第二曲线增长亮眼，正在向多品类的综合性饮料集团发展

东鹏饮料(605499.SH) 食品饮料 2024年04月15日 第二曲线增长亮眼，正在向多品类的综合性饮料集团发展 推荐(维持) 股价:184.78元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤 总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)739 流通A股市值(亿元)294 每股净资产(元)15.81 行情走势图 资产负债率(%)57.0 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%。其中23Q4实现营业收入26.22亿元，同比增长40.88%；归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%。拟向全体股东每10股派25元（含税）。 平安观点： 打造多品类矩阵，满足多元化消费需求。分产品看，公司主营业务收入主要来自东鹏特饮。23全年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14亿元，占比91.87%/8.13%，同比增长26.48%/186.65%。其他饮料中，东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 部分原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司23全年实现毛利率43.07%，同比上升0.74pct。主要得益于原材料价格的下降，其中白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，降低了产品成本，使得整体毛利率略有上升。销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，较同期上升0.32/上升0.27/下降0.46pct。销售费用率上升主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及加大冰柜投入所致；管理费用率上升主要原因是公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加；财务费用率下降主要原因是公司本期定期存款利息收入大幅增加所致。23全年实现归母净利率18.11%，同比上升1.17pct。 广东大本营发展稳健，全国化战略持续推进。分区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中，营收分别为37.61/15.16/14.00亿元，同比增长12.14%/48.41%/32.84%。而增速最快的为华北/西南区域，分别 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)8,50511,26314,32917,70321,527 YOY(%)21.932.427.223.521.6 YOY(%)20.841.627.826.422.1 净利润(百万元)1,4412,0402,6063,2954,024 净利率(%)16.918.118.218.618.7 毛利率(%)42.343.143.343.543.6 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 EPS(摊薄/元)3.605.106.518.2410.06 ROE(%)28.432.334.436.036.3 P/B(倍)14.611.79.88.16.7 P/E(倍)51.336.228.422.418.4 东鹏饮料公司年报点评 实现营收10.10/11.15亿元，同比增长64.83%/64.71%，远超全国平均增速。公司持续推进全国化发展战略，强化终端网点的开拓，始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致，配合公司多品类产品重大战略提升，因时因地差异化的开展消费者活动，加强渠道体系的建设。公司合作的经销商数量从2779家增加至2981家，合作的经销商覆盖全国100%地级城市；23全年公司在全国活跃的终端网点由300余万家增长至340万家，同比增加约13.4%。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2023年年报，我们略上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为26.06亿元（前值为25.31亿元）、32.95亿元（前值为30.37亿元）、40.24亿元(新增)，EPS分别为6.51/8.24/10.06元，对应4月12日收盘价的PE分别为28.4、22.4、18.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8,769 8,485 11,969 15,984 现金 6,058 3,861 6,550 9,665 应收票据及应收账款 66 59 73 88 其他应收款 22 31 38 47 预付账款 158 177 219 267 存货 569 695 856 1,038 其他流动资产 1,895 3,662 4,233 4,879 非流动资产 5,941 5,362 4,773 4,189 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,014 2,596 2,168 1,730 无形资产 485 404 323 242 其他非流动资产 2,442 2,362 2,281 2,217 资产总计 14,710 13,847 16,742 20,174 流动负债 8,047 6,025 7,429 9,021 短期借款 2,996 0 0 0 应付票据及应付账款 915 1,134 1,395 1,692 其他流动负债 4,136 4,891 6,034 7,329 非流动负债 339 249 159 69 长期借款 315 226 136 46 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 8,386 6,274 7,589 9,090 少数股东权益 0 0 0 0 股本 400 400 400 400 资本公积 2,080 2,080 2,080 2,080 留存收益 3,843 5,093 6,673 8,603 归属母公司股东权益 6,324 7,573 9,153 11,083 负债和股东权益 14,710 13,847 16,742 20,174 单位:百万元 东鹏饮料公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 11,263 14,329 17,703 21,527 营业成本 6,412 8,129 10,006 12,132 税金及附加 121 156 193 234 营业费用 1,956 2,293 2,832 3,444 管理费用 369 430 531 646 研发费用 54 64 80 97 财务费用 2 61 -9 -24 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -1 -2 -2 其他收益 70 49 49 49 公允价值变动收益 29 0 0 0 投资净收益 142 78 78 78 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 2,588 3,322 4,196 5,122 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 11 16 16 16 利润总额 2,579 3,307 4,182 5,107 所得税 539 702 887 1,083 净利润 2,040 2,606 3,295 4,024 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,040 2,606 3,295 4,024 EBITDA 2,836 3,948 4,762 5,667 EPS（元） 5.10 6.51 8.24 10.06 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.4 27.2 23.6 21.6 营业利润(%) 39.6 28.3 26.3 22.1 归属于母公司净利润(%) 41.6 27.8 26.4 22.1 获利能力毛利率(%) 43.1 43.3 43.5 43.6 净利率(%) 18.1 18.2 18.6 18.7 ROE(%) 32.3 34.4 36.0 36.3 ROIC(%) 50.8 140.3 128.5 235.4 偿债能力资产负债率(%) 57.0 45.3 45.3 45.1 净负债比率(%) -43.4 -48.0 -70.1 -86.8 流动比率 1.1 1.4 1.6 1.8 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 营运能力总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 169.7 243.4 243.4 243.4 应付账款周转率 7.3 7.4 7.4 7.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.10 6.51 8.24 10.06 每股经营现金流(最新摊薄) 8.16 5.63 11.08 13.05 每股净资产(最新摊薄) 15.81 18.93 22.88 27.71 估值比率P/E 36.2 28.4 22.4 18.4 P/B 11.7 9.8 8.1 6.7 EV/EBITDA 24.2 17.5 14.0 11.2 单位:百万元 经营活动现金流 3,265 2,252 4,431 5,221 净利润 2,040 2,606 3,295 4,024 折旧摊销 254 579 589 583 财务费用 2 61 -9 -24 投资损失 -142 -78 -78 -78 营运资金变动 1,115 -941 610 692 其他经营现金流 -4 24 24 24 投资活动现金流 -758 54 54 54 资本支出 909 -0 0 0 长期投资 -65 0 0 0 其他投资现金流 -1,602 54 54 54 筹资活动现金流 -1,058 -4,502 -1,795 -2,160 短期借款 -186 -2,996 0 0 长期借款 230 -90 -90 -90 其他筹资现金流 -1,102 -1,417 -1,705 -2,070 现金净增加额 1,421 -2,197 2,690 3,115 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券