22年平稳收官，23年盈利能力提升可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年04月26日 22年平稳收官，23年盈利能力提升可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 暂未评级 27.01 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603057 34.57/18.18 111.28 11.34 42.00 紫燕食品 沪深300 55% 42% 29% 17% 4% -9% 2022/09 2022/12 2023/03 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 分析师：卢周伟 邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520100001 联系电话： 相关研究 1.【华西食品】紫燕食品深度报告：佐餐卤味第一股，稳扎稳打迎发展机遇 2022.09.19 评级及分析师信息 紫燕食品(603057) 事件概述 公司发布2022年报及2023一季报。公司2022年实现营 业收入36.0亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元， 同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。 公司2023Q1实现营业收入7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。 分析判断: ►疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远 2022年公司在疫情+成本的双重冲击下，依旧克服困 难，实现门店数量和营业收入的共同增长，并在9月26日正式在主板上市。 相对股价% 门店端来看，公司22年净增563家门店，门店总数达到 5695家，疫情下依旧实现市场扩张和门店平均质量提升。产品端来看，22年鲜货类产品30.56亿元，同比+13.77%，其中：夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.94/9.17/3.86/6.59亿元，分别同比 +17.27%/+8.96%/+2.81%/+22.93%，大单品夫妻肺片规模持续扩张；另有预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现收入3.66/0.89/0.56亿元，分别同比+51.28%/+23.01%/+14.02%。区域端来看，华东/华中 /西南/华北/华南/西北/东北/其他收入分别为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15亿元，分别同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/- 6.00%/+783.49%/+1.02%，继续巩固加密华东市场，新开发的西北和东北区域已完成前期试点运行工作。渠道端来看，经销/直营/其他收入分别为31.35/0.45/3.87亿元，分别同比+12.59%/+28.03%/+16.97%，公司线下门店持续拓展，线上业务稳步上升，多渠道发展前瞻布局，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。 2023Q1公司继续推进市场开拓和门店优化，实现营业收入7.6亿元，同比增加13.8%。 ►22年成本端承压，23Q1已见好转 成本端来看，22年公司毛利率15.98%，同比-5.64pct，主因核心的整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂等原材料上涨较多。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为3.80%/4.61%/0.22%/-0.06%，分别同比+0.64pct/-0.89pct/- 0.01pct/-0.06pct，其中销售费用率提升主因市场开拓、品牌推广等费用增加，管理费用率下降主因激励、折旧摊销等费用减少，综合费用率同比下降0.32pct。受成本上行拖累，公司 净利率同比下降4.36pct至5.98%，相应的归母净利润同比下降32.3%至2.2亿元。 23Q1公司成本改善已有所显现，毛利率同比提升 2.32pct，我们认为主要受核心原材料价格下行提振，同时费用端销售/管理/研发/财务费用率为4.5%/6.5%/0.3%/-0.1%，分别同比+0.29pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.09pct，整体经营平稳，费用端变化不大。得益于收入增加+成本下行，Q1公司归母净利润同比+60.3%至0.5亿元，相应的净利率同比提升1.68pct至5.82%。 投资建议 公司作为佐餐卤味龙头企业，2023年将继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，收入有望持续增长，成本端提供利润弹性，利润率有望改善。 参考最新财务报告，我们下调公司23/24年营业收入 44.54/53.18亿元的预测至43.24/51.18亿元，新增25年营业收入预测59.29亿元；下调23/24年EPS1.05/1.38元的预测至0.94/1.23元，新增25年EPS预测1.51元；对应2023年4月26日收盘价27.01元的估值分别为29/22/18倍，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,092 3,603 4,324 5,118 5,929 YoY（%） 18.3% 16.5% 20.0% 18.4% 15.8% 归母净利润（百万元） 328 222 389 508 621 YoY（%） -8.7% -32.3% 75.2% 30.6% 22.3% 毛利率（%） 21.6% 16.0% 18.0% 19.0% 19.5% 每股收益（元） 0.89 0.58 0.94 1.23 1.51 ROE 27.0% 11.0% 16.1% 17.4% 17.5% 市盈率 30.51 46.33 28.63 21.92 17.93 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.事件点评4 2.1营业收入：疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远4 2.2毛利率：原材料成本上涨导致毛利率下降7 2.3期间费用率：积极市场开拓使得销售费用率上涨7 2.4净利润：成本上涨影响盈利能力，23Q1盈利能力已改善7 3.盈利预测8 4.风险提示9 图表目录 图1公司营业收入情况（亿元）5 图2公司分季度营业收入情况（亿元）5 图3公司门店数量（个）5 图4公司业务结构拆分5 图5公司鲜货产品拆分6 图6公司夫妻肺片产品分年拆分（亿元）6 图7公司其他鲜货产品分年拆分（亿元）6 图82022年公司收入分区域增速（亿元）6 图92022年公司收入分区域格局6 图102022年公司收入分渠道格局6 图11公司2022年实现毛利率15.98%7 图12公司分产品毛利率情况7 图13公司2022年销售费用率3.80%7 图14公司2022年管理费用率4.61%7 图15公司2022年归母净利润2.2亿元8 图16公司2022年净利率5.98%8 图17公司业绩拆分9 图18可比公司估值对比9 1.事件概述 公司发布2022年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入36.0亿元，同 比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。 公司2023Q1实现营业收入7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。 2.事件点评 2.1营业收入：疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远 2022年公司在疫情+成本的双重冲击下，依旧克服困难，实现门店数量和营业收 入的共同增长，其中并在9月26日正式在主板上市。2023Q1公司继续推进市场开拓和门店优化，实现营业收入7.6亿元，同比增加13.8%。 门店端来看，公司22年净增563家门店，门店总数达到5695家，同比+10%。公司坚持线下门店拓展，疫情下依旧实现市场扩张和门店平均质量提升，在三年内实现门店数量翻番。公司以华东区域为起点、长江流域辐射区域为干线的成熟城市，继续施行加密计划。目前已在全国20个省、直辖市，180多个城区开设“紫燕百味鸡”品牌连锁店。 产品端来看，大单品夫妻肺片规模持续扩张，新品增量客观。22年公司鲜货类产品收入30.56亿元，同比+13.77%，其中：夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.94/9.17/3.86/6.59亿元，分别同比+17.27%/+8.96%/+2.81%/+22.93%，；另有预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现收入3.66/0.89/0.56亿元，分别同比+51.28%/+23.01%/+14.02%。公司在巩固现有产品优势的基础上不断推陈出新，2022年公司根据每季时令、消费者消费习惯的变化、各地区域特色每月推出新产品，推出了包括“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“手撕鸡”等多款新产品，紧跟市场潮流，满足消费者多样化的消费需求，实现其他鲜货产品收入同比快速增长。 区域端来看，公司2022年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他区域分别实现营业收入25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15亿元，分别同比 +15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02%，继续巩 固加密华东市场，新开发的西北和东北区域已完成前期试点运行工作。另外，分渠道来看，公司2022年经销/直营/其他收入分别为31.35/0.45/3.87亿元，分别同比 +12.59%/+28.03%/+16.97%，公司线下门店持续拓展，线上业务稳步上升，多渠道发展前瞻布局，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。 图1公司营业收入情况（亿元）图2公司分季度营业收入情况（亿元） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 营业总收入（亿元）YOY 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12 10 8 6 4 2 0 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 营业总收入（亿元）YOY 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 图3公司门店数量（个）图4公司业务结构拆分 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100% 95% 90% 85% 80% 75% 20182019202020212022 20002005201020152020 鲜货产品预包装产品包材其他业务 资料来源：wind、公司官网、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 图5公司鲜货产品拆分图6公司夫妻肺片产品分年拆分（亿元） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 夫妻肺片整禽类香辣休闲类其他鲜货 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 夫妻肺片YOY 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 图7公司其他鲜货产品分年拆分（亿元）图82022年公司收入分区域增速（亿元） 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 其他鲜货YOY 25% 20% 25 800% 20 600% 15% 15 400% 10% 5% 0% 30 10 5 0 金额YOY 1000% 200% 0% -200% 资料来源：wind、华西证券研究所资料来源：wind、华西证券研究所 图92022年公司收入分区域格局图102022年公司收入分渠道格局 华东华中西南华北华南西北东北其他区域 经销直营其他收入 资料