全国化扩张顺利，第二曲线蓄势待发

业绩简评 4月14日公司发布23年年报，23年实现营收112.63亿元，同比 增长+32.4%；实现归母净利润20.4亿元，同比增长+41.6%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长+38.3%。其中，23Q4实现营收 26.22亿元，同比增长+40.9%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长+39.7%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长+27.7%。 经营分析 全国化布局+延申第二曲线，Q4收入延续高增。1）产品端，东鹏 特饮基本盘稳健，第二曲线逐步清晰。能量饮料23年/23Q4实现收入103.36/23.42亿元，同比增长+26.5%/+31.5%；其他饮料中电解质水、乌龙茶等新品加大铺市力度，其他饮料23年/23Q4实现收入9.14/2.75亿元，同比增长+185.1%/+252.6%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化战略，23年终端网点数量340万家，净增40万家。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北 人民币(元)成交金额(百万元) 收入分别同比增长+12.1%/+48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，全 国化扩张加速，广东省外占比提升至53.5%（去年同期为50.1%）。3）高性价比策略下，供应链呈现产销两旺良性态势。23年末合同负债为26.07亿元，同比增长+60.23%，资金蓄水池充足。 成本管控能力优秀，盈利能力持续改善。23年/23Q4净利率分别 为18.1%/14.7%，同比+1.2pct/-0.1pct。1)23Q4净利率偏低，系“补水啦”等新品处于推广阶段，且亚运会广告、冰柜等费用计提增加。2)23年PET、纸箱等价格降幅明显，原材料成本逐步改善。23年/23Q4毛利率分别为43.1%/44.9%，同比增长 公司基本情况（人民币） +0.7/+0.5pct。3）23年销售/管理/研发费率分别同比+0.3/ +0.3/-0.3pct，销售费率增加系宣传推广费支出+35.7%。4)23年 投资收益为1.42亿元，同比增长+102%,主要系理财收益增加。看好公司全国化扩张步伐及第二曲线成长动能。东鹏特饮基本盘稳健，伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶 等新品有望凭借高性价比、渠道网点优势延续高增长。随着公司对原料成本、供应链精细化管控，看好净利率边际改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司新品起量超预期，我们上调24-25年盈利预测5%/11%。预计公司24-26年公司归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元， 210.00 198.00 186.00 174.00 162.00 150.00 138.00 230414 230714 231014 240114 成交金额东鹏饮料沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 14,931 18,970 23,589 营业收入增长率 21.89% 32.42% 32.57% 27.05% 24.35% 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,737 3,578 4,528 归母净利润增长率 20.75% 41.60% 34.19% 30.71% 26.57% 摊薄每股收益(元) 3.601 5.099 6.843 8.944 11.320 每股经营性现金流净额 5.07 8.21 9.54 11.75 15.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.44% 32.26% 34.47% 34.67% 33.28% P/E 49.40 35.79 27.00 20.66 16.32 P/B 14.05 11.54 9.31 7.16 5.43 分别增长34%/31%/27%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,978 8,505 11,263 14,931 18,970 23,589 货币资金 1,019 2,158 6,058 4,876 7,754 12,242 增长率 21.9% 32.4% 32.6% 27.0% 24.3% 应收款项 43 41 89 86 109 136 主营业务成本 -3,882 -4,905 -6,412 -8,462 -10,727 -13,312 存货 340 394 569 603 735 912 %销售收入 55.6% 57.7% 56.9% 56.7% 56.5% 56.4% 其他流动资产 1,449 4,654 2,054 3,508 3,853 4,205 毛利 3,096 3,600 4,851 6,469 8,243 10,277 流动资产 2,852 7,246 8,769 9,073 12,451 17,494 %销售收入 44.4% 42.3% 43.1% 43.3% 43.5% 43.6% %总资产 36.6% 61.0% 59.6% 64.7% 71.1% 77.9% 营业税金及附加 -77 -93 -121 -164 -209 -259 长期投资 2,076 1,000 1,563 248 153 58 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,096 2,762 3,301 3,670 3,886 3,861 销售费用 -1,368 -1,449 -1,956 -2,568 -3,244 -3,987 %总资产 26.9% 23.3% 22.4% 26.2% 22.2% 17.2% %销售收入 19.6% 17.0% 17.4% 17.2% 17.1% 16.9% 无形资产 346 385 517 532 546 560 管理费用 -252 -256 -369 -463 -569 -708 非流动资产 4,939 4,623 5,941 4,943 5,064 4,963 %销售收入 3.6% 3.0% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% %总资产 63.4% 39.0% 40.4% 35.3% 28.9% 22.1% 研发费用 -43 -44 -54 -75 -95 -118 资产总计 7,790 11,870 14,710 14,016 17,515 22,458 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 666 3,221 3,029 45 45 45 息税前利润（EBIT） 1,357 1,759 2,351 3,199 4,127 5,205 应付款项 1,107 1,307 1,732 2,014 2,521 3,126 %销售收入 19.4% 20.7% 20.9% 21.4% 21.8% 22.1% 其他流动负债 1,642 2,177 3,285 3,714 4,348 5,411 财务费用 11 -41 -2 13 107 182 流动负债 3,415 6,706 8,047 5,774 6,914 8,582 %销售收入 -0.2% 0.5% 0.0% -0.1% -0.6% -0.8% 长期贷款 26 0 220 220 220 220 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 其他长期负债 111 100 119 81 62 49 公允价值变动收益 117 13 29 0 0 0 负债 3,552 6,805 8,386 6,075 7,196 8,851 投资收益 23 70 142 180 210 250 普通股股东权益 4,238 5,064 6,324 7,941 10,319 13,607 %税前利润 1.5% 3.8% 5.5% 5.2% 4.6% 4.4% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润营业利润率营业外收支 1,52921.9%-15 1,85421.8%-18 2,58823.0%-9 3,47323.3%-8 4,53423.9%-5 5,73724.3%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,5580 7,790 2,3980 11,870 3,6380 14,710 5,2550 14,016 7,6330 17,515 10,9210 22,458 税前利润利润率 1,51421.7% 1,83621.6% 2,57922.9% 3,46523.2% 4,52923.9% 5,73224.3% 比率分析 所得税 -321 -395 -539 -728 -951 -1,204 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.2% 21.5% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 1,193 1,441 2,040 2,737 3,578 4,528 每股收益 2.982 3.601 5.099 6.843 8.944 11.320 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.595 12.660 15.809 19.852 25.796 34.016 归属于母公司的净利润 1,193 1,441 2,040 2,737 3,578 4,528 每股经营现金净流 5.192 5.065 8.209 9.544 11.751 15.334 净利率 17.1% 16.9% 18.1% 18.3% 18.9% 19.2% 每股股利 3.000 2.000 2.500 2.800 3.000 3.100 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.15% 28.44% 32.26% 34.47% 34.67% 33.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.31% 12.14% 13.87% 19.53% 20.43% 20.16% 净利润 1,193 1,441 2,040 2,737 3,578 4,528 投入资本收益率 21.67% 16.65% 19.42% 30.80% 30.80% 29.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 240 272 346 399 439 主营业务收入增长率 40.72% 21.89% 32.42% 32.57% 27.05% 24.35% 非经营收益 -160 -175 -148 29 -216 -247 EBIT增长率 35.59% 29.64% 33.70% 36.05% 28.99% 26.13% 营运资金变动 847 521 1,120 705 940 1,413 净利润增长率 46.90% 20.75% 41.60% 34.19% 30.71% 26.57% 经营活动现金净流 2,077 2,026 3,284 3,818 4,701 6,134 总资产增长率 78.63% 52.36% 23.93% -4.72% 24.97% 28.22% 资本开支 -606 -791 -916 -1,960 -589 -419 资产管理能力 投资 -2,977 -2,610 -52 1,015 -205 -205 应收账款周转天数 1.0 1.1 1.5 1.3 1.3 1.3 其他 20 65 209 180 210 250 存货周转天数 28.8 27.3 27.4 26.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -3,563 -3,336 -758 -765 -584 -374 应付账款周转天数 39.1 43.3 43