公司事件点评报告：业绩增长亮眼，新品维持高增

证 券 研2024年04月15日 究 报业绩增长亮眼，新品维持高增 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年4月14日，东鹏饮料发布2023年年报。 投资要点 基本数据 2024-04-12 ▌业绩表现优异，成本持续利好 当前股价（元） 184.78 收入利润双高增，继续坚实龙头地位。2023年总营业收入 总市值（亿元） 739 112.63亿元（同增32.42%），归母净利润20.40亿元（同增 总股本（百万股） 400 41.60%）；2023Q4总营业收入26.22亿元（同增40.88%）， 流通股本（百万股） 159 52周价格范围（元） 158.59-198.36 日均成交额（百万元） 136.78 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，期待新品放量》2024-01-28 2、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，新品增长亮眼》2023-10-28 3、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，新品贡献增长》2023-09-28 相关研究 公司研究 归母净利润3.84亿元（同增39.69%）。根据尼尔森，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2022年末的36.07%提升至43.02%，排名保持第一。盈利能力平稳提升，市场投入持续加大。2023年毛利率/净利率分别为43.07%/18.11%，分别同比+0.75/1.17pcts，盈利能力平稳向上，毛利率提升主要系聚酯切片、纸箱等原材料采购价格同比下降。其中2023Q4毛利率/净利率分别同比+0.52/-0.12pcts，单Q4净利率同比下降主要系费用率同比提升较多，销售/管理/研发费用率分别同比+0.85/1.16/0.05pcts，主要系增加销售人员数量、冰柜投放及管理人员支出。现金流高增，整体现金质量较优。2023年经营净现金流32.81亿元（同增61.95%），销售回款139.00亿元（同增37.07%）。 ▌基本盘势能延续，新品矩阵强势推进 基本盘维持快速增长，大单品势能延续。2023年东鹏特饮/其他饮料营收分别为103.36/9.14亿元，分别同增26.48%/186.65%，其中基本盘东鹏特饮维持两位数增长，销量同增28.24%，主要系产品顺应高性价比消费趋势叠加公司加大人员布局高效率执行专案。据尼尔森，2023年500ml东鹏特饮按销售金额排名已成为我国市场饮料单品SKU第三位。2023年东鹏特饮毛利率同比+2.09pcts至45.35%，主要受益于原材料价格下降带来的成本改善。另外，公司通过赞助杭州亚运会、植入热播剧、加大体育营销等宣传方式加深消费者认知，加固品牌形象。新品逐步起势，印证产品运营能力。2023其他饮料销量/均价分别同增140.96%/18.96%，2023Q4其他饮料营收同增252.57%，新品放量明显，实现量价齐升。2023年公司推出电解质饮料“补水啦”、无糖茶饮料“乌龙上茶”、咖啡新品“东鹏大咖生椰拿铁”、椰汁产 品，今年推出预调鸡尾酒产品，着力打造第二增长曲线。目前电解质水饮料“补水啦”动销表现较好，555ml与1L产品均具备较高性价比，同时公司推出多元口味以满足需求，期待第二单品放量。 ▌直营渠道增长亮眼，全国化布局顺利进行 经销渠道快速增长，直营渠道表现亮眼。2023年经销/直营/线上渠道营收分别为97.58/12.60/2.05亿元，分别同增28.72%/71.39%/44.48%，毛利率同增0.89%/0.39%/2.08%。 公司在社区团购平台、餐饮渠道等新兴渠道上积极拓展，开发多元通路。截至2023年年底，经销商供2981家，净增长 202家；网点数340万家，同增13.4%，实现100%地级市覆盖。基地市场双位数增长，新兴市场实现高增。2023年广东 /华东/华中区域营收分别为37.61/15.16/14.00亿元，同增12.14%/48.41%/32.84%，基地市场广东区域持续做好渠道深度，同时在华东、华中区域加大覆盖力度并取得较好成效；西南/华北区域营收分别同增64.71%/64.83%，为新兴高增区域，占比分别同增1.94%/1.76pcts。产能相继投产，满足全国化布局。华东浙江/华中长沙基地市场分别于2023年11 月、2024年3月投产，目前年设计产能达到335万吨，天津 基地亦与2024年开工建设，预计2026年底投入使用。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年EPS为6.48/8.02/9.68元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,263 14,256 17,478 20,970 增长率（%） 32.4% 26.6% 22.6% 20.0% 归母净利润（百万元） 2,040 2,593 3,209 3,873 增长率（%） 41.6% 27.1% 23.8% 20.7% 摊薄每股收益（元） 5.10 6.48 8.02 9.68 ROE（%） 32.3% 34.0% 34.8% 34.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 11,263 14,256 17,478 20,970 现金及现金等价物 6,058 8,033 10,330 12,857 营业成本 6,412 8,006 9,765 11,670 应收款 89 70 81 86 营业税金及附加 121 143 166 193 存货 569 558 599 650 销售费用 1,956 2,438 3,006 3,628 其他流动资产 2,054 1,968 2,026 2,059 管理费用 369 428 542 671 流动资产合计 8,769 10,629 13,036 15,652 财务费用 2 -55 -100 -158 非流动资产: 研发费用 54 86 105 126 金融类资产 1,658 1,668 1,676 1,681 费用合计 2,381 2,896 3,553 4,266 固定资产 2,916 2,953 2,848 2,695 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 29 10 8 6 无形资产 485 461 436 413 投资收益 142 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,588 3,319 4,086 4,921 其他非流动资产 2,155 2,155 2,155 2,155 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 5,941 5,723 5,502 5,289 减:营业外支出 11 22 12 10 资产总计 14,710 16,352 18,538 20,941 利润总额 2,579 3,299 4,077 4,915 流动负债: 所得税费用 539 706 868 1,042 短期借款 2,996 3,996 4,496 4,796 净利润 2,040 2,593 3,209 3,873 应付账款、票据 915 915 1,034 1,105 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 归母净利润 2,040 2,593 3,209 3,873 流动负债合计 8,047 8,393 8,974 9,441 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.4% 26.6% 22.6% 20.0% 归母净利润增长率 41.6% 27.1% 23.8% 20.7% 盈利能力毛利率 43.1% 43.8% 44.1% 44.3% 四项费用/营收 21.1% 20.3% 20.3% 20.3% 净利率 18.1% 18.2% 18.4% 18.5% ROE 32.3% 34.0% 34.8% 34.7% 偿债能力资产负债率 57.0% 53.4% 50.2% 46.7% 净利润 2040 2593 3209 3873 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 250 219 220 212 应收账款周转率 127.1 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 29 10 8 6 存货周转率 11.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 962 -530 -21 82 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3281 2292 3416 4173 EPS 5.10 6.48 8.02 9.68 投资活动现金净流量 -758 184 189 185 P/E 36.2 28.5 23.0 19.1 筹资活动现金净流量 -548 -296 -1104 -1636 P/S 6.6 5.2 4.2 3.5 现金流量净额 1,975 2,180 2,501 2,722 P/B 11.7 9.7 8.0 6.6 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 339 339 339 339 负债合计 8,386 8,732 9,313 9,780 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 6,324 7,620 9,225 11,161 负债和所有者权益 14,710 16,352 18,538 20,941 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月