安信国际能源公用：城燃行业投资机会

——安信国际能源公用 2024年5月8日 目录 一、天然气行业二、城燃行业三、投资推荐 我国天然气需求仍有较长时间的增长期 天然气占我国一次能源消费比重仍然较低：2023年达到8.7%预计我国天然气在2035年前仍保持高速增长：替代高污染燃料、新能源融合发展2035-2040达到峰值平台期：预计需求峰值为6000亿立方米/年 预计今年全球天然气需求回暖，亚洲为主要增长动力 2023年全球天然气消费量同比由负转正，增加0.5%：消费量3.96万亿立方米，同比增加0.5%。亚太地区需求较为强劲，+1.8%yoy，主要来自中国和印度；北美+1.2%yoy，增幅降低，主要由于新能源的增加；欧洲-6.2%yoy。 预计2024年全球天然气消费量同比增加1.5%：消费量预计达到4.02万亿立方米，亚洲仍然是最主要增长动力，欧洲消费量会进一步下降 2023年中国天然气消费量同比增加7.6%：国际气价回落、经济复苏、疫情开放等因素拉动。2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增加7.6%。 预计2024年中国天然气消费量同比增长6.1%至4157亿立方米，增量240亿立方米。1-2月全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8% 预计今年全球天然气产量小幅增长 2023全球天然气产量4.28万亿立方米，微增0.8%：当中美国产量1.15万亿，同比增长3.3%，俄罗斯产量同比下降4.5%预计2024年全球天然气产量约4.37万亿立方米，增速2.0%：增量主要来自北美、中东2023年国产天然气产量2353亿立方米，同比增长5.7%,增量126亿立方米预计2024年，国产天然气达到2458亿立方米，同比增长4.5% 今年天然气价格先降后升，全年预计受地缘政治影响 一季度全球LNG价格先降后升，受到地缘政治影响较大。目前美国Henry Hub 2.15USD/MMBtu,荷兰TTF 9.65USD/MMBtu，普氏日韩指标JKM10.41USD/MMBtu.2024年中国LNG价格一季度环比有所下降，近期有所回升。目前中国LNG价格指数在4251元/吨 预计今年天然气进口保持快速增长 2023年全国天然气进口量1656亿立方米，同比增长9.5%。 LNG进口保持较高增速。2024年1-3月我国天然气累计进口量3279万吨，同比增长22.8%。2024年1-3月中国LNG总进口量为1984.67万吨，同比增加346.58万吨，增幅21.16%。预计2024年国内天然气进口需求达1791亿立方，其中管道气进口预计达到726亿立方米，增速8.2%；LNG进口预计达到1064亿立方米，增速8.1%。 我国天然气消费量以城燃和工业燃料为主 恢复性增长主要受城燃和发电用气拉动：城燃增量来自商业服务业、交通和采暖用气；发电用气增量主要来自区域气电装机增长及迎峰度夏顶峰发电需求；而受需求弱复苏、出口放缓、产成品库存较高等因素影响，工业增长乏力；化工市场用气平淡城市燃气和工业燃料占我国天然气消费量之和76.5%：城燃当中居民和采暖受气价和城镇化的影响，用气增长放缓，公服用气同比增加约25亿立方米；由于天然气相比成品油具有较好的价格优势，交通用气同比大幅增加约52亿立方米 预计24年发电用气增长最快，工业用气保持较快增速 2023年发电用气行业实现快速增长，城燃和工业用气较快增长，化肥化工用气下降预计2024年发电用气仍然保持较快增长:全社会用电量增长；调峰电力仍有缺口；气电装机平稳增长 “X+1+X”产业链体系：X富有竞争力的多主体多渠道上游供应；1“全国一张网”；X充分竞争的下游市场“管住中间，放开两头”：完善终端销售价格与采购成本联动机制城燃行业：主要业务是天然气销售与天然气工程安装服务 资料来源：公开资料，《中国天然气发展报告（2022）》，安信国际整理 城燃成本有所下降 中石油管道气定价方案出台：将居民气量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，较基准门站价统一上浮18.5%；加大非采暖季的非管制气量供应比例；非管制气价格上浮比例下调10%LNG等价格下降。 天然气顺价提速 2023年天然气毛差有所恢复：工商业价格传导较为顺畅，居民端多省市发布公告进行顺价。2023年2月发改委要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议 天然气特许经营权延期 2024年4月8日，国家发展改革委会同财政部、住房和城乡建设部、交通运输部、水利部和人民银行公开发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2024年第17号令）（“17号令”），作为2015年发布的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》 （2015年第25号令）（“25号令”）的更新替换版本。17号令将于2024年5月1日起施行，原25号令同时废止。还将特许经营最长期限延长到40年，鼓励民营企业通过直接投资、独资、控股、参与 联合体等多种方式参与特许经营项目，并应遵守《指导意见》有关支持清单关于民营企业项目领域和股比的规定，明确特许经营者改善经营管理和改进技术获得的收益归其所有。 投资建议：关注城燃行业 天然气消费量增长（量）毛差进一步恢复（利）稳定的现金流不断提升的派息比例 风险提示 房地产影响，接驳不及预期；天然气需求不及预期；天然气价格快速上涨 投资建议：昆仑能源（135.HK） 中特估概念受益股，中石油旗下唯一天然气平台，背靠中石油，拥有稳定优质的天然气上游资源 天然气销售主业突出，工业销气量占绝大多数。天然气销售业务占收入的近80%。截至2023年12月31日，拥有280个城镇燃气项目，天然气年销售量达492亿立方米，其中零售气量超300亿立方米。累计用户156万户。工业用户占销气量69.4%，商业用户占比9.7%，居民占比12.2%，加气站占比8.7%。 图表：历年收入占比图表：历年板块业绩占比拥有LNG码头。目前拥有两座LNG码头唐山LNG和如东LNG，接收规模分别为650万吨/年。福州LNG接收站建设中，规模300万吨/年，大约27年初建成投产。 投资亮点：昆仑能源（135.HK） 2023年业绩较为稳健：全年收入增长3.1%至1773.5亿元；归母应占净利增长8.7%达到56.8元；核心利润61.4亿元，同比下降2.2%。 工业销气为主，历年毛差稳定。 售气量今年进一步提升。 去年LNG工厂扭亏为盈，今年预计有7%的加工量提升。 分红派息率持续提升：2023-2025年三年股息分派计划，一年两次派息，2025年派息率达到45% 投资建议：新奥能源（2688.HK） 中国最大的清洁能源分销商之一，主要业务为在中国投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛能项目，销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源产品，开展能源贸易业务以及提供其他与能源供应相关的服务。 运营259个城市燃气项目，总气量销售达330亿立方米，其中零售气量达250亿方，工商业用气量占零售气量77%，居民占比21%。天然气业务收入占比超50%，泛能业务收入占比超10%。 投资亮点：新奥能源（2688.HK） 稳健的资源配置：深化与上游的合作，统筹上游优质资源，不断丰富自主资源池，保障气源稳定供应。除了三大油的资源之外，以舟山LNG码头为支点，充分利用LNG市场化，拥有144万吨LNG长协；拥有各地非常规资源达300+万方/天；综合储气能力达5.6亿方。 毛差进一步恢复，售气量进一步提升。 泛能业务和智家业务维持较快增速，智家单户创值收入较高。泛能项目投运规模达311个。 预计二季度同比向好。二季度去年低基+LNG贸易业务影响减弱 分红派息率持续提升：2023年核心派息率达到40%，未来将提升派息比例至50% 投资建议：华润燃气（1193.HK） 实力雄厚的燃气分销商：截至2023年底，公司拥有275个城市燃气项目，累计用户5778万户。公司年销售天然气超过380亿立方米，当中工商业占比超70%，居民占比24.3% 拥有华润燃气江苏如东LNG接收站，目前正在建设推进。 投资亮点：华润燃气（1193.HK） 2023年业绩：营业额达到1012亿港币，同比增长7.3%。股东应占净利润52.2亿港币，同比增长10.4%。经营性现金流101.6亿港元，同比增长133.4% 毛差进一步恢复，售气量进一步提升。 综合服务业务与综合能源业务快速发展。公司的综合服务业务包括厨电燃热、保险代理以及安居业务等。2023年全年综合服务业务实现营业收入40.4亿港元，同比增长27%；实现分部溢利13.7亿港元，同比增长19%。全年综合能源业务实现营业额16.4亿港币，同比增长72.8%；毛利额达到2.7亿港元，同比增长120.7%。未来较大发展空间。 股息率有进一步提升空间。公司坚持稳健的派息政策，随着业绩稳定和自由现金流好转派息率有望进一步提高。 致谢！ 安信国际 Joyceyan@eif.com.hk 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）