金属与材料行业研究周报：通胀略缓叠加制造业PMI低于预期，金价创年内新高

基本金属：淡季尚未结束，基本金属交投偏淡。1）铜：周内铜价震荡偏弱，沪铜收盘于69060 元/吨。宏观维度周内市场等待PCE数据公布，整体情绪偏谨慎。基本面维度供应端进口铜精 矿TC价格跌至22美元/吨，铜冶炼利润持续下降。2月冶炼产量受春节因素影响有所减少， 叠加东北个别冶炼厂检修，其他炼厂正常高产。需求端周内下游采购需求未能表现明显回升， 一方面系下游电线电缆企业生产并未完全恢复且有一定库存积压，另一方面周内价格高位窄 幅震荡，下游观望情绪浓厚，现货交投总体表现疲软。周内社会库存增加2.8万吨至29.95万 吨。2）铝：周内铝价有所走强，一方面由于春节后市场的冷淡情绪稍有缓和，另一方面国家 政策以及经济数据持续提振需求预期，沪铝收盘于19025元/吨。供应端内蒙古个别铝厂事故 短暂停电影响少量产能，但体量相对较小；需求端春节影响的下游加工企业继续加大释放复 产力度。周内铝锭社会库存增加4.4万吨至81.5万吨，铝棒社会库存去化0.75万吨至28.6 万吨。当前为行业需求淡季，基本金属价格韧性依然较强，若旺季来临预计价格将有较好表 现，建议关注：中国宏桥、五矿资源、金诚信、藏格矿业。 贵金属：通胀压力略缓+制造业PMI低于预期催化金价大涨。当地时间2月29日，美国商务 部公布的最新数据显示，美国1月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，同比增长 2.4%，为2021年2月以来的最小同比涨幅，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后， 美国1月核心PCE价格指数环比增长0.4%，同比增长2.8%，符合预期水平，通胀压力有所缓 解驱动金价小幅反弹。此后美国供应管理协会(ISM)最新数据显示，美国ISM制造业PMI从1 月的49.1降至2月的47.8，远低于市场预期的49.5，显示制造业活动连续第16个月下降， 加剧市场对美国经济韧性担忧，推动金价大涨，comex黄金收盘于2091.6美元/盎司，创年 内新高。我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环 境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建 议关注：中金黄金、山东黄金、银泰黄金、招金矿业。 小金属：镁基固态储氢技术产业化提速。山东省交通运输厅、山东省发展改革委、山东省科 技厅三部门近日发布《关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知》，氢能产业再迎利好。 在储、运氢端，镁基材料的质量储氢密度和体积储氢密度都比较高，可在常温常压下储运氢 气，无高压相关的风险；且由于是固态储运，不需要像液氢一样尽快用完，可以进行长时间 储存，因此，镁基固态储氢材料可满足大规模、长距离、跨时间的储运需求。原料端，我国 镁年产量约占全球总产量85%以上，有天然的资源和成本优势；技术端，镁基储氢材料具有 反应相对简单、无副产物且可控性良好的优势，且镁基储氢材料易于回收且回收率高，对环 境友好。2024年有望成为镁基固态储氢材料的规模化生产和应用“元年”，随着氢能产业快 速发展，大规模氢储运需求将不断提升，带动镁基固态储氢材料迎来发展机遇。建议关注： 宝武镁业，濮耐股份，锡业股份，兴业银锡。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：PMI低于预期，催化金价上涨 1.1.铜：美元升值压力下铜需求被抑制,预期震荡走弱 综述：本周铜价重心较上周五下移，各市场社会库存均继续垒库，虽元宵节后，下游加工企业基本全面复工，但周内整体市场接货需求并未表现明显上升，整体消费恢复依旧缓慢，现货成交有限；市场库存累库压力尚存，加之下游消费难显好转。本周（2.22~2.29）国内市场电解铜现货库存29.95万吨，较22日增2.81万吨，较26日增1.09万吨；本周上海、广东市场电解铜现货库存继续增加，主因仓库仍有到货，加之下游消费回升空间受限，采购需求难有明显提升，库存亦维持累库趋势。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计3.86万吨，较22日增0.36万吨，较26日增0.21万吨；上海市场周内部分进口到船货源抵港，保税区仓库仍有入库，库存维持增加。广东市场下游有所提货，保税区库存下降。本周（2.22~2.29）国内电解铜产量23.9万吨，环比增加0.1万吨；2月受春节等多因素影响产量减少，加之原料紧张影响冶炼厂生产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量变化不大。国内铜冶炼企业电解铜成品库存8.5万吨，较上周持平；本周冶炼厂发货不多，市场消费复苏较为缓慢；加之月底冶炼厂长单发货为主，因此成品库存变化不大。 后市预测：据百川盈孚预计铜价短期将维持震荡偏弱走势。宏观方面，在美元升值压力下，投资者对于铜的需求受到抑制，进一步推动了铜价的下滑。多位美联储官员均表达谨慎偏鹰的降息立场，密切关注今晚公布的PCE数据指引；基本面来看，海外矿山供应中断持续，国内冶炼厂有提前集中检修的预期，短期国内累库速率明显放缓。预计下周LME铜价区间在8300-8700美元/吨之间，沪铜区间68000-69500元/吨。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价下跌，预计短期现货铝价震荡运行 综述：本周（2.23-2.29）外盘铝价下跌，沪铝以及现货铝价上涨。本周外盘铝均价为2192美元/吨，较上周相比下跌24美元/吨，跌幅1.08%。沪铝主力均价18839元/吨，较上周相比上涨36元/吨，涨幅0.19%。华东现货均价为18802元/吨，与上周相比上涨27元/吨，涨幅0.14%。华南现货均价为18864元/吨，与上周相比上涨4元/吨，涨幅0.02%。 外盘铝价下跌，经济数据以及经济政策对市场情绪稍有提振，现货铝价在上周的基础上稍有回升，本周现货铝均价上涨。成本方面：氧化铝市场现货成交有限，价格小幅向下波动。 本周中国国产氧化铝均价为3352.82元/吨，较上周均价3361.11元/吨，下跌8.29元/吨，跌幅约为0.25%。预焙阳极方面，本周预焙阳极采购价格基本持稳。电价方面，市场供给大幅增加，国内动力煤价格涨跌互现，按电价周期计算，本周火电价格基本持稳，水电价格也预计维稳。综合来说，本周电解铝成本小幅减少，主要受氧化铝价格影响。利润方面：本周电解铝成本小幅减少。本周现货铝均价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比稍有增加。库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存59.17万吨，较上周56.21万吨增加2.96万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续累库，目前库存在79.87万吨，较上周72.38万吨增加7.49万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行。供应方面，近期电解铝企业将继续维持稳定运行，云南企业反馈暂时无复产计划，事故影响的产能下周无法恢复。预计下周电解铝开工产能持稳为主。需求方面，棒厂3月初将继续复产，主要集中于青海、山东及新疆地区，对电解铝的理论需求将继续增加。地产政策虽不断提振，但地产数据预计表现一般，拖累铝消费。综合来看，供应持稳为主，理论需求继续增加，支撑低端价格，但库存有继续增加预期，对高端价格仍有压制。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金价上涨，银价下跌，预计短期价格仍以震荡为主 综述：本周（2.23-2.29）金价上涨，银价下跌。截至2月29日，国内99.95%黄金480.92元/克，较上周同期上涨0.44%，上海现货1#白银5861元/千克，较上周同期下跌0.86%。 周内宏观数据面偏淡。此前通胀数据带来的利空影响逐渐被市场消化，因年内降息预期始终存在，黄金的长期配置价值得以显现，即使在3月和5月降息的预期基本告破的情况下，COMEX黄金04合约重心依旧稳于2040-2050美元/盎司之间，沪金震荡上行至481-482元/克之间。因更敏感的工业和投资属性，在降息时间未定的前提下，白银市场谨慎评估市场风险。美联储官员对过快降息保留谨慎态度，并强调仔细评估未来数据以判断通胀降至2%。美元指数再度涨出104关口，对银价压制作用更加明显，COMEX白银05合约再度下破23美元，低至22.4美元后重心窄幅回弹至22.7美元/盎司，沪银重心弱稳在5900元/千克之下，5850-5900元/千克区间内窄幅震荡。 后市预测：据百川盈孚预计下周金银价格仍以震荡为主，COMEX黄金主力合约价格运行在2000-2100美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在475-485元/克之间；COMEX白银价格运行在22.0-25.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在5700-6200元/千克之间。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。短时会议纪要未带来更新线索，考虑到目前具体的宽松启动时间仍存在不确定性，预计市场在针对降息预期博弈中贵金属短期仍将面临一定反复，下一轮趋势性上涨还需等待更加明确的政策信号。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：国内外铅价上涨，铅价现货重心下行 综述：本周（2024.2.23-2024.2.29）外盘铅价上涨，沪铅盘整，现货重心窄幅下行。截至2月28日，LmeS_铅 3M 结算价2090美元/吨，较上周同期上涨8美元/吨，涨幅0.38%； 一周结算均价2099元/吨，较上周均价上涨40美元/吨，涨幅1.96%。截至2月29日，沪铅主力结算价15945元/吨，较上周同期上涨70元/吨，涨幅0.44%；一周结算均价15921元/吨，较上周均价上涨67元/吨，涨幅0.42%，百川盈孚原生铅现货交易指导价15775元/吨，较上周同期上涨50元/吨，涨幅0.32%；一周均价15770元/吨，较上周均价下跌11元/吨，跌幅0.07%。 后市预测：百川盈孚预测成本端和需求继续复苏预期的支撑下，铅价走势易涨难跌。市场已经排除了美联储在3月和5月降息的可能性，而具体的宽松启动时间仍存在不确定性，市场将依赖更多数据和消息信号指引，在实际通胀和针对降息预期博弈中有色板块走势仍将面临一定反复。基本面，下游消费恢复进程较缓，供应过剩仍对铅价涨势有所压制。但在铅精矿及废料等供应偏紧局面无明显改善，成本端和需求继续复苏预期的支撑下，铅价走势易涨难跌。近期沪伦比值走势下行，倘若出口窗口开启加持国内去库进程，铅价有望走出震荡僵局。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价先扬后抑，预计沪锌震荡偏弱 综述：本周（2.23-2.29）锌价先扬后抑。截止到2月29日，0#锌锭现货周均价20518元/吨，较上周平均上涨0.86%。周内锌市情绪面谨慎偏空，备受期待的1月PCE指数定于周四晚间发布，投资者多等待其对年内美国利率政策的指引。基本面来看，受生产利润叠加环保等因素影响，周内传出部分冶炼厂减产及检修计划，对内盘锌价走势尚有支撑，但节后锌锭社会库存持续累增，消费预期偏弱，压制锌价上行高度。 后市预测:据百川盈孚预计海外风险压制伦锌盘面，LME库存压力明显，沪锌上行区间受限，看锌价震荡运行，预计沪锌主力运行区间在20400-20900元/吨。供应方面，海外矿供应仍存不确定性，前期受火灾影响的Ozernoye矿山精矿计划于2025年实现锌矿产能的满负荷运行，该项目设计锌精矿年产能为35万吨。国内个别矿企年后停产状态延续，整体出矿量有限，市场流通货源偏紧。冶炼厂原料库存能维持一个月左右生产，但湖南、四川等地炼厂迫于加工费较低的压力，已经考虑后续的减产检修计划，后续国内供应可能紧缩。需求方面，下周下游企业除个别减产情况外，基本完成复工复产，开工有所回升。 下游分看，氧化锌厂家加紧复工增