22Q1业绩超预期，疫情影响下增长依旧稳健，龙头风范尽显

21年收入利润增长靓丽，21年实现营收183.42亿元，同比+44.81%，单季度收入37.82/42.34/52.09/51.17亿元，同比+65%/+65%/+41%/+24%。21年公司实现归母净利润16.6亿元，同比+97%，扣非后归母净利润14.3亿元，同比+141.55%，还原20年4.8亿商誉计提减值准备的影响后，21年公司归母净利润同比+25.2%，扣非后归母净利润同比+32.7%。截至21年末，公司累计可分配利润37.75亿元，拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利人民币13.20元（含税）。22Q1在国内疫情爆发等因素影响下增长稳健，龙头风范尽显。22Q1公司实现收入45.40亿元，同比+20%，实现归母净利润4.4亿元，同比+15.1%，扣非后归母净利润3.8亿元，同比+20.3%。 内销推进客餐卧空间一体化产品常态化打造，外销优化产品结构。得益于产品力不断提升，21年公司大类产品均实现靓丽增长，增速均在40%以上，沙发收入92.7亿元，同比+44.5%；软床及床垫收入33.4亿元，同比+42.8%； 集成产品收入31.4亿元，同比+41.1%；定制家具收入6.6亿元，同比+44.8%。 针对内销市场，客餐卧空间一体化产品实现常态化打造，各事业部重点打造大单品；外销方面，北美市场的功能产品占比显著提升，固定产品推出适合不同业务模式的产品系列，产品结构不断优化。同时，公司持结合客户需求推进拆装研究和成本研究，通过优化成本进一步提升产品竞争力。 公司在高端市场推出新功能、新工艺，提升产品价值，中端保持设计差异化，低端通过成本管控提供高性价比产品，产品力支撑公司覆盖高中低端广泛客群。 坚持1+N+X战略不动摇，优化渠道组织架构，利用数字化手段提高渠道效率。21年公司终端门店总数约6500家，零售网络规模行业领先，截至21年底，公司共拥有大店541家，其中融合大店108家，大店店态加速布局，巩固品类专业店优势，X渠道持续探索，创造更多触达终端消费者的体验场景。公司于渠道管理方面精耕细作，渠道组织架构由品类负责制转变为品牌负责制，在店态设计、迭代研发数量方面保持高产。运营方面，数字化手段实现精准引流，降低获客成本；数字化工具在终端得到广泛应用，例如经销商仓储信息化，培训宝、设计圈等工具赋能终端店长、导购、设计师，提高管理效率。仓配服建设方面，2021年完成测试开仓目标，区域仓覆盖浙江经销商业务，为未来复制仓配服模式奠定了基础。 产能持续全球化布局，制造及供应链效率稳步提升。产能方面，21年公司于重庆江津布局西南生产基地，于杭州追加布局100万套软体家居及配套产业项目，海外产能方面于墨西哥布局自建基地，有望更好满足北美市场的需求。生产制造方面，内贸制造实现单套工费下降，外销单套人工较预算下降，并通过精益改善与自动化，推动人效提升。供应链方面，推动订单、计划、制造、仓储物流、组织能力及信息化建设，实现交付与运营效率同步提升，同时降低供应链成本，交付指标、效率指标同比提升，制造单套工费同比下降。 原材料价格上涨背景下盈利能力稳定，费用管控有效。由于会计准则调整，运费由销售费用调整至营业成本，以下数据均为调整后可比口径：21年公司家具主业毛利率24.83%，同比-0.84pct，分产品来看，21年沙发/软床及床垫/集成产品/定制家具毛利率分别为29.5%/33.2%/24.8%/32.4%，同比-3.0/-2.4/+0.6/-3.3pct，分地区看 ，21年内销/外销毛利率分别为34.5%/18.1%，同比-1.2/+1.0pct。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/1.8%/1.6%/0.4%，同比分别+0.3pct/-0.6pct/持平/-0.6pct。21全年归母净利率为9.1%，较剔除商誉影响后的20年同期相比-1.4pct。22Q1公司毛利率为29.9%，同比+0.7pct，归母净利率为9.8%，同比-0.4pct。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/1.7%/1.7%/0.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct/+0.2pct/+0.4pct。在原材料价格上涨的背景下，公司致力于降本增效，费用管控有效，不断向精益化与自动化生产方向持续探索，通过供应链变革为未来进一步提升管理效率奠定基础。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升 ，预计公司22/23/24年归母净利润分别为20.7/25.5/31.2亿元 ， 同比+24.6%/+22.8%/+22.4%， 对应PE分别为18x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；地产交付不及预期等。 财务数据和估值