公司事件点评报告：业绩符合预期，新品增长亮眼

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，新品增长亮眼 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 190.02 760 400 159 155.01-207.12 133.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，新品贡献增长》2023-09-28 2、《东鹏饮料（605499）：利润表现超预期，第二增长曲线布局提速》2023-08-07 3、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，期待更好表现》2023-04-22 相关研究 公司研究 2023年10月27日，东鹏饮料发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，增长动力充足 2023Q1-Q3总营收86.41亿元（同增30%），归母净利润 16.56亿元（同增42%），扣非归母净利润15.02亿元（同增 41%）。2023Q3总营收31.81亿元（同增35%），归母净利润 5.47亿元（同增33%），扣非归母净利润5.12亿元（同增46%），业绩符合预期，收入利润双增长。盈利端，受益于包材成本同比下降，2023Q3毛利率同比提升1pct至41.51%；2023Q3净利率同比下降0.2pct至17.21%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比提升1pct/0.1pct/0.1pct至17.53%/2.97%/1.05%，整体表现较稳定。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为20.13亿元（同增42%），销售回款102.08亿元（同增33%）。2023Q3经营活动现金流净额为7.15亿元（同增1%），销售回款为37.11亿元（同增36%）。截至2023Q3末，合同负债 19.16亿元（环比+4%），业绩增长动力持续提高。 ▌基本盘稳健增长，新品增速亮眼 分产品看，2023Q1-Q3东鹏特饮/其他饮料营收分别为79.94 /6.40亿元，分别同比+25%/+165%；2023Q3分别为28.59/3.20亿元，分别同比+26%/+325%。能量饮料基本盘仍表现较好，保持双位数增速，未来仍具增长空间；同时以“补水啦”为代表的新品增速表现亮眼，期待铺货结束后自然动销表现。分渠道看，2023Q1-Q3经销/直营/线上营收分别为76.53/8.15/1.54亿元，分别同比+29%/+43%/+36%；2023Q3分别为27.94/3.27/0.58亿元，分别同比 +35%/+46%/+40%，经销渠道仍为公司主要渠道，同时直营渠道贡献增长。分区域看，2023Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为29.39/12.02/11.18/7.68/8.18/8.19亿元，分别同增10%/45%/38%/10%/64%/88%；2023Q3分别为10.60/4.48/4.14/2.55/2.93/3.23亿元，分别同增 3%/68%/58%/16%/72%/129%。广东广西基地市场由于体量持续扩大，增速自然放缓；而华北、西南、华东等地区均取得高速增长，全国空白网点仍有空间。截至2023Q3末，经销商共2780家，较年初增加1家。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡实现较快增长。根据公司三季度报告，我们调整公司2023-2025年EPS为5.05/6.84/8.51元 （前值为4.96/6.23/7.69元），当前股价对应PE分别为 38/28/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,505 11,059 13,641 16,294 增长率（%） 21.9% 30.0% 23.4% 19.5% 归母净利润（百万元） 1,441 2,020 2,738 3,402 增长率（%） 20.8% 40.2% 35.5% 24.3% 摊薄每股收益（元） 3.60 5.05 6.84 8.51 ROE（%） 28.4% 33.3% 36.8% 37.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,505 11,059 13,641 16,294 现金及现金等价物 2,158 4,946 6,966 9,190 营业成本 4,905 6,180 7,328 8,603 应收款 41 55 64 67 营业税金及附加 93 111 130 150 存货 394 431 450 480 销售费用 1,449 1,880 2,292 2,721 其他流动资产 4,654 3,934 3,983 4,009 管理费用 256 321 423 538 流动资产合计 7,246 9,366 11,463 13,745 财务费用 41 29 -8 -58 非流动资产: 研发费用 44 55 82 98 金融类资产 3,692 3,702 3,710 3,715 费用合计 1,790 2,285 2,789 3,299 固定资产 2,232 2,401 2,368 2,261 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 529 212 85 34 公允价值变动 13 10 8 6 无形资产 357 339 322 305 投资收益 70 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,854 2,590 3,488 4,323 其他非流动资产 1,505 1,505 1,505 1,505 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 4,623 4,457 4,279 4,104 减:营业外支出 21 22 12 10 资产总计 11,870 13,823 15,741 17,849 利润总额 1,836 2,570 3,479 4,317 流动负债: 所得税费用 395 550 741 915 短期借款 3,182 4,182 4,682 4,982 净利润 1,441 2,020 2,738 3,402 应付账款、票据 651 707 776 815 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 归母净利润 1,441 2,020 2,738 3,402 流动负债合计 6,706 7,649 8,199 8,605 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 21.9% 30.0% 23.4% 19.5% 归母净利润增长率 20.8% 40.2% 35.5% 24.3% 盈利能力毛利率 42.3% 44.1% 46.3% 47.2% 四项费用/营收 21.0% 20.7% 20.4% 20.2% 净利率 16.9% 18.3% 20.1% 20.9% ROE 28.4% 33.3% 36.8% 37.2% 偿债能力资产负债率 57.3% 56.1% 52.7% 48.8% 净利润 1441 2020 2738 3402 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 220 167 177 174 应收账款周转率 208.6 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 13 10 8 6 存货周转率 12.4 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 352 622 -18 52 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2026 2819 2904 3635 EPS 3.60 5.05 6.84 8.51 投资活动现金净流量 -3336 139 152 153 P/E 52.8 37.6 27.8 22.3 筹资活动现金净流量 4098 -10 -869 -1401 P/S 8.9 6.9 5.6 4.7 现金流量净额 2,789 2,947 2,187 2,386 P/B 15.0 12.5 10.2 8.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 100 100 100 100 非流动负债合计 100 100 100 100 负债合计 6,805 7,749 8,298 8,705 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 5,064 6,074 7,443 9,144 负债和所有者权益 11,870 13,823 15,741 17,849 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提