1月金融数据和社融数据点评：社融增速回升显著，前期货币政策效果逐渐显现

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年02月17日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：栾天悦 S1070118080037 ☎ 0755-83667984  luantianyue@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<缓解银行信贷供给端约束，疏通货币政策传导机制>> 2019-02-12 <<关于《中国银行发行不超过400亿元永续债获批》>> 2019-01-18 <<维持市场流动性合理宽裕，进一步支持实体经济>> 2018-12-20 社融增速回升显著，前期货币政策效果逐渐显现 ——1月金融数据和社融数据点评  摘要：2019年1月15日下午，央行公布了2019年第一个月的金融统计数据及社融数据。总体来看，一月各项数据均表现亮眼。其中，M2同比增长8.4%，较去年末提升0.3%。新增人民币贷款3.23万亿元，创单月历新高；新增企业贷款2.58万亿元，增长主要来源于中长期贷款，结构改善显著，新增居民贷款9898亿元，以中长期贷款为主。2019年1月社融规模增量达4.64万亿元，同比多增加1.56万亿元，刷新历史单月数据；社融存量为205.08万亿元，同比增加10.4%，增速拐点显现，结束自2017年7月以来增速下降的走势。我们结合当日央行举行的数据解读吹风会，对本月金融数据点评如下：  M2增速回升，M1增速将见底。表内信贷数据增长推动了M2增速的提升。央行目前维持稳健的货币政策，不断推行银行供给侧改革，鼓励银行补充资本，宽信用，加大对实体经济的支持力度。1月，M2增速回升意味着前期工作已略见成效。M1作为观测数据，并不会对现行货币政策产生较大影响，但我们预计M1增速也将见底，1月M1仅同比增长0.4%，除春节因素导致企业活期存款减少外，我们还预计企业直接融资规模将不断扩张，推动M1增速提升。  新增人民币贷款创历史新高，体现金融对实体经济的支持力度。虽然一月本身是银行集中放贷的时期，但是，央行前期采取了一系列措施鼓励银行加大对实体经济的支持力度，例如，鼓励银行发行永续债、降准、创设中期借贷便利。从供给端缓解银行面临的流动性约束。新增贷款表现超出预期也在一定程度上体现了当局在疏通货币政策传导机制上采取措施初显成效。  新增贷款结构不断优化，企业贷款规模创历史新高。企业贷款和住户贷款较上月有明显上涨，分别增长2.58万亿元和9898亿元，同比多增8273亿元和883亿元。非金融机构贷款减少3386亿元。其中企业贷款较以往有所突破，增量同比增长44.94%。从期限来看，不论是新增居民贷款还是新增企业贷款都以中长期为主。一月，居民中长期贷款新增6969亿元，较上月多增贷款3890亿元，同比上涨18%，占全部新增居民贷款的70%，侧面说明，房地产信贷调控政策可能已有所放松，接下来应关注房地产政策可能发生的变化。中长期企业贷款新增1.40万亿元，同比多增907亿元。中长期企业贷款主要投向了制造业，尤其是高技术制造业,贷款余额同比增长37%，为经济结构向着高质量发展提供了环境。  人民币存款余额180.79万亿元，同比增长7.9%。新增人民币存款3.27-15%-10%-5%0%5%10%15%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 银行行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 万亿元，同比少增5815亿元。从结构上看，新增存款主要来自居民存款，新增3.86万亿元，财政存款增加5337亿元，企业存款、非银金融机构存款和其他存款余额均呈下行趋势，分别减少3911亿元、5079亿元及2247亿元。个人存款的增加与M1增速下行吻合。  社融规模增速自2017年7月以来首次出现明显回升。1月社融规模增加4.64万亿元，在可比口径下，较上年同期多增加1.56万亿元。当下，宏观杠杆率首次出现回落，较上年下降0.3个百分点，政策由“去杠杆”向“稳杠杆”转变，表外融资规模由负转正，直接融资规模不断扩张。  票据融资增长较快。当前，票据融资利率较低，企业通过票据融资意愿加强，且再贴现政策加大信贷结构的优化引导，鼓励金融机构通过票据对中小微企业加大支持力度，因此票据融资规模本月也增长显著，增加5160亿元，未贴现承兑汇票3786亿元，比上年同期多增2349亿元。  风险提示：经济环境下滑超预期；银行资产质量大幅恶化；国际金融环境超预期下行；金融监管力度超预期。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 金融统计数据 ....................................................................................................................... 5 1.1 货币数据 ...................................................................................................................... 5 1.2 贷款余额及新增贷款 .................................................................................................. 5 1.3 存款余额及新增存款 .................................................................................................. 8 2. 社融增量 ............................................................................................................................... 9 3. 社融存量 ............................................................................................................................. 11 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：货币数据（单位：%，亿元） ........................................................................................ 5 图2：本外币贷款余额：同比（%） ........................................................................................ 5 图3：新增人民币贷款额（亿元） ........................................................................................... 6 图4：新增人民币贷款：各部门（单位：亿元） ................................................................... 7 图5：新增居民贷款（单位：亿元） ....................................................................................... 7 图6：新增企业贷款（单位：亿元） ....................................................................................... 8 图7：本外币存款余额：同比（单位：%） ............................................................................ 8 图8：新增人民币存款：分部门（单位：亿元） ................................................................... 9 图9：社融规模（单位：亿元） ............................................................................................... 9 图10：新增社融规模：细分（单位：亿元） ....................................................................... 10 图11：表内外融资规模（单位：亿元） ............................................................................... 11 表1：社融规模增量（亿元） ................................................................................................... 9 表2：社融存量增速：同比（单位：%） .............................................................................. 11 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 金融统计数据 1.1 货币数据 2019年1月，广义货币（M2）同比增加8.4%，较上月增加0.3个百分点，较去年同期减少0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长0.4%，继续维持下行趋势，但我们预计M1增速将见底，2月将开始回升。主要原因有两个，一是M1增速下降有一定的季节性因素。今年春节较早，许多企业在1月集中发放了薪资和奖金，我们观测到企业活期存款减少2.03万亿元。相对的，个人存款居民存款增加了3.87万亿元，同比增长15.5%，因此，社会流动性实际是发生了结构上的变化，整体流动性依然维持在合理充裕的水平。二是，央行自2018年开始加大对民营企业的支持力度，采取了“三支箭”的政策组合，除了鼓励银行对民营企业加大信贷投放外，还设立了民营企业债券融资支持工具，促使企业可以通过债券募集资金，第三支箭是设立民营企业股权融资支持工具。后两项则会有利企业流动性的改善，有助于M1的回升。此外1月央行降准1个百分点，分两次进行，置换中期借贷便利后净释放长期资金约3000亿元，现金净投放457亿元，市场流动性较为充裕。 图1：货币数据（单位：%，亿元） 资料来源：WIND，长城证券研究所 1.2 贷款余额及新增贷款 2019年1月，本外币贷款余额145.1万亿元，同比增长12.8%。其中，人民币贷款余额139.53万亿元，同比增长13.4%。外币贷款余额8324亿美元，同比下降6.0%。 图2：本外币贷款余额：同比（%） 0.005.0010.0015.0020.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018