Q3收入增速转正，血糖业务有望持续高增长

核心观点与关键数据

• 公司发布2024年三季报：2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），归母净利润4.1亿元（-41.0%）；2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），归母净利润15.3亿元（-30.1%）。
• 费用结构：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，主要因销售费用增加（新产品宣传和渠道拓展）。
• 盈利能力：2024Q3销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑主因费用投入增加及去年同期土地资产处置收益基数。

业务板块分析

• 血糖业务：糖尿病业务为重点板块，CGM研发有序推进，与BGM产品形成监测矩阵；将发力欧洲等海外市场，推动CGM布局。
• 呼吸制氧：制氧机、呼吸机业务领先，渗透率稳步提升；2024-2026年业务量增速预期为-5%/13%/13%，对应毛利率54%。
• 感染控制：2024-2026年业务增速预期为0%/10%/10%，对应毛利率50%。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：2024-2026年营收83/96/113亿元，归母净利润20/22/26亿元。
• 风险提示：研发进度不及预期、产品推广不及预期、海外市场开拓风险。
• 关键假设：核心赛道为呼吸制氧、血糖、消毒感控，各板块增速及毛利率详见上述分析。