白酒行业周报（20240408-20240414）：透过飞天批价扰动，浅析巽风的三重增量

引言：在公司及渠道有效调控下，飞天批价目前已回升至良性稳态区间。飞天批价从3月下旬发货起正常回落，淡季加快出货，清明节后375ml巽风酒开启提货，首批投放20万瓶，放大市场担忧情绪，加剧批价下行压力，本周初部分区域散瓶飞天批价跌至2500元附近。在此过程中，公司积极前往销售一线展开调研，适度放缓4月回款进度，各地经销商联谊会亦积极维护价格，多方协力下仅用2天散瓶批价重回2600元，整箱批价亦回升至2830元，价盘基本企稳，展现出公司供给端优秀高效的调控能力。 然而，关于巽风酒的讨论和分歧仍在继续。在本次批价扰动中，多数经销商信心及情绪保持稳定，未出现大面积低价抛货现象，而关于375ml巽风酒的讨论和分歧加大，对此我们对巽风平台及巽风酒提出几点思考。 第一，巽风平台是继i茅台之后的渠道创新与升级，通过异业合作、游戏引流等方式创造增量，完善数字生态体系。一是社群、数字化营销重要抓手，完成引流。该平台通过元宇宙、营销吸引茅粉及年轻消费群体，经销商可借此平台精准引流组建π社区，做社群营销管理盘活客户资源。二是以游戏的方式沉浸式体验酿酒文化，强化融合。平台提供沉浸式体验和社交互动，强化用户教育与粘性，扩大私域流量池，2023年底巽风注册用户530万。此外巽风也与i茅台打通，两个平台用户互认、流量互引、业务互通，共同打造茅台数字生态圈。 三是创造增量实际增厚报表。2023年巽风平台交易额40亿+，其中二十四节气酒交易额测算超30亿元+，茅台集团/网易按照持股比例51%/49%进行划分。 24年3月底上新巽风酒后可进一步增厚报表。 第二，产品线进一步丰富，吸引年轻群体，满足更多元的需求。巽风上线的茅台酒产品仅在该平台销售、与原有体系做区隔。23年的节气酒以及本周上新的春系列文化产品，强调产品文化属性、更具收藏价值。375ml的巽风酒售价1498元（出厂价1384元），降低尝试与消费成本，易吸引更多客群，提高开瓶率。此外还上线周边文创产品，进一步丰富品牌价值。 我们认为巽风酒不会对飞天批价带来实质剧烈冲击。一是巽风酒合成期长，消费客群与飞天存在一定差异。巽风酒的兑换行权沿用23年节气酒的模式，需要参与“天人、社群共酿”游戏，按照现有规则平均4-6个月才可合成（购买道具加速后合成期也在1个月以上）。该模式更易吸引年轻消费者。二是投放量低。375ml规格酒本已存在，生肖/飞天/出口茅台均有该规格产品，巽风酒在瓶身和包装上新增标志，折算当前仅投放75吨，占比较低真实影响有限。三是收藏投资属性低。该产品更适合开瓶消费，有望提升茅台酒开瓶率，对更高溢价的收藏投资属性影响极低。 第三，“传统文化+数字化”数实融合，有助于丰富品牌文化内涵，拓宽消费群体。与i茅台不同，巽风上线的文化酒、巽风酒均为新品，是茅台发力文化的重要途径。用户参与数字化活动可了解茅台酒酿造的时令、原料、工艺等要求，更好地将茅台酒产品与中国传统文化和茅台文化相融合，提升产品文化属性，丰富茅台品牌内涵，进一步提升品牌价值。 投资建议：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅五。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，Q1业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注一季报较优的标的。具体来看： 首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四五）及千元价格带龙头五粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）； 推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长持续性，全国化品牌张力足）； 持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 图表1巽风基础信息梳理 图表2茅台需求模型拆解 图表3巽风酒兑换流程 图表4茅台春系列文化产品上市 图表5主要酒企渠道跟踪表 图表6白酒重点估值表 图表7 SW白酒行业PE-band 图表8 SW白酒行业PB-band