外销业务持续复苏，Q4收入增速转正

2024年04月16日荣泰健康(603579.SH) 外销业务持续复苏，Q4收入增速转正 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.62元股价(2024-04-15)19.88元 事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公 告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比 +0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利 10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 3324 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为 交易数据总市值(百万元) 2,762.81 流通市值(百万元) 2,762.81 总股本(百万股) 138.97 流通股本(百万股) 138.97 12个月价格区间16.15/23.74元 荣泰健康 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.2 4.6 3M -19.3 -11.2 12M -1.0 -14.2 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20.0 18.6 22.2 25.5 28.9 净利润 1.6 2.0 2.7 3.1 3.6 每股收益(元) 1.18 1.46 1.91 2.25 2.61 每股净资产(元) 13.43 14.17 16.00 17.23 18.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.8 13.6 10.4 8.8 7.6 市净率(倍) 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 净利润率 8.2% 10.9% 11.9% 12.2% 12.6% 净资产收益率 8.8% 10.3% 11.9% 13.0% 14.0% 股息收益率 2.5% 4.0% 3.8% 5.1% 5.9% ROIC 25.2% 21.8% 24.3% 40.3% 35.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入YoY 31.8 17.1 21.5 8.5 -26.3 -25.3 -40.8 -31.7 -6.0 -11.4 25.8 归母净利YoY 3.2 -20.4 43.1 -15.0 -60.9 -18.5 -19.2 -35.7 140.4 19.1 32.2 扣非归母净利YoY -20.8 -28.0 -159.2 -30.4 -25.9 -15.0 -236.4 -39.5 87.7 29.4 218.2 销售毛利率 27.1 24.7 26.1 27.4 24.5 27.3 27.0 29.3 32.9 32.9 28.4 销售费用率 9.5 8.4 13.0 8.2 9.7 10.4 14.3 11.0 12.6 11.2 9.5 毛利率-销售费用率 17.6 16.3 13.1 19.2 14.7 16.9 12.7 18.2 20.4 21.8 18.9 销售净利率 9.7 7.3 5.8 10.4 5.3 8.6 8.7 9.8 13.4 11.5 9.1 ROE 4.2 2.8 2.7 3.2 1.6 2.2 2.1 2.0 3.5 2.4 2.6 扣非后ROE 2.9 2.0 -0.7 2.4 2.1 1.7 0.9 1.4 3.7 2.0 2.6 ROA 2.3 1.4 1.4 1.8 0.8 1.2 1.1 1.1 2.1 1.4 1.5 99.4 84.2 100.3 104.3 109.6 106.8 124.7 101.9 98.7 100.2 108.9 17.7 -22.6 38.7 -4.9 23.5 8.6 22.3 5.5 28.4 -4.5 35.7 256.4 -385.7 0.0 -55.1 292.1 110.6 863.8 69.7 180.9 -44.6 355.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 49.8 42.2 64.3 -15.6 -93.0 61.2 105.0 -25.0 -477.1 9.5 57.3 投资现金流净额占比 78.1 54.0 20.5 39.8 106.2 -138.0 -65.9 -50.9 96.0 50.9 59.1 筹资现金流净额占比 -27.9 3.9 15.2 75.8 86.8 176.8 60.9 175.9 481.1 39.6 -16.4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20.0 18.6 22.2 25.5 28.9 成长性 减:营业成本 14.7 12.8 15.2 17.4 19.6 营业收入增长率 -23.3% -7.5% 19.6% 15.0% 13.3% 营业税费 0.1 0.1 - 0.1 0.1 营业利润增长率 -29.7% 26.5% 25.4% 17.8% 16.2% 销售费用 2.1 2.0 2.6 2.9 3.3 净利润增长率 -30.5% 23.4% 30.8% 17.8% 16.2% 管理费用 0.7 0.8 0.9 1.0 1.2 EBITDA增长率 -38.6% 13.1% 18.8% 19.6% 16.4% 研发费用 0.9 0.8 0.9 1.1 1.2 EBIT增长率 -45.9% 16.0% 17.5% 19.2% 16.9% 财务费用 -0.2 -0.1 -0.4 -0.4 -0.5 NOPLAT增长率 -42.5% 28.8% 14.2% 19.2% 16.9% 资产减值损失 - -0.1 - - - 投资资本增长率 48.9% 2.8% -28.2% 31.8% -27.0% 加:公允价值变动收益0.1 -0.2 - - - 净资产增长率 5.1% 5.5% 12.5% 7.3% 7.9% 投资和汇兑收益0.2 0.3 - - - 营业利润 1.9 2.4 3.0 3.5 4.0 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.1 - - - 毛利率 26.5% 30.8% 31.7% 31.9% 32.1% 利润总额 1.8 2.3 3.0 3.5 4.0 营业利润率 9.3% 12.7% 13.3% 13.7% 14.0% 减:所得税 0.1 0.3 0.4 0.5 0.5 净利润率 8.2% 10.9% 11.9% 12.2% 12.6% 净利润 1.6 2.0 2.7 3.1 3.6 EBITDA/营业收入 12.3% 15.0% 14.9% 15.5% 15.9% EBIT/营业收入 9.4% 11.8% 11.6% 12.0% 12.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 92 100 86 82 77 货币资金 13.3 13.8 16.9 16.5 20.7 流动营业资本周转天数 18 46 19 11 6 交易性金融资产 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产周转天数 387 436 404 375 362 应收帐款 1.3 1.9 1.5 2.2 1.8 应收帐款周转天数 27 30 27 26 25 应收票据 - - 0.1 - 0.1 存货周转天数 44 34 41 40 39 预付帐款 0.1 0.1 1.0 0.3 1.3 总资产周转天数 602 661 595 546 516 存货 2.1 1.4 3.6 2.1 4.2 投资资本周转天数 134 176 128 108 94 其他流动资产 5.4 4.9 4.3 4.3 4.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.8% 10.3% 11.9% 13.0% 14.0% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 4.8% 6.0% 6.5% 8.0% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.2% 21.8% 24.3