一）哪些城投出现了商票逾期 自票交所公布商票持续逾期名单以来，发债城投持续逾期记录累计144条，共涉及 62家城投公司，截至2022年11月30日，62家城投公司近�年内发生逾期的电子商票 总金额达33.34亿元，已逾期但未结清的电子商业汇票总金额为8.5亿元。 今年下半年以来，城投商票逾期主体数量翻倍增长，引发市场担忧。近几月来，出现在持续逾期名单上的主体大多数都有历史名单记录，新增主体数量较为稳定。 图表1城投商票逾期新增主体数量有所缓和 资料来源：票交所，华创证券 从逾期主体的区域分布来看，城投商票逾期主体山东省占比较高。自名单披露以来累计山东省共22家主体发生商票逾期，累计逾期7.62亿元，截至2022年11月30日， 仍有1.35亿元逾期余额尚未结清。未结清余额主要集中在高密市城市建设投资集团有限 公司，公司已连续4月登上持续逾期名单，逾期金额较大且未作出澄清公告，反应其存 在一定信用风险。 从逾期金额的区域分布来看，江苏省已披露累计逾期发生额较高，但考虑到江苏省内城投平台主体较多，主体经营活动中的往来款项较大，且使用商票较多，因此逾期规模偏大应属正常现象。此外，截至11月30日，江苏省内出现商票逾期的7家城投主体 均只有一次登上持续逾期名单的历史记录，其中6家已第一时间披露公告澄清逾期系技术性原因所致，且披露金额与发生逾期金额完全一致。目前，省内城投已无未结清余额存在，反映其管控相对及时，不涉及严重信用问题。 图表2城投商票逾期主体区域分布图表3江苏省内城投主体往来款项及应付票据规模较大 资料来源：票交所，wind，华创证券资料来源：票交所，wind，华创证券 从逾期主体本身资质来看，城投商票逾期主体主要为区县级弱资质主体。62家商票逾期城投主体中，区县级占58.06%，隐含评级为AA-的主体占51.61%。自年初以来，监管收紧对区县级城投平台发债审批，区县级平台整体现金流紧张，或为商票逾期情况更多的原因。值得关注的是，10家涉及商票逾期的地市级平台主要分布在湖南、广西柳州等地。 图表4城投商票逾期主体多为区县级平台图表5多数城投商票逾期主体隐含评级为AA- 资料来源：票交所，wind，华创证券资料来源：票交所，wind，华创证券 结合商票逾期主体的澄清公告来看，城投公司单次登上商票持续逾期名单多为技术性原因所致，并不能据此直接判断公司信用情况是否恶化，若多次出现于名单中，则存在信用问题的概率同步上升。62家存在登上持续与其名单记录的主体中，35家主体仅在名单中出现一次，其中24家均已澄清逾期系非主观原因所致，其余11家中，6家目前已无未清余额，5家为11月新增逾期主体，值得关注的是位于湖南邵阳市的湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司、位于浙江嘉兴的海宁市水务投资集团有限公司以及位于吉林松原市的松原市城市开发建设有限责任公司等4家均为11月新增逾期主 体，且截至11月30日尚有逾期余额未结清。 图表6过半商票逾期城投主体仅在名单中出现过一次 资料来源：票交所，华创证券 综合名单出现次数及时间、公司澄清公告、逾期金额等因素，筛选出确实可能存在一定风险的城投主体，主要分布在山东、湖南和广西等省份。此外，11月新增逾期主体中，除青岛四维空间建设发展有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司外，其余5家目前均为澄清逾期原因，海宁水务和昆明滇池投资逾期金额均超1亿，值得后续跟 进。 图表7值得关注的商票逾期城投主体 承兑人名称 省份 城市 区县 行政级别 隐含评级 2021年资产规模（亿元） 2021年资产负债率 累计逾期发生额(万元) 逾期余额(万元) 名单出现次数 高密华荣实业发展有限公司 山东省 潍坊市 高密市 区县级 AA(2) 647.99 0.59 19035.33 0.00 11 高密市国有资产管理有限公司 山东省 潍坊市 高密市 区县级 AA- 472.68 0.53 1786.57 0.00 9 高密市城市建设投资集团有限公司 山东省 潍坊市 高密市 区县级 AA- 287.64 0.42 15609.57 13065.57 8 淄博市临淄区公有资产经营有限公司 山东省 淄博市 临淄区 区县级 AA- 264.06 0.73 3237.00 0.00 3 遵义市湘江投资(集团)有限公司 贵州省 遵义市 红花岗区 区县级 A 269.82 0.57 5213.49 4233.49 9 贵安新区产业发展控股集团有限公司 贵州省 贵阳市 花溪区 普通园区 AA- 299.97 0.48 2186.48 0.00 3 六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司 贵州省 六盘水市 水城区 区县级 A+ 143.32 0.57 17500.01 17500.01 7 遵义道桥建设（集团）有限公司 贵州省 遵义市 汇川区 地市级 A- 1704.45 0.51 3600.00 3600.00 5 贵州双龙航空港开发投资（集团）有限公司 贵州省 贵阳市 南明区 国家级园区 AA- 1692.60 0.50 22282.00 22000.00 4 贵州东湖新城市建设投资有限公司 贵州省 黔西南 兴仁市 区县级 A - - 500.00 500.00 2 湖南天易融通创业投资有限公司 湖南省 湘潭市 湘潭县 省级园区 AA(2) 141.28 0.31 2900.00 2900.00 2 湘潭高新基础设施建设有限公司 湖南省 湘潭市 岳塘区 国家级园区 AA- 116.91 0.42 1457.00 190.00 2 洛阳古都发展集团有限公司 河南省 洛阳市 老城区 区县级 AA(2) 190.36 0.61 600.00 40.00 3 广西柳州市东城投资开发集团有限公司 广西壮族自治区 柳州市 鱼峰区 地市级 AA- 1370.45 0.69 7078.72 0.00 5 青岛四维空间建设发展有限公司 山东省 青岛市 李沧区 区县级 AA 191.88 0.72 1056.00 176.00 1 滨州市滨城区经济开发投资有限公司 山东省 滨州市 滨城区 区县级 AA 260.72 0.63 248.00 213.00 1 兴义市信恒城市建设投资有限公司 贵州省 黔西南 兴义市 区县级 A+ 325.65 0.51 450.00 300.00 1 湖南邵东生态产业园开发建设投资有限责任公司 湖南省 邵阳市 邵东市 区县级 AA- 309.29 0.24 165.00 165.00 1 海宁市水务投资集团有限公司 浙江省 嘉兴市 海宁市 区县级 AA 100.34 0.72 10000.00 10000.00 1