10月社融数据点评：政策效果显现，社融结构好转

政策效果显现，社融结构好转——10月社融数据点评 研究结论 事件：2024年11月11日央行公布最新金融数据，2024年10月社会融资规模增量为 13958亿元，比上年同期少增4483亿元；社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%（前值8%，后同）。 在政策的推动下，居民和企业信贷有不同程度的回暖，但发行节奏导致政府债券对社融的支撑作用明显减弱： 新增信贷规模同比少增幅度收窄。社融口径下，10月新增信贷2988亿元，同比少增 1849亿元，上个月同比少增5627亿元。 结构上（金融机构口径），居民端是信贷规模企稳的关键。10月居民贷款增加1600 亿元，同比多增1946亿元，为今年2月以来首次同比多增，其中短贷同比多增 1543亿元，规模较上个月少增515亿元有显著上升；中长期贷款同比多增393亿 元，而上个月少增3170亿元，改善较为显著，与各地政策加码提振楼市景气度有关，10月末30大中城市商品房成交面积同比（4周移动平均）为-10.1%，明显高于9月末-27%。 票据融资拖累企业贷款需求。10月企业新增贷款1300亿元，同比少增3863亿元 （少增1934亿元）。其中，企业短贷和中长贷分别同比多减130、2128亿元 （1086、2944亿元），状况有不同程度的好转，但中长期贷款同比少增幅度仍较 大，这说明利润预期偏弱仍一定程度上制约了企业自发性融资需求；票据融资同比少 增1482亿元（多增2186亿元），为主要拖累。不过需要注意的是，企业直接融资 规模也有改善，如企业债券融资同比仅少增163亿元（多减2576亿元），或与房地产企业债券融资有关，11月5日，中指研究院发布的监测报告显示，10月房地产企业债券融资总额为289.7亿元，同比增长3.2%，已经连续两月同比涨幅为正。 政府债券发行对社融的支撑减弱。社融口径下，10月政府债券新增规模为10496亿元，同比少增5142亿元（多增5437亿元），规模显著下降，一方面今年专项债发 行已接近尾声，9月专项债发行进度已经达到92.6%，追赶节奏放缓，另一方面，2023、2024年内调整债务限额的时间不同，2023年10月24日十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在当年四季度增发2023年国债1万亿元，而 2024年则是在11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议上提及债务上限有关内容。不过需要注意的是，目前财政仍在加速将债务资金转化为实物工作量，10月财政存款同比少增7748亿元。 表外三项同比变化幅度好转。10月表外三项合计减少1443亿元，同比少减1129亿元（少增1297亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是同比变化幅度好转的主要原因，同比少减1138亿元（少增1085亿元），在贷款需求企稳的情况下，票据冲量 的需求明显减弱；信托贷款少增221亿元（少增396亿元），委托贷款少减212亿 元（多增184亿元）。 M1、M2均回暖，M1M2剪刀差收窄。10月M1、M2同比增速分别为-6.1%、7.5% （-7.4%、6.8%），M1M2剪刀差缩小至-13.6%（-14.2%）。 10月金融数据显示，如果不考虑增量政策落地节奏导致的社融总量压力，结构上稳地产政策卓有成效，居民贷款以及房企债券发行规模均逐渐恢复，部分自发性融资需求回暖，但由于经济基本面压力仍然存在，其他领域景气回升有待政策进一步传导。展望后续，地产方面，“四个取消、四个降低、两个增加”等一套政策组合拳作用下，全国房地产市场止跌回稳的积极势头有望延续；政府债务方面，化债等财政增量政策的逐步落地，对社融总量将构成持续支撑。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年11月12日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 基数作用下，出口超预期大幅回升——10 2024-11-10 月进出口点评发挥地方积极性的撬动力，减负力度超预 2024-11-10 期——近期财政政策点评美债收益率反弹接近拐点：——海外札记 2024-11-08 1106 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比增速（%）图2：M1、M2同比及剪刀差（左轴：%；右轴：百分点） 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 社会融资规模存量:期末同比 15.00 M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比0.0 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M1-M2（右） -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 2024-062024-072024-082024-092024-10 人民币贷款企业债券融资贷款核销 政府债券委托贷款 未贴现银行承兑汇票 信托贷款外币贷款 非金融企业境内股票融资 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。