商品策略周报：价格抢跑后 经济事实有待验证

期货研究报告|商品策略周报2024-04-14 价格抢跑后经济事实有待验证 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属等待调整后买入套保。 核心观点 ■市场分析 近期国内经济预期有所改善。月频来看，3月金融数据偏弱，一方面是受高存量影响，另一方面地方债指向基建节奏偏慢，居民贷款指向地产疲软，整体M1增速进一步下滑；而3月�口尽管增速有明显回落，但主要是受去年疫情后的高基数有关，季度增 速延续回升，且运输设备和电子产品仍表现偏强。政策端也频传利好，央行4月7日 宣布设立5000亿科技创新和技术改造再贷款。整体国内经济预期仍有待改善。 美国降息计价持续下修，警惕短期风险。美国3月未季调CPI同比升3.5%，创去年9月来高位，未季调核心CPI同比升3.8%，分项来看，前期韧性的房租持平甚至略跌，能源、住宅外的核心服务通胀是主要贡献，显示就业市场和薪资的韧性支撑CPI韧性，截至4月13日，衍生品隐含美联储6月降息计价降至26%，全年降息计价 46bp。4月12日当周，美股录得调整，关注降息计价下修对于A国内股指、商品以及贵金属的短端风险。 板块分化或将收敛。黑色方面，受利润回升，以及铁水产量回升预期支撑下，黑色板块再度企稳回升，但在供给持续增长的背景下，需求能否企稳回升是黑色板块能否止跌的关键；铜铝等有色品种一轮涨价过后，下游和冶炼厂存在一定的负反馈，此外还需要关注短期西南地区枯水期向丰水期过度来带的增产风险，可以关注回调后的多配机会；能源短期主要交易地缘冲突；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局。贵金属方 面，短期存在过度计价的风险，但长期基于降息和避险的配置逻辑并未改变，可以等待5月2日议息会议后再择机进场。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 鸡焦铁锡焦白锌纸黄苹螺铝铜镍热菜玻铅原天 LLDPE PVC 豆棉沥燃甲聚大棉菜玉 #NUM! PTA 玉白豆棕 蛋煤矿炭银 浆金果纹 轧粕璃油然 粕花青料醇丙豆纱油米 米糖油榈 石钢卷橡 板胶 油烯淀油 粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% LLDPE -5.00% -10.00% MTD 白锡黄燃铜铝锌原纸鸡沥天 PTA 豆铅棉 菜聚铁大菜甲焦棉螺豆热白棕镍 #NUM! PVC 玉玉焦苹玻 银金料 油浆蛋青然 粕花粕丙矿豆油醇煤纱纹油轧糖榈 米米炭果璃 油橡烯石 胶 钢卷油淀 板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% SN ZN PB JAG SR CMPYPAPVRUCFG OAICF NIAP AU 价格% CU AL SP JD JM P YCPTAFULSC CSBU M HCRBRM I 成交量% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% SN ZN SP JD BUPB AL AG JM COSISC SRPPCMFRU CAMFAUL NIAPAURM HC RB FG CU J 价格% P YPTCAYPVC I 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 160 150 140 130 120 110 100 2022/082023/022023/082024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 500050 0 2022/01 2022/07 2023/012023/07 2024/01 0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2022/022023/022024/02 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/092021/092022/092023/09 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01-0203-0205-0207-0209-0211-0201-0203-0205-0207-0209-0211-02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究