2024年安信国际策略会系列：旅游常态期OTA投资机会分析

2024年安信国际策略会系列 旅游常态期OTA投资机会分析 王婷 CENo.BRF978/SACNo.S1450123080029 TMT行业分析师2024年1月23日 目录 一、旅游业恢复情况 •2023年国内表现大幅优于预期 •国内旅游恢复特点 •出境游恢复情况 •二、在线旅游竞争格局 •用户规模 •在线旅行规模测算 •竞争格局新动态 三、OTA投资机会 •携程（TCOM.US/9961.HK） •同程旅游（780.HK） 2023年国内旅游恢复情况：据文旅部数据，2023年国内旅游收入5.2万亿元（人民币，下同），同比增3.2万亿元（+135%），较2023年3月份文旅局预计的4万亿元高30%，恢复至2019年的91%；国内旅游出行人次54.1亿人，同比增2.9亿人次（+114%），恢复至2019年的90%。 2024年仍为旅游大年，预计国内旅游将完全恢复。文旅部最新预测，2024年国内旅游收入为6万亿元，较2019年的5.7万亿元增5%；预计国内旅游出行人次为60亿人次，恢复至2019年水平。 2023年国内旅游收入恢复至2019年的91% 国内旅游收入（十亿元）vs.2019 2023年国内旅游出行人次恢复至2019年的90% 国内出游人次（百万人次）vs.2019 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3,939 4,566 5,128 5,725 2 2, 5,20 6,00 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 4,435 5,001 5,539 6,006 2,8793,246 2,530 5,407 90% 6,000 100% 120% 100% 80% 60% 2,000 2,000 48% 54% 1,000 1,000 20% 0 0 0% 42% 40% 资料来源：文旅部，安信国际资料来源：文旅部，安信国际 假期旅游出行率先恢复。对比国内旅游收入全年91%的恢复进度，假期出行数据率先恢复，2023年五一、十一假期，国内旅游收入恢复至2019年同期的100.7%、101.5%，反映游客出行更为集中。 逐季度恢复。1Q23国内旅游收入恢复至2019年同期的75%、1H23提升至83%、9M23为85%。 人均消费恢复至2019年水平。2023年人均消费962元/人次，对比2022年为808元/人次，2019年为 953元/人次。 同各类线下文娱演出协同强化；游客更注重体验类出游；社交平台流量助力下，部分小众/美食/新颖打卡目的地成为旅游爆款。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 十一假期假期天数（天） 7 7 8 7 7 8 100% 国内旅游收入（十亿元） 599 650 467 389 287 753 国内旅游日均收入（十亿元） 86 93 58 56 41 94 vs.2019 63% 60% 44% 101.5% 国内旅游人次（百万人次） 726 782 637 515 422 826 90% 同比 3% 8% -19% -19% -18% 96% vs.2019 79% 70% 61% 104% 人均花费（元/次） 825 831 732 755 681 912 vs.2019 88% 91% 82% 110% 80%75% 五一假期假期天数（天） 3 4 5 5 5 5 国内旅游收入（十亿元） 87 118 48 113 65 148 国内旅游日均收入（十亿元） 29 29 10 23 13 30 70% vs.2019 32% 77% 44% 100.7% 国内旅游人次（百万人次） 147 195 115 230 160 274 69% 同比 9% 14% 0% 120% -30% 101% 假期旅游率先恢复 vs.2019 47% 103% 67% 119% 60% 人均花费（元/次） 593 603 414 492 404 540 1Q23 1H23 9M232023年全 vs.2019 69% 82% 67% 90% 资料来源：国家统计局，文旅部，安信国际 恢复进度逐季加速 国内旅游收入恢复进度 83% 85% 90% 80% 77% 国内旅游出行人次恢复进度 资料来源：文旅部，安信国际*对比2019年同期 91% 年 民航国际客运量恢复情况：2023年全年的恢复进度是39%，7月开始恢复进度提速，12月提升至 63%。 预计2025年出境游有望完全恢复。2023年上半年，出境游人次约4,000万，预计全年出境游恢复至2019年同期的50%，快于国际航班恢复。我们预计2023年出境游整体人次恢复至50%，2024年进一步恢复至80%，2025年有望全面恢复，出国游恢复或需更长时间。 出境游2023年恢复进度或为52% 民航国际客运量恢复情况 200 150 100 50 出境旅游人次（百万）同比 54% 150155 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 民航国际航线客运量（百万） vs.2019 120% 63% 42%51%52%54%55%54% 7%12%18% 27%33% 70% 20% -30% 131 117 122 98 107 9% 9% 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 0 资料来源:文旅部，安信国际预测资料来源:中国旅游研究院，安信国际 2023年上半年，旅游人次Top10的目的地中，中国港澳台占比80%，出国游占比仅为20%。对比2018/2019年出国游在出境游占比为40%。泰国、日本、新加坡为出国游热度最高的国家，短途出境游仍然是主要方式，平均出行时间2.6天。我们预计2023年出境游整体人次恢复至50%，2024年进一步恢复至80%，2025年有望全面恢复，出国游恢复或需更长时间。 出境游人均花费为国内出游的6倍。2019年出境游旅客人次1.6亿次，为国内出行人次的2.6%，出境游客境外消费超过1,338亿美元，人均花费为841美元/人次（约5800元/人次），是同期国内出行人均花费的6.1倍。据支付宝数据，国庆假期出境游的人均消费金额为2019年同期的105%，消费金额恢复或已恢复。 1H23出境游目的地港澳台占比80% 1H19出境游目的地港澳台占比23% 60%港澳台合计80% 50%50.9% 40% 30% 26.7% 20% 8.3% 10% 0% 2.3%3.3%2.4%1.8%1.5%1.0%1.0%0.9% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 港澳台合计23%16% 11% 9% 9% 9% 5% 4%4%4%4% 2% 资料来源:文旅部，安信国际预测资料来源:中国旅游研究院，安信国际 在线旅行用户规模4.5亿人，渗透率42%。上半年在线旅行用户增速高于多数互联网子板块，对网民渗透率仍有提升空间。据CNNIC数据，截至2023年6月，在线旅行用户规模4.5亿人，较2022年底增长7.3%（净增3,100万人），增速仅次于网约车（+8.0%），对网民的渗透率为42%，低于外卖 （50%）、游戏（51%）、音乐（67%）等，消费者出行需求强劲反弹。 在线旅行用户规模达4.5亿人 在线旅行网民渗透率42% 500 在线旅行用户（百万）同比 42345 60% 在线旅行用户对网民渗透率 49%50% 400 300 200 100 0 410 342 23%259 299 222 26% 17%15% 9% 376373 397 50% 40% 30% 20% 10% 0% 34% 38% 41% 41% 35% 39%40% 42% 资料来源：CNNIC，安信国际资料来源：CNNIC，安信国际 下沉市场用户增量空间更大。对比国内互联网用户及在线旅行用户的区域分布看，一线及新一线的旅行MAU占比为15%/22%，高于各自区域的网民占比7个/4个百分点，反映在线旅行消费习惯在高线城市的用户心智相对成熟。三线/四线/五线及以下的在线旅行MAU占比为25%/17%/12%，合计占比53%，对比网民占比44%，是未来用户拓展的主要区域，在线旅行平台通过微信小程序、线下门店等方式拓展下沉用户覆盖。 在线旅行用户渗透率有可观提升空间 42% 100% 75% 50% 25% 0% 三线及以下旅行用户占比44% 移动互联网MAU在线旅行MAU 22% 25% 22% 19 20%19% 17% 15% % 8% 12% 9% 13 % 30% 25% 20% 15% 10% 即时通信网络视频短视频网络支付网络购物搜索引擎网络新闻网络直播网络音乐网络游戏网上外卖网络文学线上办公网约车 在线旅行预订 互联网医疗 网络音频 5% 0% 一线新一线二线三线四线五级及 以下 资料来源:CNNIC，安信国际*截至2023年6月资料来源:QuestMobile，安信国际*2023年6月数据 从用户规模看，同程全平台去重MAU规模最大，6月为2.21亿（QuestMobile），2季度为2.29亿，其中超过80%来自微信小程序（公司披露），反映其与腾讯的战略合作。携程旅行（含去哪儿）去重用户规模约1.76亿，其中超70%用户来自独立APP，小程序仅作为增量渠道。连锁酒店加大自有渠道建设，旗下APP例如华住会、锦江会员、首旅如家、亚朵等，用户规模较同程、携程等OTA平台仍有较大差距，平台公司流量优势仍稳固。 在线旅行平台/公司流量分布 300 200 100 - 221 129 去重MAU（百万） 47351695 2.82.52.52.5 同程旅行携程旅行去哪儿旅行飞猪旅行华住会马蜂窝旅游美团民宿首旅如家途家民宿锦江会员亚朵 120% 百度智能小程序支付宝小程序微信小程序APP 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8% 9% 97% 4% 16% 37% 36% 53% 38% 71% 65% 74% 14% 78% 52% 23% 83% 70% 44% 68% 24% 25% 32% 5% 86% 10% 同程旅行携程旅行去哪儿旅行飞猪旅行华住会马蜂窝旅游美团民宿首旅如家途家民宿锦江会员亚朵 资料来源:QuestMobile，安信国际*2023年6月数据，渠道占比为该渠道用户数/去重用户总数 在线旅行市场规模测算：我们从自上而下、分品类测算两种方式估算在线旅行市场规模（GMV口径 ），预计2023年在线旅游市场规模超2.0万亿元，同比增1.2万亿元（136%），较2019年增14%，恢复进度好于旅游大盘。 2026年有望突破3万亿元，2023-2026年CAGR18%，高于国内旅游市场大盘增速（15%）。 自上而下估算在线旅游市场规模 指标 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 总人口（百万） 1,405 1,410 1,412 1,413 1,412 1,410 1,407 1,405 1,402 旅游人次（百万） 5,539 6,006 2,879 3,246 2,530 5,407 6,013 6,626 7,235 同比 11% 8% -52% 13% -22% 114% 11% 10% 9% 平均出行次数（次） 3.9 4.3 2.0 2.3 1.8 3.8 4.3 4.7 5.2 平均单次花费（元/次） 926 953 774 899 808 962 1,000 1,040 1,081 同比 1% 3% -19% 16% -10% 19% 4% 4% 4% 国内旅游收入（十亿元）