金属与材料行业研究周报：联储决议偏中性，就业市场走弱催化金价上涨

基本金属：春节临近下游备货接近尾声，基本金属进入季节性累库。1）铜：宏观面上随着美联 储短期降息的预期受到打击，市场情绪逐步转变，加之近来国内市场表现不尽人意，叠加春节 临近的影响，市场交易情绪有所减弱，周内铜价冲高回落，沪铜收盘于68730元/吨。基本面维 度，周内国内电解铜产量环比下降0.1万吨至24.2万吨，主要系部分冶炼厂因原料紧张减产。 随着春节假期临近，下游备货渐入尾声，消费逐渐减弱。国内逐步进入累库期，周内电解铜现 货库存较29日增加0.79万吨至10.2万吨。虽然库存增加，但由于近期铜原料扰动持续存在， 且TC价格大幅下滑后或有可能出现冶炼厂减产，供应端对价格支撑明显。2）铝：周内铝价整 体下行，主要系受到下游企业减产放假导致的需求冷清影响，但低库存持续对铝价形成支撑， 沪铝收盘于18870元/吨。截至当前国内电解铝运行产能4207.8万吨，较上周持平。本周市场 有云南复产传闻，据了解个别企业接到政府鼓励复产的通知，但由于担忧后续电力难以持续供 应，因此对复产秉持非常谨慎的态度，观望市场为主，短时无复产计划。需求方面，下游加工 企业由于春节放假原因继续减产、停产，开工率持续下跌，因此对电解铝的理论需求不断减少。 本周铝锭社会库存增加0.5万吨至44.9万吨。当前为行业需求淡季，基本金属价格韧性依然较 强，若旺季来临预计价格将有较好表现，建议关注：中国宏桥、紫金矿业、金诚信、藏格矿业。 贵金属：美就业呈走弱迹象，金价微涨。周内美联储发布的议息会议态度偏中性，而就业市场 显示出走弱迹象，带动金价微涨，收盘于2057.1美元/盎司。周三晚美联储公布1月议息会议 利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。本次声明删除了 暗示未来进一步加息的措辞，美联储预计在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。鲍威 尔称三月份不太可能降息，整体来看鲍威尔的立场并没有太多超预期的内容。据美国劳工部当 地时间2月1日发布的数据，截至1月27日的一周，美国首次申请失业救济金的人数为22.4 万人，和前一周修正后首次申请失业救济金的人数相比增加9000人。周三公布的“小非农”报 告也同样显示劳动力降温迹象：美国1月31日ADP就业人数10.7万人，创2023年11月来最 小增幅，预期14.5万人，前值为16.4万人。就业市场降温对金价带来支撑。我们认为短期美国 经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现， 美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：中金黄金、中国黄金国际、 山东黄金、银泰黄金。 小金属：进口受阻行情或演绎结束，锡价调整。自1月26日沪锡摸顶22.25万/吨后，锡价开 始回调，截至2月2日沪锡收于21.5万元/吨。我们认为1月底之前的上涨主要源于12月缅甸 矿进口量的如期下滑，以及红海局势对刚果金锡矿发运可能造成的潜在扰动，且我们认为扰动 有望在1月持续使1月仍然保持低进口量。据我们测算，12月全球锡精矿进口折金属吨3595 吨，环比下滑2891吨；其中缅甸矿进口折金属吨1978吨，环比下滑1368吨；刚果金矿进口 折金属吨878吨，环比下滑339吨。进入2月，我们认为进口受阻的行情或基本演绎完毕，在 春节期间交投冷清的背景下，年前锡价或将继续承压。建议关注：株冶集团，中广核矿业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：海外宏观压制，铜金价格承压 1.1.铜：铜价重心小幅下跌，预计短期维持震荡偏强格局 综述：本周（2024.1.26-2024.2.1）铜价重心相对上周五小幅下跌，市场交易活跃度逐渐减弱，下游备货动作基本渐入尾声，且铜价周内一度上触70000元/吨，虽后续回落但市场畏高情绪明显，现货升贴水仍维持弱势运行，但因Contango月差扩大，持货商挺价惜售情绪显现，大贴水出货意愿不高，整体成交氛围清淡。本周（1.25~2.1）国内电解铜产量24.2万吨，环比减少0.1万吨；本周产量减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量小幅减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存7.2万吨，较上周环比减少0.1万吨；本周随着春假假期临近，下游企业逐步停炉，需求走弱，但部分冶炼厂积极发货到仓库，发货增加，因此成品库存小幅减少。 后市预测：据百川盈孚预计铜价或仍维持震荡偏强格局。宏观方面，美国1月份ADP就业人数增加了10.7万人，增幅不及预期15万人，美指走低。然而随后因美联储主席鲍威尔表示三月份不太可能降息，铜价大幅回落。目前国内决定降准，对市场情绪有所提振。 基本面方面，最近国内铜矿紧张状况愈发被市场关注，铜冶炼企业有减产和推迟新项目的可能性，供应端有收紧担忧，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在宏观情绪略显偏好的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。 图1：本周铜价走势（元/吨；美元/吨） 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价回升，预计下周现货铝价震荡运行 综述：本周（2024.1.26-2024.2.1）铝价回升。本周外盘铝均价为2260美元/吨，较上周相比上涨70美元/吨，涨幅3.20%。沪铝主力均价18984元/吨，较上周相比上涨200元/吨，涨幅1.06%。华东现货均价为19020元/吨，与上周相比上涨162元/吨，涨幅0.86%。 华南现货均价为19046元/吨，与上周相比上涨52元/吨，涨幅0.27%。海外经济数据以及能源价格提振外盘铝价，进一步影响中国电解铝价格，叠加经济政策提振，本周现货铝价较上周上涨。供应方面：本周电解铝企业继续稳定生产，行业供应维稳。需求方面：本周下游铝加工企业继续减产放假，开工持续减少，对电解铝理论需求不断下降。终端消费方面，国家继续发布政策提振终端消费。成本方面：市场利好因素为主，氧化铝现货价格坚挺。本周中国国产氧化铝均价为3359.21元/吨，较上周均价3324.68元/吨上涨34.53元/吨，涨幅为1.04%。预焙阳极方面，山东某铝厂2024年2月预焙阳极采购基准价相比1月价格持平，执行现货价3878元/吨。电价方面，临近春节供应缩紧，国内动力煤市场价格小幅提涨，但按照电价周期计算，火电电价预计小幅下跌，但水电价格预计小幅上涨。综合来看，本周电解铝理论成本小幅增加。利润方面：本周电解铝理论成本小幅增加。本周现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比基本持稳。库存方面：本周LME铝库存较上周继续减少，目前LME铝库存53.76万吨，较上周54.63吨减少0.88万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在46.87万吨，较上周43.66万吨增加3.21万吨。 后市预测：百川盈孚预计现货铝价震荡运行。供应方面，近期电解铝供应将继续维持稳定，预计下周电解铝产量与本周相比持稳。但需注意云南地区电力情况以及复产计划。需求方面，“小年”后，下游加工企业将加快减产、停产放假速度，对电解铝的需求继续减少。 成交方面，下游放假原因，市场成交数量或有限。 图5：本周铝价走势（元/吨；美元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格上涨，市场仍偏向乐观预期 综述：本周（1.26-2.1）金银价格上涨。截至2月1日，伦敦黄金现货收盘价为2054.81美元/盎司，较上周上涨1.69%。上海现货1#白银市场均价为5926元/千克，较上周上涨1.23%。周内，美国第四季度GDP季调后环比初值走出新低，12月PCE显示出的通胀回调迹象，叠加中东紧张局势带来一定的避险支撑，在市场逐渐消化美联储3月不降息预期的同时，金银价格重心上移。COMEX期金主力合约走出上周2010-2030美元/盎司的调整区间，最高上探至2074.6美元/盎司后重心暂稳于2060美元/盎司；沪金跟随外盘走出五连阳，刷新近一个月高点483.72元/克。COMEX期银主力短时涨出近两个月高点23.445美元/盎司，美联储1月利率决策后美元走强打压银价走势，COMEX期银再度挑战23美元整数关口支撑，沪银维持5900-6000元/千克之间震荡。 后市预测：据百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在1950-2150美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在475-485元/克之间。COMEX白银价格运行在22.0-25.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在5700-6200元/千克之间。美联储依旧坚持通胀目标实现和经济前景不确定并继续关注经济数据和通胀风险的立场，保持在适当的情况下将目标区间更长时间地保持在目前水平的说辞，但整体态度仍在市场预料之内也未有想象的鹰派。短时内，市场关注焦点转移至即将公布的美国1月非农就业数据，以获得今年美联储首次降息时间的更多线索。综上看来，金银价格在经历强劲数据和美联储立场打压后依旧有相对坚挺的走势，未来在避险买盘和市场仍偏向乐观的预期支撑下或依旧保持偏强震荡走势，跌幅有限。白银受工业和投机属性影响波动大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：伦铅价格上涨，国内下跌，预计或承压震荡偏弱运行 综述：本周（2024.1.26-2024.2.1）伦铅价格上涨，国内铅价下跌。截至本周三（1月31日），LmeS_铅 3M 一周结算均价2167元/吨，较上周均价上涨61美元/吨，涨幅2.89%。 截至本周四（2月1日），沪铅主力一周结算均价16249元/吨，较上周均价下跌254元/吨，跌幅1.54%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价16150元/吨，较上周均价下跌275元/吨，跌幅1.67%。 后市预测：据百川盈孚预计铅价或承压震荡偏弱运行。宏观方面，美联储保持在适当的情况下将目标区间更长时间地保持在目前水平的说辞，但整体态度仍在市场预料之内。3月不降息的利空影响逐渐被消化。短时内，市场关注焦点转移至即将公布的美国1月非农就业数据，以获得今年美联储首次降息时间的更多线索。基本面，部分再生铅企业陆续提供放假，节前原料采购尾声，废电瓶价格走弱成本支撑下移。预计2月内供应压力依旧不大，叠加短时低库叠加成本支撑下铅价跌幅有限。但伴随春节临近，交易端有价无市，品牌货源交割预期转强，常规累库周期下铅锭库存或有增量，铅价或承压震荡偏弱运行。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价高位回落，预计春节前夕上涨动力不足 综述：本周（2024.1.26-2024.2.1）锌价高位回落。截止到2月1日，0#锌锭现货周均价21280元/吨，较上周平均上涨1.02%。周内时临美联储议息会议，美联储如期宣布维持利率不变，但会后鲍威尔的讲话整体基调偏“鹰”，通胀反弹风险强化美联储鹰派立场，且会议着重强调了“风险平衡”的决策方法。会后美股大跌、美债收益率大幅下行，锌价亦承压下挫。当前市场对3月降息押注已降至35%左右，但对5月降息概率仍高达100%，锌价底部尚有支撑。 后市预测：据百川盈孚预计春节前夕锌价上涨动力不足，主力将围绕20800元/吨震荡，预计下周沪锌主力运行区间在20500-21200元/吨。供应方面，临近春节小长假，矿山逐渐休假开工较低，国内矿石供应将愈发紧俏，进口矿市场表现清淡，成交较少，相比之下炼厂更为青睐国产矿，当前炼厂都已准备春节期间原料库存，平均储备可以消耗的周期为一个月左右，目前原料趋紧传导至冶炼端，后续原料加工费应再度调低，厂家利润空间再次受到挤压。需求方面，下周临近春节，下游大部分厂家进入休假周期，当前无备货需求，预计市场成交量极少，表现应十分冷清。下游分看，锌合金厂家多数已经停产放假，广东、浙江压铸锌合金厂家都集中在一月