23年平稳收官，24年增长可期

2024年4月15日 公司动态 环球新材（6616.HK） 证券研究报告新材料 23年平稳收官，24年增长可期环球新材（6616.HK）23年收入10.6亿，同比增长16%，归母净利润1.8亿，同比 投资评级： 买入 下降18.9%。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年 目标价格： 4.9港元 净利润预测至3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元。下调目标价至4.9港元，维持“买入”评级，较当前股价有33%的上涨空间。 报告摘要 收入保持稳健增长。23年收入10.6亿，同比增长16%。23年8月公司收购CQV42%股权并实现并表。去除并表影响，公司可比增速为13%。其中合成云母材珠光颜料收入4.38亿，同比增长15.7%，天然云母基材珠光颜料收入4亿，同比下降3%。产品 结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料23年销量1.87万吨，同比增长4%。销售单价5.2万元/吨，同比增长8.9%，一方面得益于公司对部分产品进行了提价，另一方面来自销售单价更高的CQV产品的拉动。 外延扩张增加费用支出。公司23年归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是行政开支及财务费用增长较快。23年行政开支1.88亿，较22年增长47%，财务费用5100万，较22年增加4000万。费用增长的原因包括：1）并表CQV的影响；2）收 购CQV产生的费用；3）潜在投资机会产生的费用；4）新增并购团队的成本；5）无形资产摊销增加。 新产能投产，首批落地一万吨珠光产能。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经 接近满产状态，二期工厂已经于24年2月正式投产，设计产能3万吨，首批落地约 1万吨。投产后，能够更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是 现价(2024-4-12)：3.68港元 总市值(百万港元)4,360.82 流通市值(百万港元)4,360.82 总股本(百万股)1,238.87 流通股本(百万股)1,238.87 12个月低/高(港元)3.3/4 平均成交(百万港元)8.23 股东结构（截止2023-06-30） 苏尔田35.2% 广西投资集团14.0% 其他股东50.8% 总计100.0% 股价表现 全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品 级、特殊功能级珠光颜料产品。我们预期24年新工厂能够贡献6000吨的珠光颜料产量。 韩国业务有望快速增长。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。目协同整合的工作已经在积极开展中，包括渠道、产品研发、供应链等方面有直接的互补作用。中国工厂已经开始向韩国公司提供合成云母原材料，解决了韩国公司长期以来 的原材料瓶颈，并且大幅降低了成本，未来韩国业务有望实现快速增长。 我们认为二期工程的落地将提升国内业绩，此外国际业务也有望得到更快的发展。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润预测至3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元。下调目标价至4.9港元，维持“买入”评级，较当前股价有33%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万) 669.7 916.8 1,064.1 1,527.3 1,758.0 2,023.8 增长率(%) 36.89% 16.06% 43.53% 15.10% 15.12% 净利润(人民币百万) 169.1 236.5 213.3 313.3 404.3 507.6 增长率(%) 39.85% -9.82% 46.91% 29.04% 25.55% 毛利率(%) 49.96% 49.66% 49.65% 49.00% 50.00% 51.00% 净利润率(%) 25.25% 25.80% 20.04% 20.52% 23.00% 25.08% 每股收益(港元) 0.17 0.24 0.20 0.25 0.32 0.40 每股净资产(港元) 2.16 2.35 3.77 4.06 4.43 4.90 市盈率 20.15 14.59 17.98 14.31 11.09 8.83 市净率 1.63 1.50 0.93 0.87 0.79 0.72 净资产收益率(%) 9.17% 9.68% 6.44% 7.39% 8.79% 10.04% 股息收益率 0.27% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 股价及恒指相对走势 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10/12/23 26/23 23 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -7.70 -8.00 -5.45 绝对收益 -5.38 -4.86 -23.14 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 gloriacao@eif.com.hk 成交额(百万港元 1盈利预测 人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 670 917 1,064 1,527 1,758 2,024 天然云母基 670 917 1,064 1,527 1,758 2,024 YoY 36.9% 16.1% 43.5% 15.1% 15.1% 合成云母基 272 379 438 517 610 720 YoY 39.4% 15.7% 18.0% 18.0% 18.0% 其他珠光颜料产品 45 59 126 460 543 638 YoY 31.0% 113.9% 265.1% 17.9% 17.6% 合成云母粉 2 64 84 92 101 111 YoY 30.2% 10.0% 10.0% 10.0% 其他 16 18 20 22 YoY 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 -335 -461 -536 -779 -879 -992 毛利 335 455 528 748 879 1,032 毛利率 50.0% 49.7% 49.7% 49.0% 50.0% 51.0% 销售费用 -34 -57 -63 -90 -97 -111 占收入比例 -5.1% -6.2% -5.9% -5.9% -5.5% -5.5% 管理费用 -102 -128 -189 -229 -246 -263 占收入比例 -15.2% -14.0% -17.7% -15.0% -14.0% -13.0% 其他收入/支出 4 15 29 4 4 4 占收入比例 0.7% 1.6% 2.7% 0.3% 0.3% 0.2% 经营利润 202.5 285.4 305 434 541 662 占收入比例 30.2% 31.1% 28.7% 28.4% 30.8% 32.7% 财务费用 -11 -11 -51 -65 -65 -65 占收入比例 -1.7% -1.2% -4.8% -4.3% -3.7% -3.2% 除税前溢利 191 274 254 369 476 597 所得税 -22 -38 -41 -55 -71 -90 所得税率 -11.5% -13.8% -16.0% -15.0% -15.0% -15.0% 净利润(含少数股东权益) 169 237 213 313 404 508 净利率 25.3% 25.8% 20.0% 20.5% 23.0% 25.1% 少数股东损益 7 13 32 47 60 75 净利润(不含少数股东权益) 162 224 182 267 344 432 EPS（港元） 0.17 0.24 0.19 0.24 0.31 0.39 市盈率（倍） 21.3 15.4 19.0 15.1 11.7 9.3 图表1：盈利预测 数据来源：安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2024年同类上市公司预测PE的平均值在19.2x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间，我们给予PE倍数20x。2024年预测归属母公司EPS为0.24港元，对应预期股价4.9港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为8%，2030年之前短期增速为10%，长期给予2%的增速，预测港股市值为59亿港元，对应预期股价5.0港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为4.9港元,较当前股价有33%的上涨空间。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 2024年EPS 0.20 0.22 0.24 0.27 0.29 14x 2.8 3.1 3.4 3.7 4.1 16x 3.2 3.5 3.9 4.3 4.7 18x 3.5 3.9 4.4 4.8 5.3 PE 20x 3.9 4.4 4.9 5.4 5.9 22x 4.3 4.8 5.4 5.9 6.5 24x 4.7 5.3 5.8 6.4 7.1 26x 5.1 5.7 6.3 7.0 7.7 图表3:可比估值法下目标价的敏感性分析 资料来源：安信国际研究 (年结31/12；人民币百万) FY2021 实际 FY2022 实际 FY2023 实际 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 营业额 670 917 1,064 1,527 1,758 2,024 2,330 增長率% 36.9% 16.1% 43.5% 15.1% 15.1% 15.1% EBIT 203 285 305 434 541 662 785 增長率% 40.9% 7.0% 42.0% 24.7% 22.5% 18.6% EBIT率% 30.2% 31.1% 28.7% 28.4% 30.8% 32.7% 33.7% 有效稅率% 11.5% 13.8% 16.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% EBITx(1-有效稅率) 179 246 256 369 460 563 667 +折旧摊销 26 37 - - - - - +营运资金变动 -42 -91 -281 -96 -83 -95 -108 -资本支出 -111 -226 -225 -350 -321 -321 -321 自由现金流,FCF 52 -34 -250 -77 55 147 238 262 288 317 增长率% -165.1% n.a. n.a. n.a. 164.9% 61.8% 10.0% 10.0% 10.0% 折现年份 - 1 2 3 4 5 6 折现因子 1.0000 0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 0.6806 0.6302 FCF现值 -77 51 126 189 192 196 199 FY2024-30FCF现值总额 678 永续期价值现值 3,391 企业价值 4,068 加：净现金 2,295 减：少数股东权益 -929 DCF估值(百万港元) 5,907 假设：WACC 8.0% 短期增长率 10.0% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际研究预测 图表4:自由现金流折让模型估值（DCFValuation） 3风险提示 行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升，并购整合效果不及预期。 4附录：财务报表预测 资产负债表 利润表 人民币百万 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 人民币