2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风范

事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。 Q1亮点如下： 1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。 2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%； 资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 1.公司业绩：大超市场预期，盈利水平持续亮眼 24年Q1归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%。24年Q1公司实现营收798亿元，同减10%，环减25%，归母净利润105亿元，同增7%，环减19%，扣非净利润92.5亿元，同增19%，环减29%。盈利方面，24年Q1毛利率26.4%，同环比+5.1/+0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2.1/+0.2pct，扣非归母净利率11.6%，同环比+2.8/-0.7pct，业绩好于市场一致预期（90-100亿元）。 图1：公司分季度业绩拆分（百万元） 图2：公司分季度盈利能力 2.电池业务：Q1出货超市场预期，单wh毛利稳定，彰显龙头竞 争力 Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超市场预期。公司动储Q1出货我们预计95gwh，同环比+24%/-20%，其中动力出货我们预计76GWh，同环比+22%/-23%，占比80%，储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。公司Q1动力电池增速受爆款车拉动超越行业增速，超市场预期，其中公司1-2月全球动力装机36GWh，同增45%，市占率38.4%，我们预计Q1全球装机60-65gwh，同增30-40%，Q1国内装机41.31GWh，同增41%，市占率为48.9%，同增4.5pct，主要受问界、小米、理想等订单拉动；考虑公司全球市占率稳中有升，我们预计全年出货量480-500gwh，同增23-28%，其中动力出货395GWh，同增25%，储能出货90-95GWh，同增35%。 Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/Wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。分业务看，我们预计公司Q1动力电池收入533亿元，环降26%，毛利率29%，环比稳定，均价接近0.8元/Wh，环降3%，单wh毛利0.2元，单Wh净利0.096元，环降22%；公司Q1储能电池收入140亿元，环降14%，毛利率28%，环比稳定，均价接近0.8元/Wh，环降5%，单wh毛利0.2元，单Wh净利0.097元，环降24%。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 CATL-Inside打造C端品牌力，发布天恒储能系统。根据36氪汽车，宁德计划于今年8月开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超20家车企，超50款车型。此外，宁德会同步开启线上传播，抖音直播间将在4月开播，联合车企高管日常互动，全面打造品牌的影响力，公司全面发力to C战略，从普通工业品向消费品转换，最终提升产品溢价，提升估值水平。4月9日，宁德时代发布24年全新储能产品：天恒储能系统，具有5年零衰减的优异特性，系统能够在标准20尺集装箱内实现6.25兆瓦时级的高能量密度。同时系统还搭载了储能专用电芯L系列产品，使得能量密度达到430Wh/L，进一步提升公司储能产品竞争力。 图3：公司动力及储能业务拆分 3.锂电材料及回收+电池矿产资源+其他业务：Q1预计收入125亿 元，环降30%，盈利贡献占比下降 其他业务盈利贡献占比下降。我们测算公司Q1其他业务预计收入33亿元，同比下滑8%，占比4%左右，预计贡献4亿左右归母净利润；锂电材料及回收业务及电池矿产资源业务合计贡献收入92亿元左右，同增30%，考虑公司碳酸锂处于爬坡阶段，且碳酸锂价格下降影响回收盈利水平，预计两块业务亏损4亿元左右，与其他业务基本打平。 图4：公司其他业务拆分（百万元） 4.增值税加计扣除增厚利润，经营活动净现金流亮眼 增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回近30亿元，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回6亿元，其余8亿元为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 图5：公司其他收益及政府补助情况（亿元） 预计负债持续增加，我们预计质保金及返利各占50%，公司计提审慎。24Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%左右，我们预估Q1计提销售返利20-30亿元，持续平滑电池价格波动对盈利影响。 图6：公司预计负债情况（亿元） Q1受汇兑损失影响，季度费用率较高。24Q1公司期间费用合计103亿，同环比+15.5%/+7.0%，期间费用率12.97%，同环比+2.9/+3.9pct；24Q1销售费用33.87亿元，销售费用率4.25%，同环比+0.97/-3.03pct，管理费用23.03亿元，管理费用率2.89%，同环比+0.81/+1.43pct；研发费用43.40亿元，研发费用率5.44%，同环比+0.22/+2.16pct； 财务费用3.13亿元，财务费用率0.39%，同环比+0.92/+3.30pct，主要由于Q1确认16亿汇兑损失。公司24年Q1计提资产减值损失5.08亿元，同比减少54%；信用减值损失2.68亿元，同比减少171%。 图7：公司分季度费用情况 经营性现金流亮眼，存货较年初微降。2024Q1公司经营性活动现金流净额283.6亿元，同环比+35%/-29%；投资活动现金流净额-79.1亿元，同比扩大36%；24Q1末公司存货439.8亿元，较年初减少3%；应收账款511.9亿元，较年初减少20%；合同负债206亿元，较年初减少14%。2024年Q1公司账面现金2885.7亿元，较年初增加9%； 短期借款165亿元，较年初增加9%。2024Q1公司资本开支70.67亿元，同比-32%，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地；在建工程262.2亿元，较年初增加5%；固定资产1144.99亿元，较年初减少1%。 投资建议：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。