22年平稳收官，23年提速可期

投资要点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现收入739.7亿元，同比+11.7%，归母净利润266.9亿元，同比+14.2%；其中22Q4实现收入181.9亿元，同比+10.3%，归母净利润67.0亿元，同比+10.8%；公司拟每10股派发现金红利37.82元（含税）。2023年一季度公司实现收入311.4亿元，同比+13.0%，归母净利润125.4亿元，同比+15.9%，23Q1业绩整体符合预期。 22年稳健收官，23年顺利实现开门红。1、分产品，五粮液、系列酒分别实现营收553.4亿元（+12.7%）、122.3亿元（-3.1%），五粮液酒量/价分别增长12.2%/0.4%，八代普五放量贡献增量；系列酒量/价分别增长-38.1%/56.6%，主要系公司主动优化产品结构，向中高价位产品聚焦，叠加21年低端酒基数较高。 2、分渠道，经销、直销分别实现收入404.9亿元（+7.2%）、270.7亿元（+13.0%），直销占比提升1.1个百分点至39.9%，公司积极打造团购和线上渠道，渠道结构显著优化；此外，22年公司新增经销商488家至3144家。3、受益于经济复苏和消费场景恢复，春节期间八代普五动销旺盛，动销在千元价位中表现最优，助力公司顺利实现开门红。 盈利能力稳中有升，现金流&合同负债表现突出。1、2022年公司毛利率提升0.1个百分点至75.4%；整体费用率下降0.9个百分点至11.0%，其中销售费用率/管理费用率下降0.6/0.2个百分点，净利率提升0.8个百分点至37.8%，盈利能力稳步提升。2、23Q1毛利率同比持平，销售费用率下降0.6个百分点至6.8%，管理费用率和财务费用率整体持平，净利率同比提升0.8百分点至42.1%；此外，23Q1销售现金收现286.4亿元，同比+108.5%，23年一季度末合同负债55.4亿元，同比+53.5%，现金流&合同负债表现突出。 22年彰显增长韧性，23年收入提速可期。1、2022年在外部需求承压的背景下，公司收入同比+11.7%，如期达成年初制定的双位数增长目标，彰显出较强的增长韧性。2、22年公司纵深推进营销变革，实施“总部抓总、大区主战”营销策略，21个营销战区裂变成26个营销大区，新增专卖店近百家，新零售公司经营稳步提升，渠道力稳步提升。3、年内看，得益于开门红奠基、后续经济复苏、直销占比提升等，公司动销有望逐季加速，23年双位数增长目标达成度高；中长期看，千元价位扩容是长期趋势，公司作为千元价位绝对龙头，未来有望持续充分受益。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.05元、9.36元、10.88元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。公司改革红利将逐步释放，23年有望加速成长，当前估值具有性价比，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期。 指标/年度