点评报告：第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增

第二曲线&全国化布局齐发力，公司Q3收入延续高增 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——东鹏饮料（605499）点评报告 2023年10月30日 报告关键要素: 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度， 公司实现营收86.41亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同 比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中，2023Q3 实现营收31.81亿元（同比+35.17%），归母净利润5.47亿元（同比 +33.25%），扣非归母净利润5.12亿元（同比+46.37%）。 投资要点: 公司Q3收入继续保持高增长。2023年前三季度，公司实现营收86.41 亿元（同比+30.05%），归母净利润16.56亿元（同比+42.05%），扣非归母净利润15.02亿元（同比+41.15%）。其中2023Q3单季度公司营收/扣非归母净利润分别同比+35.17%/46.37%至31.81/5.12亿元，增速环比 2023Q2表现进一步提速；归母净利润同比增加33.25%至5.47亿元。第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023年前三季度，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带 动公司的销售收入稳定增长，公司主营业务收入为86.34亿元，同比增加30.17%。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为79.94亿元，同比增长25.06%；其他饮料销售收入为6.40亿元，同比增长165.56%，占比同比增加3.77pcts至7.41%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖 “生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023年前三季度全国区域实现销售收入47.25亿元，同比增长44.18%，占比同比增加5.32pcts至54.73%，全国化布局持续推进。其中西南/华北区域分别实现收8.18/8.19亿元，同增64.05%/87.71%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收76.53/8.15/1.54亿元，同增29.19%/42.89%/36.25%。截至2023年三 季度末，公司经销商数量为2780个，同比增长6.92%。 2022A2023E2024E2025E 毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023年前三季度毛利率为42.52%，同比+0.77pct，主要得益于聚酷切片等原材料采购价格较去年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023年前三季度净利率提 营业收入(百万元)8505.3910996.6613323.9016267.80 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）159.27 收盘价（元）190.02 总市值（亿元）760.10 流通A股市值（亿元）302.65 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩表现超预期，第二曲线初显锋芒 全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼省外收入占比持续提升，成本下行改善盈利能力 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)21.8929.2921.1622.09 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)20.7545.7823.4023.32 归母净利润(百万元)1440.522099.982591.303195.61 市盈率(倍)52.7736.2029.3323.79 每股收益(元)3.605.256.487.99 市净率（倍）15.0111.948.496.26 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 升至19.16%，同比+1.62pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长30.89%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长29.96%，但销售费用率和管理费用率分别为16.44%/2.99%，与上年基本持平。财务费用同比减少169.04%，主要系利息收入大幅增加。 盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.00/25.91/31.96亿元，每股收益分别为5.25/6.48/7.99元/股，对 应2023年10月27日收盘价的PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505 10997 13324 16268 货币资金2158 2640 3850 4777 同比增速(%) 21.89 29.29 21.16 22.09 交易性金融资产2037 2387 4367 6607 营业成本 4905 6283 7492 9060 应收票据及应收账款25 36 35 50 毛利 3600 4714 5832 7208 存货394 531 552 732 营业收入(%) 42.33 42.87 43.77 44.31 预付款项127 157 150 163 税金及附加 93 119 143 172 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.09 1.08 1.07 1.06 其他流动资产2505 2534 2631 3501 销售费用 1449 1737 2132 2684 流动资产合计7246 8285 11586 15830 营业收入(%) 17.04 15.80 16.00 16.50 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 256 330 413 504 固定资产2232 2453 2746 3041 营业收入(%) 3.00 3.00 3.10 3.10 在建工程529 829 929 879 研发费用 44 55 68 80 无形资产357 392 436 503 营业收入(%) 0.51 0.50 0.51 0.49 商誉0 0 0 0 财务费用 41 -6 -13 -46 递延所得税资产321 321 321 321 营业收入(%) 0.48 -0.06 -0.09 -0.29 其他非流动资产1183 1245 1300 1334 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计11870 13527 17319 21910 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款3182 2682 3182 3382 其他收益 56 71 73 93 应付票据及应付账款651 797 843 1135 投资收益 70 143 160 187 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1627 2073 2495 3035 公允价值变动收益 13 0 0 0 应付职工薪酬179 245 285 335 资产处置收益 -2 1 1 2 应交税费313 330 333 390 营业利润 1854 2695 3323 4095 其他流动负债3935 3627 4328 4793 营业收入(%) 21.80 24.50 24.94 25.17 流动负债合计6706 7073 8284 9689 营业外收支 -18 -20 -22 -24 长期借款0 0 0 0 利润总额 1836 2675 3301 4071 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 21.59 24.33 24.78 25.02 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 395 575 710 875 其他非流动负债99 89 79 69 净利润 1441 2100 2591 3196 负债合计6805 7162 8363 9759 营业收入(%) 16.94 19.10 19.45 19.64 归属于母公司的所有者权益5064 6364 8956 12151 归属于母公司的净利润 1441 2100 2591 3196 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 20.75 45.78 23.40 23.32 股东权益5064 6364 8956 12151 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益11870 13527 17319 21910 EPS（元/股） 3.60 5.25 6.48 7.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额2026 3028 3472 3631 投资-2610 -350 -1980 -2240 基本指标 资本性支出-791 -948 -851 -753 2022A 2023E 2024E 2025E 其他65 143 160 187 EPS 3.60 5.25 6.48 7.99 投资活动现金流净额-3336 -1155 -2671 -2806 BVPS 12.66 15.91 22.39 30.38 债权融资-954 -10 -10 -10 PE 52.77 36.20 29.33 23.79 股权融资0 0 0 0 PEG 2.54 0.79 1.25 1.02 银行贷款增加（减少）3450 -500 500 200 PB 15.01 11.94 8.49 6.26 筹资成本-603 -880 -80 -88 EV/EBITDA 35.20 26.67 21.63 17.61 其他-128 0 0 0 ROE 28.44% 33.00% 28.94% 26.30% 筹资活动现金流净额1764 -1390 410 102 ROIC 17.01% 21.81% 20.20% 19.39% 现金净流量439 482 1211 927 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见