2023年四季度消费电子行业策略报告：复苏持续，关注华为高弹性与产业链国产替代机会

——2023年四季度消费电子行业策略报告 研究员：朱子悦从业资格号：F3090679投资咨询号：Z0016871 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 2023年9月22日 基本面：复苏持续，产业链拐点看Q3，23Q4复苏斜率有望优于预期 华为：Mate系列王者回归带来高弹性与国产替代机会 2 Q2全球手机、PC出货量降幅持续收窄，消费电子市场已筑底复苏。根据IDC口径，Q2全球消费电子出货量更新，智能手机YoY-7.8%，PCYoY-13.4%，降幅收窄复苏持续。平板、VR/AR等不及预期。 全球智能手机季度出货量（IDC） 全球PC出货量（IDC） 全球平板出货量（IDC） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 2023Q2 -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40%60 30% 50 20% 10%40 0%30 -10% 20 -20% 10 -30% 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -40%0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -40% 智能手机出货量（百万部）YoY（右轴） PC出货量（百万台）YoY（右轴） 平板电脑出货量(百万台)YoY（右轴） 数据来源：IDC，中信期货研究所 1-7月国内智能手机呈弱复苏态势。根据信通院数据，2023年7月，智能手机出货量1728.7万部，同比下降9.6%，占同期手机出货量的93.2%。2023年1-7月，智能手机出货量1.42亿部，同比下降7.3%，占同期手机出货量的95.6%。 国内智能手机出货量与同比增速 国内5G手机出货量与同比增速 39% 23% 25.3 2% 2% 20.2 21.3 20.9 18.3 18.1 -10% 17.3 -24% -44% 56% 16.5 7% 17.3 142%0.2 3% 17.7 -9% 17.3 -25% 15.1 13.3 -37% 4550%3080% 4040% 25 3530% 20% 3020 10% 25 0%15 20 -10% 1510 -20% 10-30% 5 5-40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 -50% 0 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月10月11月12月 -120% 20212022202323年当月同比 20212022202323年当月同比 数据来源：信通院，中信期货研究所 复盘全球PC的10年存量更新周期，已经进入存量周期的PC与美国耐用消费品需求和美国个人可支配收入高度相关。 2012年PC进入存量阶段之后供给端变化不大，因此需求端主导整体周期。根据我们测算，出货量同比与耐用品消费支出、人均可支配收入同比相关。 美国消费周期有望在一个季度后触底，消费电子等耐用消费品早于此时间点看到需求的触底复苏。美国消费仍在向下，但从细分来看，美国消费中消费电子等产品位置已经相对较低，高的主要是汽车、家电和服务业，电子品类有望提前于消费周期触底。根据美联储专题报告的模型延伸推算，美国居民部门自2020年初起积累的超额储蓄将在2023年9月-10月之间全部消耗完毕，也就是说美国的消费数据在一个季度左右的时间可能会明显下滑，出现消费的底，消费电子与半导体有望看到需求起量。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30 -2.00 存量阶段PC出货量同比与美国耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%） 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2019-09-30 2019-12-31 -20.00 2012-12-31 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-30 2014-12-31 2015-03-31 2015-06-30 2015-09-30 2015-12-31 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 美国:个人可支配收入:季:平均值:同比美国:个人支出:消费支出:商品:耐用品:季:平均值:同比PC出货量:全球:当季值:同比 资料来源：Wind，中信期货研究所 换机周期已经达到历史高值 被动换机在换机原因中占比超过75% 换机周期有望稳定。换机周期有望稳定。根据市场研究机构CounterpointResearch副总监LizLee，2022年智能手机的换机周期长达43个月，约3.5年，达到历史最高水平。根据5G终端消费趋势报告，换机中75%的调研对象的换机原因是被动换机，而手机电池寿命在在800-1000次，平均3年左右电池健康水平就将降到80%以下；日益增加的APP数据量级也加速了内存升级需求，因此被动换机的时间上限较难进一步拉长。随着华为Mate60系列4年后王者归来，一部分在制裁之前的华为手机用户主动换机意愿显著增强，也有助于换机周期的稳定。 更换手机动机 占比 以前的手机损坏 25.60% 以前的手机运行卡顿/慢 25.10% 以前的手机存储空间不够 12.60% 被动换机 78.60% 以前的手机电池续航不够/电池不耐用 10.20% 以前的手机外观落伍/不时尚 4.00% 以前的手机屏幕尺寸不够大 1.10% 尝鲜型 喜欢尝试新手机，定期更换想尝试体验5G高速网络 15.50% 2.80% 18.20% 5G手机基本普及，追随主流 1.90% 自然换机型 工作需要换5G手机 0.90% 3.10% 看到5G手机有优惠活动 0.30% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2015 2019 2022E 0 换机周期 资料来源：公开新闻，《2020年第二期5G终端消费趋势报告》，中信期货研究所 从各地区来看，负面因素减弱，2023年手机出货量有望弱复苏，2024年有望重回增长。2023年新冠疫情、俄乌战争、通货膨胀等抑制消费的负面因素的影响逐渐减弱，因此我们认为2023年出货量有望企稳弱复苏，2023年新冠疫情、俄乌战争、通货膨胀等抑制消费的负面因素的影响逐渐减弱有望弱复苏，我们测算2024年手机/PC/平板出货量 +6%/+5%/+0.3%将重回增长。 全球智能手机出货量按地区预测 全球PC/平板出货量按地区预测 单位：百万部 2020 2021 2022 2023E 2024E 单位：百万部 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国326329286275297 中国市场增速-11%1%-13%-4%8% 日本3337343031 亚太（除中国大陆、日本） 306 329 286 269 283 亚太（除中国大陆、日本）市场增速 -2% 7% -13% -6% 5% 日本市场增速6%11%-7%-10%1% 台式机958189807073 台式机市场增速-14%9%-10%-12%3% 笔记本173223261212184194 中东+非洲 150 162 136 132 138 PC全球总计 268304 350 292 254 267 中东+非洲市场增速 -3% 8% -16% -3% 5% 全球市场增速 14% 15% -17% -13% 5% 美国 137 153 140 129 133 笔记本市场增速29%17%-19%-13%6% 美国市场增速拉丁美洲 -10%124 12%135 -8%126 -8%117 3%125 单位：百万部 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 拉丁美洲市场增速 -11% 9% -6% -8% 7% 西欧 112 118 113 109 114 普通平板电脑 106 94 91 80 65 63 西欧市场增速-9%6%-5%-4%5% 中欧&东欧8388747176 中欧&东欧市场增速1%5%-15%-5%7% 加拿大10101099 全球总计 1281 1360 1206 1140 1205 全球市场增速 -7% 6% -11% -5% 6% 全球市场增速 13% 3% -4% -17% 2% 加拿大市场增速-11%1%1%-8%2% 普通平板电脑市场增速-11%-3%-12%-19%-3% 可拆卸式平板电脑397077816973 平板电脑总计 144 164 168 162 134 136 可拆卸式平板电脑市场增速79%11%6%-15%6% 数据来呀：IDC，中信期货研究所 整机库存加速下降至合理水位 开始计划补库 上调订单量 预期未来一季度需求好转 出货 出货 零部件厂终端厂 消费者 订单 订单 1 4 5 6 2 3 出货量同比上行 出货量同比上行 整机库存回补 库存 库存 渠道库存开启去化，产业链拐点Q3出现。从产业调研来看，整机库存压力已有缓解，但上游供应链中处理器等部分零部件库存仍较高，供应链拐点出现在Q3，库存去化到合理水位预计在9月。需求的复苏仍需静待Q4。 2019-2023整机渠道库存累计变化（万部） 3194 2661 2669 2795 2640 2484 2328 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 202120222023 数据来源：BCI，信通院，中信期货研究所 消费电子基本面：筑底明确周期向上，产业链拐点看Q3，需求复苏看Q4 华为：Mate系列王者回归带来高弹性与国产替代机会 10 华为Mate系列两个核心看点：麒麟9000S芯片、卫星通话。 （1）麒麟9000S采用了4+3+1的架构，大核2.62GHz，中核2.1