1. 公司概况
福斯特是全球领先的光伏胶膜供应商，成立于2003年，产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司光伏胶膜产品覆盖主流市场，实现国内外光伏组件企业的全覆盖。2023年公司光伏胶膜出货量达22.49亿平米，市场占有率超过50%；光伏背板出货量达1.51亿平米，位居全球第二名。公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产品”的发展战略，研发出感光干膜，并切入国内大型PCB厂商的供应体系。
2. 行业分析
光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材，市场需求受下游光伏装机和技术迭代影响。透明EVA胶膜占主流，POE/EPE胶膜渗透率将提升。2030年光伏胶膜需求有望超过百亿平米。行业竞争格局稳定，头部企业拉开与其他企业差距，产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。EVA树脂国产化比例迅速提升，POE树脂供给瓶颈依旧存在，预计2030年POE树脂在地化供应率将提升至55%以上。
3. 公司竞争优势
公司具备自主研发成套设备能力，有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案，POE类产品出货提升至50%，推出0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口，实现胶膜生产规模的持续领先，在光伏胶膜领域保持较高市占率，拥有一定产品定价权，同时，公司现金储备充足，具备较强的周期穿越能力。
4. 新材料业务
公司电子材料产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。感光干膜市场需求受PCB市场拉动，中长期市场需求有望稳步增长。公司感光干膜产品导入头部PCB企业，进入快速放量阶段。铝塑膜市场核需求来自软包锂电池，未来增量在于动力及储能等领域。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，导入部分动力电池客户，产品进入快速放量阶段。
5. 盈利预测及估值
预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为20.90亿元、28.07亿元和34.65亿元。预计2024、2025、2026年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.08元、1.33元，对应PE分别为18.32、13.64和11.05倍。公司作为全球光伏胶膜龙头，具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段，公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平，显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出多款0BB专用产品，包括承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时，公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户，逐步实现国产化替代，进入快速放量阶段。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
6. 风险提示
1）应收账款较高，下游组件厂盈利困难的背景下，账期拉长，坏账损失风险；
2）全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。
