安信国际TMT：2023年财报业绩总结与投资机会分析

--安信国际TMT 安信国际研究部 2024-04-03 汪阳TMT行业分析员CENO.:BIT765alexwang@eif.com.hk 2023年整体业绩呈略超预期 •Q4收入和利润基本均有所改善； •大超预期的标的只有拼多多，其余整体略超或者基本符合此前的彭博预期； •利润改善幅度普遍优于收入改善幅度。 互联网公司更加注重股东回报 Ø颠覆印象，科技股往高股息/高回报方向转型；Ø注重股东回报，差生也能得到市场表扬；Ø部分公司的旧股东减持压力和进展：阿里巴巴、腾讯和快手。 核心公司点评1:腾讯控股 Ø腾讯控股700.HK： Ø游戏业务低于预期； Ø本土+海外增长放缓；Ø缺乏新游戏带动；Ø《元梦》未抛出 Ø广告和金科增长超预期； Ø视频号商业化保障；Ø广告和金科未来更注重效益；Ø叠加AIGC+推荐算法，参考Meta的APP用户时长改善； Ø后续观点：Ø《DNF手游》Ø分红股 核心公司点评2:网易 Ø网易9999.HK： ØQ4财报整体不及预期； Ø游戏此前预期较高，有递延；ØQ4无重磅新游+“元蛋大战”；Ø营销费用大增，利润低于预期 ØQ1蛋仔春节流水爆量；ØQ2有一轮新游上线：《射雕》、《永劫无间手游》Ø下半年《燕云十六声》Ø去年底裁员2024年带来降本增效； Ø短期承压： Ø《梦幻》策划修改影响口碑；Ø《射雕》上线不温不火；Ø等待催化剂 核心公司点评3:阿里巴巴 Ø阿里巴巴9988.HK： ØQ3基本面基本过关： Ø淘天收入弱，利润过关；Ø阿里国际收入大增，亏损拉大；Ø云业务利润超预期，收入表现一般； Ø敢于向老员工动手，改革魄力在头部互联网公司反应最强； Ø战略收缩聚焦核心，撤回菜鸟IPO、盒马传闻出售，低价变卖小鹏和B站； Ø加强回购，250亿美金加码到353亿美金用于未来三年回购 核心公司点评4:拼多多 Ø拼多多PDD.US： Ø业绩彪悍但是股价下滑； Ø业绩全面超预期： Ø主站广告收入增速飙至57%；Ø佣金收入增幅高于主站，得益于TEMU；Ø经营利润并未受扩张影响； Ø不分红不回购；Ø2024年存量可转债转股稀释EPS；ØTEMU潜在的威胁； Ø短期利好释放，对市场而言拼多多TEMU表现如黑匣子，有想象空间但频繁受投资环境负面影响，主站受消费性价比观念提升利好，长期看好 核心公司点评5:京东集团 Ø京东集团9618.HK： Ø低预期下的小幅超预期： Ø营收小幅超预期Ø利润因为确任了52亿商誉减值，加回有72亿经营利润；Ø商城和物流板块经营利润优于预期； Ø宣告派发股息每ADS 0.76美元，约合3.2%的股息率；2027年30亿美金的回购额度，2023年用了3.6亿美金，使用额度不算高 核心公司点评6:快手 Ø快手1024.HK： Ø收入符合，利润大超预期： Ø增长驱动在于电商、内循环广告和佣金收入，Q4电商GMV+29%，全年1.18万亿；； Øtake rate改善、短剧爆火投流； Ø毛利率改善超预期，宽带费用占比下降，管理费用改善优化超预期； Ø股价表现不如财报表现; 核心公司点评7:小米集团 Ø小米集团1810.HK： Ø手机和互联网业绩带动整体符合预期，手机毛利率连续站稳16%带来利润支撑； Ø市场当前更关注汽车业务，季度投入24亿元，不考虑汽车业务资产价值，加回相关投资小米的估值约15x水平； Ø分歧点在于，对小米汽车业务估值当下能给到多少？ 2024Q1季度整体业绩展望 Ø利润延续高增长：腾讯、拼多多、小米、快手；Ø高分红低估值的底气：腾讯、阿里巴巴、京东；Ø催化剂但存在不确定性增长：拼多多，网易。 感谢观看！ 安信国际研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。l安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010