消费电子行业二季度策略报告：拥抱变革时代，密切关注华为产业链机会

行业评级：推荐 拥抱变革时代，密切关注华为产业链机会 ——消费电子行业二季度策略报告 研究员高宏 投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58519175 邮箱hgao@njzq.com.cn 2023年末至2024年3月29日收盘，消费电子（申万）板块收于5,452.19点，跌幅为7.9%，沪深300指数收于3,537.48点，小幅收涨3.1%，消费电子板块相对于沪深300指数，显著跑输11.0%。从开年至今指数走势来看，消费电子板块整体依然保持较弱走势，尤其开年前2个月，大盘表现持续走弱，消费电子板块领跌全行业，消费电子行业的复苏之路仍然存在较大困难； 消费电子（801085.SI）与沪深300指数近一年走势 申万一级行业指数截至2024年3月29日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 从申万一级行业指数表现来看，截至2024年3月29日，电子行业板块跌幅10.45%，排在全行业倒数第三位。前三位分别为，银行板块涨幅为10.60%，石油石化板块涨幅为10.58%，煤炭板块涨幅为10.46%。在2024年第一季度，电子板块承压依然明显，复苏之路仍需观察。市场整体偏好依然在于高股息板块。 截至2024年3月29日收盘，电子（申万）板块各细分子板块均处于下跌趋势，其中，半导体设备表现较为强势，跌幅较小。印制电路板、品牌消费电子、面板、光学元件等排名靠前，前五板块分别为半导体设备、印制电路板、品牌消费电子、面板、光学元件，跌幅分别为0.39%、1.86%、4.41%、5.11%、7.56%； 从个股的角度来看，电子板块涨跌幅前十股票如下表所示。消费电子板块行情围绕“华为产业链”、小米汽车链、AI算力概念展开，包括华为智能手机产业链供应商、汽车智家产业相关企业，而跌幅前十股票大多为半导体相关企业； 整体来看，一方面消费电子板块受困于下游需求复苏的不确定，另一方面，行业投资机会主要在于华为、小米、英伟达等重要热点展开。 电子板块细分子板块截至2024年3月29日涨跌幅 电子板块截至2024年3月29日涨跌幅前十个股 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 截至2024年3月29日，根据同花顺数据，消费电子板块市盈率（PE，TTM）为25.39，处于自2016年以来的40.0%分位水平。自2022年四季度，消费电子板块市盈率（PE，TTM）进入历史极低水平。整体估值水平的下滑，是行业内库存高企，需求疲弱引发。经过行业上下游持续近一年的主动去库存，消费电子板块的估值修复逐步显现。 消费电子行业指数市盈率（PE，TTM）变化趋势 数据来源：同花顺、南京证券研究所 注：危险值为90%分位数，机会值为10%分位数 主线1：新一轮周期正在路上 （面板+被动元件） 村田电子是历史悠久的被动元件龙头企业，其财务报告数据的变动可以作为被动元件行业周期的重要指标。根据村田最新财务数据显示，2023年Q4季度，其营业收入439,394百万日元，同比增长4.87%，自2022年Q4后首次转正。单季毛利率为40.38%，创下历史新高； 从图中看，2023年Q1可以看做上一轮下行周期的终点，也是新一轮周期的起点，行业最大龙头企业村田此后实现营业收入、毛利率连续三个季度反弹，可以支持被动元件行业新一轮周期有望开启。 2.50年 2.75年 2.5年 2.75年 3.50年 1.0年1.50年 1.75年1.0年 0.75年1.75年 1.0年1.75年 1.75年1.75年 数据来源：村田财务报告、南京证券研究所 回顾自2009年至今的5轮周期波动，可以总结以下特点： 1）被动元件市场的大周期跟随者PC、智能手机、可穿戴设备/物联网、新能源汽车等兴起，周期性的波动（华为回归、AI概念、新能源汽车电动化、智能化浪潮）； 2）行业小周期表现出明显的库存周期特征，库存水位的变动对短期行情的变化有重要影响； 3）每一轮库存周期的起点大多是某一特殊性事件，如日本被动元件产地发生自然灾害等，全球性的利好刺激，往往会使得经销商网络采取囤货措施，从而放大了短期事件对库存周期本身的影响（年初以及近期日本本土及海域频繁发生地震等自然灾害）； 4）库存周期的回落多是供给大于需求导致，一方面是日韩台和大陆厂商的扩产导致，另一方面全球性经济增速放缓，带来的电子设备需求下滑。 2009年3月-2011年9月 2011年9月-2014年6月 2014年6月-2016年12月 2016年12月-2019年9月 2019年9月-2023年3月 周期时长 2.50年 2.75年 2.50年 2.75年 3.50年 上升周期 持续1.0年 2009年3月-2010年3月 持续1.75年2011年9月-2013年6月 持续0.75年2014年6月-2015年3月 持续1.0年 2016年12月-2017年12月 持续1.75年 2019年9月-2021年6月 下降周期 持续1.5年 2010年3月-2011年9月 持续1.0年2013年6月-2014年6月 持续1.75年2015年3月-2016年12月 持续1.75年 2017年12月-2019年9月 持续1.75年 2021年6月-2023年3月 周期复苏诱因 在后金融危机的背景下，PC、通信、智能手机需求大幅回暖 （温州商企进入山寨机市场） 2011年日本9.0级强震，造成厂房车间损毁，电子元件生产受到严重影响 以苹果为代表的智能手机迅速流行，单机搭载电子元件数量剧增 以村田为代表的日系厂商退出中低端被动元件市场，三星由于Note7爆炸事件，加强质量管控，造成短期供需缺口 1、新冠疫情大流行后，全球流动性泛滥，大宗商品价格飙升；2、全球供应链体系遭遇冲击，囤货情绪浓厚；3、5G手机进入市场 周期衰退诱因 各大厂商迅速扩产，智能手机端需求在2010年下半年不及预期，造成供过于求 库存累积过高，以消化库存为主 全球经济增速自2009年以来的低点，智能手机、PC等电子产品需求放缓 中美贸易摩擦，导致需求下降，叠加客户库存水平较高 1、加息周期持续，致使全球经济复苏缓慢，需求收缩；2、生产供应体系逐步恢复 数据来源：南京证券研究所整理 从全球智能手机季度出货量数据来看，2023年Q4智能手机总出货量为3.24亿，同比增长7.5%，自2021年Q4后首次实现单季同比增长，环比增长13.1%，出货量逐季走高。2023年全年智能手机出货量为11.38亿，同比下跌4.3%，跌幅大幅收窄（数据来源：Canalys）； 从国内智能手机出货量数据来看，2024年1-2月最新出货量出现大幅改善，智能手机出货量为4,603.5万，同比增长14.6%，延续2023年Q4季度趋势。受益于华为旗舰手机Mate60系列、苹果15系列、小米14系列均在第四季度先后发布，2023年全年国内智能手机出货量为2.89亿，同比增长6.5%。 （数据来源：信通院）； 智能手机在经历了近2年的低谷后，随着重磅华为智能手机的回归、AI大模型带来的技术革新，消费者换机需求重新释放，出货量重回正轨。 全球智能手机季度出货量走势 国内智能手机月度出货量走势 数据来源：Canalys、南京证券研究所 数据来源：信通院、南京证券研究所 根据日经中文网消息，3月21日，夏普正在讨论缩小液晶显示器业务。夏普已将子公司堺显示器（SDP、位于堺市)停产纳入视野。显示器业务持续陷入苦战，成为夏普在2022财年（截至2023年3月）时隔5年陷入最终亏损的最大原因； 2023年度大尺寸显示面板保持着较好的回暖趋势，涨价趋势持续至年末，2024年初出现小幅回落，但近期继续保持上涨趋势。根据TrendForce数据显示，年初至今，65寸、55寸、43寸、32寸面板价格涨幅分别为4.9%、4.1%、4.9%、9.1%，近期有加速上涨迹象； 液晶显示面板价格走势（单位：美元/片） 根据TrendForce集邦咨询调查，4月3日在中国台湾花莲县海域（北纬23.81度，东经121.74度）发生7.3级地震，震源深度12千米，加上余震不断，造成友达、群创大部分机台仍处于宕机状态。预估此次地震将影响至少1～2天的生产（以2天计算，预估将影响4月生产面积约1.2%）。 数据来源：TrendForce、南京证券研究所 28.38% 28.71% 19.03% 2.20% 压缩机部件 半导体部件 通信部件 电子元件及材料 三环集团 公司自1970年成立以来，经过50多年的研发创新，现已形成了深厚的技术积累与沉淀，产品覆盖光通信、消费电子、工业控制、新能源等众多应用领域。公司业务范围集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。公司主要从事电子陶瓷类电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，主要产品包括通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件、压缩机部件、燃料电池部件、新材料等的生产和研发，公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。公司具有几十年电子陶瓷领域的技术积累，专注于各种电子陶瓷的研发和生产，掌握了新型材料、电子浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术，独立完成从原材料到成品的生产全过程，在生产加工和工艺控制上形成了一条具有自己特色的工艺技术路线，主要产品技术达到国际先进水平。 数据来源：三环集团官网、三环集团2022年度报告、南京证券研究所 主线2：华为回归，带来更多期待 新能源汽车行业快速发展过程中衍生出充换电的需求，充电桩行业在前期受大量的政策与补贴驱动，加快建设进程，近年来车桩比下降至2.5:1上下。伴随着充电桩市场格局逐渐稳定，厂商盈利模式日渐成熟，充电桩建设也在由补贴驱动逐渐转向市场驱动。截至2023年12月，我国新能源汽车保有量2,041万辆，充电桩保有量达859.6万座，车桩比下降到至2.37∶1，但公共充电桩仅有272.6万，公共补能需求仍较为紧迫； 根据充电联盟数据，截至2024年2月，我国充电桩保有量达902.3万座，同比增长61.5%，其中，公共充电桩保有量282.6万座，同比增长51.2% 国内智能手机品牌季度份额 国内新能源车/充电桩保有量变化情况 （直流充电桩123.9万座，交流充电桩158.6万座），私人充电桩保有量619.7万座，同比增长66.7%。2023年累积增长338.7万座，其中公共充电桩新增92.9万座（直流44.2万，交流48.6万），私人充电桩新增245.8万座。 数据来源：公安部、中汽协、中国充电联盟、南京证券研究所数据来源：中国充电联盟、南京证券研究所 根据CounterpointResearch最新发布的中国智能手机周度销售追踪报告，2024年头六周中国整体智能手机销量同比下降7%，排名前六的厂商分别为vivo(18%)、华为(17%)、荣耀(16%)、苹果(16%)、小米(14%)、OPPO(13%)，从销量看仅有华为与荣耀实现了同比正向增长，其中华为实现了64%的惊人增长速度，而荣耀则是实现2%的增长； 国内周度智能手机品牌份额（前6周数据） 国内智能手机品牌季度份额 数据来源：Counterpoint、南京证券研究所 数据来源：Counterpoint、南京证券研究所 根据CounterpointResearch发布的中国智能手机季度销售数据来看，华为2023年Q4季度国内智能手机市场份额提升至17%，相比与2022年Q4季度市场份额仅为9%，存现明显提升。随着近期华为P70旗舰手机的发布，以及后续芯片产能问题的缓解，华为品牌智能手机出货量有望继续保持上涨。同时，将带动国内新一轮换机潮。 公司主营业务为电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，公司目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，主要对应下游领