公司概况
- 公司是光伏封装材料龙头，光伏胶膜产品连续多年市占率50%左右，同时大力发展其他新材料产业，电材+膜材构建第二增长曲线。
- 公司股权结构稳定且集中，实控人持股约49.82%。
- 公司已实施四期员工持股计划，覆盖核心管理人员与技术骨干，同时公司制定光伏事业合伙人计划，健全激励机制。
业绩分析
- 公司业绩快速提升，2019-2023年营业收入四年复合增速为37.18%，归母净利润四年复合增速为17.91%。
- 光伏胶膜贡献主要营收，电子材料+功能膜材加速成长。
- 原材料波动影响毛利率水平，盈利能力触底回升，2024H1公司盈利能力小幅改善，毛利率及净利率分别为16.68%和8.62%。
- 三费率逐步下行，控费能力一流，2024H1公司三费率为1.54%。
光伏胶膜分析
- 需求: 光伏装机潜力犹在，胶膜需求稳中向上，预计2024-2026年全球光伏胶膜需求分别为60.67/71.42/75.17亿平。
- 供给: 胶膜行业竞争格局“一超多强”，福斯特出货及盈利显著领先，预计未来龙头份额将进一步提升。
- 竞争格局: 胶膜行业集中度有所下滑，但保持较高水平，我们认为胶膜行业集中度下滑趋势有望在2024年逆转，龙头份额将进一步提升。
- 价格: 胶膜价格与EVA粒子价格联动性较强，EVA粒子盈利收窄至低位，价格有望触底回升，从而带动光伏胶膜价格上涨。
公司优势
- 资金优势: 公司资金充裕，资产负债率低，充裕资金一方面为公司逆势业务扩张提供支撑，另一方面优异资产结构极大降低财务费用支出，进一步提升公司盈利能力。
- 规模优势: 公司胶膜出货量全球领先，超高市占率及出货规模为公司上下游博弈带来更多空间，主要体现为上游原料采购议价能力及下游胶膜定价主导权。
- 技术优势: 公司持续加大对材料、配方、设备以及工艺的研发投入，形成丰富产品矩阵，匹配下游客户差异化需求，进一步巩固客户资源壁垒，同时通过自研核心设备，大大降低设备投资成本。
新材料业务
- 光伏背板: 公司主打涂覆型背板，销量跃居全球第二，未来公司背板销量有望进一步增长。
- 电子材料: 公司电子材料产品主要应用于PCB制造，感光干膜为核心产品，随着消费电子复苏以及AI驱动PCB行业升级，公司电子材料业务有望快速放量。
- 功能膜材: 公司铝塑膜产品完成前期客户导入和产能建设工作，进入快速放量阶段。
盈利预测与投资建议
- 公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为20.92/29.68/35.67亿元，EPS分别为0.80/1.14/1.37元。
- 给予公司2024年25倍PE，对应6个月股价20.0元/股，上调为“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 客户经营困难导致信用减值的风险
