交通运输行业周报：快递需求韧性凸显，地缘政治影响拉动航运板块

航运：本周受地缘政治因素影响，原油运输及散运景气度有所提升，原油方面，受伊朗和以色列摩擦升级影响，小船型再次实现快速跳涨，在VLCC运价表现疲软的情况下拉动BDTI指数实现上涨，考虑到当前运力相对较为紧张，且全年VLCC新增运力将较为有限，继续看好年内VLCC的运价中枢抬升，继续推荐中远海能、招商轮船。此外，4月12日，英美同步禁止俄产铜、铝、镍的进口，并限制其在交易所的交易，带动BDI反弹，其中与中国需求相关度最高的BCI指数涨幅最大，主要源自于俄金属未来或将率先绕道中国进行深加工，再由中国供应全球，年内散运持续强于预期，建议关注油散双核的招商轮船。集运方面，当前SCFI指数和CCFI指数表现背离，体现出当前即期市场已经开始复苏，红海问题对运距的拉动有望消化过剩运力，继续看好大力回报股东，且受益于运价大幅提升、一季报有望超市场预期的中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+4.6%/+5.1%，相当于2019年同期的102.1%/109.7%，国际客运航班量环比提升1.3%，相当于2019年同期的68.9%，油价略高于去年同期水平。 吉祥航空披露2023年年报，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct，2023年归母净利均实现扭亏为盈。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：邮政局发布3月中国快递发展指数，3月快递业务量同比增速预计约为25.6%，在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，表现超预期。 行业竞争方面，通过对比通达兔公司的网络质量、市场份额、盈利能力等，现阶段并没有一家快递明显掉队，叠加监管层面的高质量发展指导，我们认为可预见范围内快递行业没有发动恶性价格战的可能性，但是由于行业竞争尚未出清，良性价格竞争仍然将持续存在。因此我们判断2024年快递行业价格竞争将在可控范围内，而行业服务质量和合规要求更高的背景下行业龙头将加速分化，行业龙头业绩将维持较快增长态势且确定性较高，且快递龙头估值仍处于较低水平，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC签署了长期合作协议，约定10年内采购不低于1750万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。 基础设施：4月8日国家发展和改革委员会等多部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，《管理办法》是2015年以来国家发改委对其首次进行修订，修订后的新办法将自2024年5月1日起施行。新办法提出特许经营项目期限由此前最长期限30年延长至40年，且鼓励民营企业以独资、控股、参股等方式积极参与特许经营新建（含改扩建）项目。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的价值股。推荐嘉友国际、圆通速递、中通快递、德邦股份、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、顺丰控股、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 4月8日-12日当周A股市场下行，上证综指报收3019.47点，下跌1.62%，深证成指报收9228.23点，下跌3.32%，创业板指报收1762.88点，下跌4.21%，沪深300指数报收3475.84点，下跌2.58%。申万交运指数报收2076.14点，相比沪深300指数跑盈1.58pct。 当周交运子板块中公路、港口板块表现较好，主要因为市场下行、避险类资产受到青睐。个股方面，涨幅前五名分别为原尚股份（+16.8%）、四川成渝（+8.5%）、密尔克卫（+8.0%）、三峡旅游（+7.8%）、赣粤高速（+5.9%）；跌幅榜前五名为普路通（-29.0%）、重庆路桥（-11.8%）、万林物流（-9.7%）、音飞存储（-8.0%）、华鹏飞（-7.8%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：2024年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.04.08-2024.04.12） 图4：本月各子板块表现（2024.04.01-2024.04.12） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度有所下滑，截至4月12日，BDTI报1202点，较上周上升80点，约7.1%，但超大型油轮VLCC的运价表现疲软，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于37600美元/天，较上周下降3900美元/天，主要源自于地缘政治问题影响下，中小船型运价快速提升。成品油方面，本周运价大幅下滑，BCTI报879点，较上周下降89点，约9.2%。当前油运行业正处淡季，但是Q1运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。 此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至4月12日，CCFI综合指数报1185点，环比下跌0.5%，但是SCFI报1757点，环比上涨0.7%，当前即期运价已明显表现更为强劲。具体来看，本周干线表现不佳，或主要源自于美国CPI数据超预期，美降息可能被延后，本周欧洲航线/地中海线报1991/3010美元/TEU，环比分别下降1.3%/0.1%，美西/美东分别报3205/4179美元/FEU，环比分别下跌3.1%/4.1%。小航线表现强劲，红海线报2051美元/TEU，上涨8.3%，澳新航线本周报824美元/TEU，环比上涨17.5%，南美线报3627美元/TEU，环比上涨17.7%。当前时点来看，集运行业供给过剩的事实仍客观存在，我们预计为保障船员、船舶、货品安全的同时，航商仍将大力推进绕行好望角以消耗过剩运力，行业有望在箱海里需求层面超出预期，但是红海事件对供应链的冲击效应正在退潮，行业在达到新的平衡的过程当中，当前正处美线签约季，运价有望维持于相对高位，行业整体盈利能力均有望实现环比修复。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，受欧美对俄金属制裁的消息刺激，BDI本周触底回升，报1729点，环比上周上涨6.2%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型表现强劲，其主要原因在于制裁或导致俄金属流入中国经加工后供应欧美，带来额外的运输需求，BCI本周上涨12.2%至2552点 ，小船型同步跟涨，BPI/BSI分别上涨1.1%/0.9%至1713/1272点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客运航班量环比分别为+4.6%/+5.1%，相当于2019年同期的102.1%/109.7%，国际客运航班量环比提升1.3%，相当于2019年同期的68.9%，油价略高于去年同期水平。 三大航及吉祥航空完成2023年年报的披露： 1）中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5亿元，其中四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元。因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别达到2019年的109%、92%以及102%，客座率恢复至73.22%，相较2019年减少了7.81pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%，国内客座率恢复至74.5%，相较2019年减少了7.93pct；国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显。 2）南方航空2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润-42.09亿元，其中四季度公司营业收入404.4亿元，同比增长139.3%，实现归母净利润-55.3亿元。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的93.8%、8