能量饮料全国化加速，第二曲线可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 能量饮料全国化加速，第二曲线可期 2023年9月28日 事件：公司发布2023年前三季度经营数据，根据公司财务部门初步核算， 预计2023年前三季度实现营业收入约84.38-87.71亿元，同比+27%-32%。其中，2023Q3预计实现收入约30.12亿元-32.47亿元，同比+28%-38%。 点评： 2023Q3收入预计继续高增，“东鹏补水啦”增长可期。2023Q3公司预计实现收入约30.12亿元-32.47亿元，同比+28%-38%，继续高增。我们认为，一方面公司不断推进能量饮料全国化进程，广东省内精耕细作、突破薄弱地区，同时在省外完善经销体系，我们预计2023Q3华北和西南地区有望维持2023Q2高速增长的趋势。公司�二增长曲线产品“东鹏补水啦”自2023年2月上市以来市场反馈优秀，带动2023Q2其他饮料同比+193%至2.14亿元，我们预计“东鹏补水啦”有望在2023Q3继续贡献主要增量。中长期看，截止2023H1公司拥有2796家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330万家，在公司优秀的渠道基本功下，我们预计“东鹏补水啦”有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，持续构建公司“能量+”的品类矩阵。 成本压力缓解，毛利率同比改善。白砂糖和PET是公司成本的主要构成，23Q3成本走势有所分化，白砂糖价格同比上涨20%-30%左右，PET现货价同比下降15%-20%左右。因此我们认为PET价格下降有所缓解白砂糖价格上涨的压力，预计2023Q3毛利率有望同比改善；而销售费用率和管理费用率有望保持稳定，综上，预计2023Q3归母净利润同比+50%左右。 投资建议：全国市场高速增长，新品超预期。公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为5.01、6.34、7.84元，对应2023年9月27日收盘价（179.65元/股）PE为36、28、23倍，维持“买入”评级。 风险因素：能量饮料全国化不及预期、新品上市不及预期、原材料价格波动 主要财务指标营业总收入 2021A6,978 2022A8,505 2023E10,975 2024E13,722 2025E16,820 同比(%) 40.7% 21.9% 29.0% 25.0% 22.6% 归属母公司净利润 1,193 1,441 2,005 2,536 3,135 同比(%) 46.9% 20.8% 39.2% 26.4% 23.6% 毛利率(%) 44.4% 42.3% 42.9% 43.4% 43.7% ROE(%) 28.1% 28.4% 28.4% 26.4% 24.6% EPS（摊薄）（元） 3.11 3.60 5.01 6.34 7.84 P/E 58.43 49.40 35.83 28.34 22.92 P/B 17.16 14.05 10.16 7.48 5.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,852 7,246 5,362 7,400 9,944 营业总收入6,978 8,505 10,975 13,722 16,820 货币资金 1,019 2,158 122 1,989 4,338 营业成本3,882 4,905 6,263 7,766 9,474 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加77 93 118 148 181 应收账款 25 25 35 44 54 销售费用1,368 1,449 1,833 2,309 2,846 预付账款 57 127 127 157 192 管理费用252 256 324 404 496 存货 340 394 526 652 796 研发费用43 44 56 67 81 其他 1,411 4,543 4,551 4,558 4,565 财务费用-11 41 61 -12 -15 非流动资产 4,939 4,623 6,216 7,749 9,518 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 1,014 2,029 3,045 投资净收益23 70 172 110 135 固定资产（合计） 1,909 2,232 2,692 3,131 3,551 其他138 67 71 88 108 无形资产 323 357 389 416 437 营业利润1,529 1,854 2,564 3,238 4,000 其他 2,707 2,034 2,122 2,173 2,485 营业外收支-15 -18 -14 -14 -14 资产总计 7,790 11,870 11,578 15,149 19,463 利润总额1,514 1,836 2,550 3,224 3,986 流动负债 3,415 6,706 4,417 5,462 6,649 所得税321 395 544 688 851 短期借款 624 3,182 0 0 0 净利润1,193 1,441 2,005 2,536 3,135 应付票据 18 25 30 38 46 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 536 626 832 1,032 1,259 归母净利润1,193 1,441 2,005 2,536 3,135 其他 2,237 2,873 3,554 4,392 5,344 EBITDA1,573 2,054 2,958 3,579 4,362 非流动负债 137 100 91 82 72 EPS（当年）（元）3.11 3.60 5.01 6.34 7.84 长期借款 26 0 0 0 0 其他 111 100 91 82 72 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,552 6,805 4,508 5,544 6,722 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流2,077 2,026 3,011 3,685 4,402 归属母公司股东权益 4,238 5,064 7,070 9,605 12,741 净利润1,193 1,441 2,005 2,536 3,135 负债和股东权益 7,790 11,870 11,578 15,149 19,463 折旧摊销196 239 347 368 391 财务费用15 50 72 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-23 -70 -172 -110 -135 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动847 521 742 873 992 营业总收入 6,978 8,505 10,975 13,722 16,820 其它-152 -154 17 18 18 同比(%) 40.7% 21.9% 29.0% 25.0% 22.6% 投资活动现金流-3,563 -3,336 -1,784 -1,809 -2,044 归属母公司净利润 1,193 1,441 2,005 2,536 3,135 资本支出-606 -791 -943 -904 -1,162 同比(%) 46.9% 20.8% 39.2% 26.4% 23.6% 长期投资-2,977 -2,610 -1,014 -1,015 -1,016 毛利率(%) 44.4% 42.3% 42.9% 43.4% 43.7% 其他20 65 172 110 135 ROE(%) 28.1% 28.4% 28.4% 26.4% 24.6% 筹资活动现金流1,307 1,764 -3,262 -9 -9 EPS（摊薄）（元） 3.11 3.60 5.01 6.34 7.84 吸收投资1,851 0 0 0 0 P/E 58.43 49.40 35.83 28.34 22.92 借款638 3,450 -3,182 0 0 P/B 17.16 14.05 10.16 7.48 5.64 支付利息或股息-627 -603 -72 0 0 EV/EBITDA 46.09 35.20 24.29 19.55 15.50 现金净增加额-180 439 -2,036 1,867 2,349 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、�高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、低度酒（深度研究百润股份）、饮料（深度研究农夫山泉）等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告