金属与材料行业周报：金价对利空钝化，涨势延续

金属与材料 证券研究报告 2024年04月15日 金价对利空钝化，涨势延续 基本金属：宏观多头氛围延续，工业金属维持涨势。1）铜：周内铜价大幅上涨，突破前高，沪 铜收盘于76310元/吨。周内地缘政治风险加剧等原因推动贵金属等大宗商品涨势强劲，轮番带涨，叠加海外铜矿供应紧张情绪持续发酵，推动投资者多头交易情绪。基本面维度本周（4.5-4.11）进口铜矿TC均价下跌至6美元/吨，市场上的主流报价大致在每吨3至5美元之间，精矿供应 端目前没有特别的正面消息，而冶炼厂基本上维持正常运营，周内国内电解铜产量23.9万吨， 环比减少0.2万吨，四月炼厂进入集中检修期，部分检修对产量有所影响，产量持续减少，但 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽联系人 chenkaili@tfzq.com 曾先毅联系人 zengxianyi@tfzq.com 目前影响的规模仍相对有限，使得TC价格持续承压。下游需求方面由于铜价太高下游暂时难以 接受，采购受到抑制，导致现货市场偏冷清，社会库存继续走高，回落拐点延后。2）铝：周内在全球宏观多头氛围较强、国内经济政策提振以及原油等能源价格上涨刺激下，铝价走势持续 偏强，沪铝收盘于20650元/吨。供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，复产速度 依旧较慢。截至目前，本周（4.5-4.11）电解铝行业开工产能4223.40万吨，较上周增加5.3万吨。需求方面，虽然现货铝价大涨，但目前下游加工企业生产意愿暂时并未受到较大影响。库存方面，本周铝锭社会库存90万吨上下徘徊，近期虽出现外盘铝价高位情况，但由于目前进口至中国的铝锭多数来自俄罗斯，受伦铝价格影响较小，因此进口铝锭数量依旧可观，叠加目前现货铝价也处于高位，下游接货商采购意愿低迷，双重影响下，市场流通货源较为宽松，铝锭 行业走势图 金属与材料沪深300 -3% -9% -15% -212%023-042023-082023-12 -27% -33% -39% 资料来源：聚源数据 社会库存变化不大。近期海内外宏观预期向好持续催化基本金属价格，且当前仍为行业淡季， 相关报告 若旺季来临价格或有更大弹性，建议关注：中国宏桥、紫金矿业、天山铝业、金诚信、五矿资 源。 贵金属：金价对利空钝化，涨势延续。周内超预期的CPI数据及美联储官员鹰派立场都未能对金银价格走势形成打压，交易性、情绪性因素叠加避险需求刺激金价持续大涨突破，Comex金 价收盘于2360.2美元/盎司。4月10日数据显示，美国3月CPI同比增速超预期加快至3.5%，核心CPI同比未如预期企稳2月，而是加快增长至3.8%，连续第三个月增速高于预期。CPI公布后，互换合约定价显示，交易者预计的首次降息时间从9月推迟至11月，预计今年内联储只会降息约40个基点。虽超预期的CPI数据使得市场对联储降息预期有所延后，但金价依然延续强势表现，我们认为当前金价的定价因素已非传统的实际利率框架，除降息预期支撑外有其他因子支撑金价，此外年内降息预期虽被持续推后，但或难改下半年终将降息观点，金价在多重因素下获得支撑。建议关注：招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 小金属：供应紧张，钨价站上13万/吨新位。截止到本周（4.5-4.11），65度黑钨精矿均价达 13万元/吨，较上周同期上调0.2万元/吨；仲钨酸铵达19.1万元/吨，较上周同期上调0.2万元 /吨。今年受环保等因素影响中小钨矿山产出受到一定影响，上半年矿山开工率持续较低，钨矿资源偏紧运行，推动矿价继续冲高，长单价格坚挺。中游冶炼端，粉末跟随小幅提价，近期下游消费表现尚可，合金端刚需犹存。下游硬质合金陆续跟随提价，近日大型硬质合金企业陆续公布涨价函。目前上游精矿的涨价向下游传导顺畅，我们认为钨企有较大可能兑现矿端收益，而不对下游制品利润造成较大冲击，建议关注：中钨高新，厦门钨业，章源钨业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1《金属与材料-行业研究周报:美国就业数据强劲，不改黄金多头趋势》2024-04-07 2《金属与材料-行业研究周报:联储降 息预计被延迟，金价大涨》2024-04-02 3《金属与材料-行业深度研究:黄金专 题：全球格局的见证者》2024-04-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基本金属&贵金属：交易性、情绪性因素推动金银价格超涨4 1.1.铜：铜价重心较上周五大幅上移，周内表现高位震荡4 1.2.铝：内外盘铝价上涨，预计现货铝价高位震荡5 1.3.贵金属：金银价格上涨，央行购金和避险买盘提供支撑5 1.4.铅：现货价格上涨，预计铅价重心下移6 1.5.锌：锌价强势走高，预计锌价震荡运行7 2.小金属：能源金属价格预计持稳运行，市场行情稳中向好8 2.1.锂：金属锂价格弱稳，碳酸锂市场价格震荡上行8 2.2.钴：钴精矿价格下跌，钴市场行情延续现状8 2.3.锡：伦锡市价强势拉涨，市场担忧锡矿供应偏紧9 2.4.钨：钨矿资源偏紧，钨价走势上调10 2.5.钼：钼市向好运行，钼价触底反弹11 2.6.锑：国内锑锭价格有所上调，国内锑精矿价格探涨运行13 2.7.镁：金属镁市场价格整体上行，后市关注下游需求及各工厂开工情况14 2.8.稀土：市场氛围有所好转，对价格支撑度增强14 3.风险提示15 图表目录 图1：本周铜价走势4 图2：本周TC走势（美元/干吨）4 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）4 图4：全球铜显性库存变化（万吨）4 图5：本周铝价走势（元/吨）5 图6：国内铝社会库存变化（万吨）5 图7：本周金价走势（美元/盎司）6 图8：本周银价走势（美元/盎司）6 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）6 图10：本周沪铅价格走势（元/吨）6 图11：原生铅周度产量（吨；%）7 图12：原生铅开工率（%）7 图13：本周沪锌价格走势（元/吨）7 图14：本周精炼锌产量（吨）7 图15：本周金属锂价格走势（元/吨）8 图16：本周碳酸锂价格走势（元/吨）8 图17：金属钴0.998MB市场价格（单位：美元/磅）9 图18：本周电解钴价格走势图9 图19：电解钴周度产量（单位：吨）9 图20：电解钴周度开工率（%）9 图21：LME锡价走势（美元/吨）10 图22：近期锡锭价格走势10 图23：LME锡库存走势（吨）10 图24：中国锡精矿进出口情况10 图25：钨精矿价格走势图（万元/吨）11 图26：碳化钨粉价格走势图（元/千克）11 图27：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨）11 图28：钨铁价格走势图（万元/吨）11 图29：钼精矿价格走势（元/吨）12 图30：氧化钼价格走势（元/吨）12 图31：本周钼铁价格走势图（万元/吨）12 图32：本周锑锭市场价格走势图（元/吨）13 图33：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨）14 图34：三氧化二锑市场价格走势图（元/吨）14 图35：本周金属镁价格走势图（元/吨）14 图36：氧化镨、氧化钕价格变化（万元/吨）15 图37：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨）15 图38：稀土精矿价格变化（万元/吨）15 图39：钕铁硼价格变化（万元/吨）15 1.基本金属&贵金属：交易性、情绪性因素推动金银价格超涨 1.1.铜：铜价重心较上周五大幅上移，周内表现高位震荡 综述：本周（4.3-4.11）铜价重心较上周五继续大幅上移，周内表现高位震荡，下游畏高情绪强烈，消费难有明显改善，各市场现货成交亦表现不佳。虽周内库存延续垒库趋势， 但由于月差进一步扩大至200元/吨以上，可注册仓单货源备受市场青睐，持货商大贴水出货情绪减弱，现货升水企稳回升。本周（4.3~4.11）国内市场电解铜现货库存39.26万吨，较3日增1.24万吨，较8日增0.26万吨；本周上海市场库存继续增加，周内市场进口铜到货流入，加之临近交割，市场到货增加，且下游消费难有明显好转，库存因此上升。广东市场库存小幅上升，主因市场消费也有限，库存变化不大。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计7.08万吨，较3日增0.45万吨，较8日增0.15万吨；保税区库存继续增加，周内进口亏损幅度扩大，部分仓库出口货源仍有所入库，库存因此维持累库。本周（4.4~4.11）国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨；四月份冶炼厂进入集中检修期，跟Mysteel调研反馈来看，四月份预计全国有8家冶炼企业进入到检修当中，其中部分检修对产量有所影响，因此产量持续减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存8.2万吨，环比增加0.2万吨；周内铜价继续突破上涨，高铜价抑制下游消费，市场现货成交表现清淡，因此冶炼厂发货减少，成品库存增加。 后市预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在9000-9500美元/吨之间，沪铜区间75000-77000元/吨。美联储高通胀及降息预期延后加剧了经济的不确定性，美元走高，目前供应干扰持续，终端消费展望基本维稳的情况，国内库存累积超预期铜价高位承压。 图1：本周铜价走势图2：本周TC走势（美元/干吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）图4：全球铜显性库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.铝：内外盘铝价上涨，预计现货铝价高位震荡 综述：本周（2024.4.7-2024.4.11）内外盘铝价上涨。本周外盘铝均价为2454美元/吨，较上周相比上涨100美元/吨，涨幅4.25%。沪铝主力均价20350元/吨，较上周相比上涨546元/吨，涨幅2.76%。华东现货均价为20160元/吨，与上周相比上涨582元/吨，涨幅 2.97%。华南现货均价为20180元/吨，与上周相比上涨655元/吨，涨幅3.35%。外盘带动，叠加贵金属价格大涨，经济数据向好，宏观情绪提振，现货铝价大涨。供应方面：本周电解铝企业继续复产，主要集中在云南地区。本周中国电解铝行业供应较上周继续增加。需求方面：本周铝棒以及铝板企业供应继续增加，对电解铝的理论需求增加。终端方面，汽车数据表现较好，提振终端消费。成本方面：市场偶有现货成交消息传出，氧化铝市场略显僵持。本周中国国产氧化铝均价为3307.61元/吨，较上周均价3310.57元/吨下跌2.96元/吨，跌幅约为0.09%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场淡季行情延续，动力煤市场价格以跌为主，按电价周期计算，本周火电价格小幅下跌，枯水期水电价格预计维稳为主。综合来说，本周电解铝成本小幅减少。利润方面：本周电解铝成本小幅减少。本周现货铝均价大涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比大幅增加。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存52.61万吨，较上周55.14万吨减少2.53万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在89.72万吨，较上周88.72 万吨增加1万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20000-20600元/吨。供应方面，云南地区将继续复产，但复产速度较慢，其他地区电解铝企业暂无明确的增减产计划，预计下周电解铝供应继续增加。需求方面，目前按照计划 来说，下周铝水棒产量小幅增加，铝板企业生产较为稳定。但需关注铝价走势，若铝价仍保持高位，将对铝棒下游接货情绪影响较大，或有小厂出现减产的情况。 图5：本周铝价走势（元/吨）图6：国内铝社会库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.贵金属：金银价格上涨，央行购金和避险买盘提供支撑 综述：本周（4.7-4.11）金银价格上涨。截至4月11日，国内99.95%黄金市场均价为556.31元/克，较上周上涨5.56%。上海现货1#白银市