5月社融数据点评：降息落地，期待政策效果显现

2023年06月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 降息落地，期待政策效果显现 ——5月社融数据点评 摘要 新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升。从社融存量看，5月末，社融存量同比增长9.5%，较前值回落0.5个百分点。从社融增量看，5月社会融资规 模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元，其中对实体经济发放的人 民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，后续在政策加持下，预计金融数据也将有所提振。 新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力。从社融结构看，直接融资占比明显回落，在新增企业债券融资表现较弱、股票融资偏弱下，5月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项。近期财政系统正组织申报2023年第二 批专项债项目，发挥专项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。表外融资占比与上月持平，信托业态持续改善。 新增居民中长期贷款转正，企业短期贷款同比少增。5月，人民币贷款增加1.36 万亿元，同比少增5418亿元，企业贷款8558亿元，同比少增6854亿元，其 中短期贷款350亿元，由上月的负值转正，一方面企业复苏仍需时间，另一方面在一季度企业短期贷款较多的背景下近两个月对短贷需求减弱，企业中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元，目前，企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在低位。5月住户贷款增加3672亿元，同比多增785亿元，继上月转负 后回正，其中，居民短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元， 后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。 M2增速回落，居民存款同比少增。5月，M2同比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点。8月人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元，其中，5月份财政性存款同比少增3223亿元；住户存款同比少增2029亿元， 与假期及购物节等因素有关；非金融企业存款同比多增653亿元。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，在基数作用下，预计M2延续回落态势。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI延续弱势，PPI正在筑底——5月通胀数据点评(2023-06-11) 2.国内金融迈入新时代，关注海外风险扰动(2023-06-09) 3.全球央行“购金热”的驱动与影响——国际货币体系演变解析之二 (2023-06-08) 4.出口增速转负，基数和外需是主因—— 5月贸易数据点评(2023-06-08) 5.新兴产业加速布局，短期黄金仍承压 (2023-06-02) 6.PMI继续走低，但结构表现有亮点—— 5月PMI数据点评(2023-06-01) 7.人民币汇率承压，美国债务风险逼近 (2023-05-27) 8.蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望(2023-05-26) 9.财政加大重点领域支出，海外数据表现分化(2023-05-21) 10.如何从美国当下的信号，看未来的变化？(2023-05-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 5月，社融增量、新增人民币贷款不及预期，且同比少增，在直接融资偏弱下，人民币贷款的贡献较强。直接融资中企业债券融资转负，政府债券融资仍为主要贡献项，直接融资占比明显回落。贷款方面，企业部门中长期贷款仍同比多增，短期贷款同比少增，居民部门短期贷款及中长期贷款虽然较上月环比都有所改善，但整体偏弱，5月房地产市场继续边际 走弱。6月降息落地，后续稳经济政策将继续发力，市场信心或逐渐提振，企业和居民融资需求将继续改善。 1新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升 新增社融不及预期，同比少增明显。5月末，社会融资规模存量为361.42万亿元，同 比增长9.5%，较前值回落0.5个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为225.62 万亿元，同比增长11.3%，增速回落0.4个百分点。从结构看，5月末对实体经济发放的人 民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，同比高1个百分点。从社融增量看，5月 社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元，环比4月多增3312亿元， 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。5月对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资新增规模的78.2%，占比较上月明显回升41.8个百分点。5月，受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，5月份中国制造业采购经理指数较4月继续下降0.4个百分点至48.8%，连续两个 月处于收缩区间，经济复苏动力依然不足，内需偏弱仍是痛点，加之外需承压。5月下旬，李强表示将采取更有针对性措施扩内需稳外需，后续将加快建设现代化产业体系，扩内需政策有望发力，支持制造业景气度趋稳回升，预计后续金融数据也将有所提振。 6月13日，央行将7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.9%；6月9日，央行官网消息称，央行行长易纲表示，下一步中国人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。预计后续在政策的加持下，国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大，信贷需求有望复苏，但海外修复放缓仍将形成制约，考虑到下月为季末，社融增量或稳中有升。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：新增社融同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力 从社融结构看，直接融资占比明显回落，在新增企业债券融资表现较弱、股票融资偏弱下，5月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项。5月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为78.2%，较上月回升41.8个百分点；直接融资占比较上月回落，5 月新增直接融资4149亿元，同比少增7091亿元，环比也少增4235亿元，较2021年同期 少增2192亿元，直接融资本月表现较弱。5月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 26.6%，较4月回落42.29个百分点。从分项看，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，5 月新增政府债券融资5571亿元，同比明显少增5011亿元，环比4月多增1023亿元。与我们之前的点评一致，一季度新增债发行节奏较快，但4、5月新增债发行节奏有所放缓，数据显示，1-5月，地方债发行达3.54万亿元，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的49.6%/49.9%，发行进度落后于2022年同期（57.0%/55.7%），快于2021年同期 （44.2%/16.0%）；5月单月，全国发行地方债7553.3亿元。其中，新增一般债券264.5 亿元，新增专项债2754.6亿元，从专项债券投向来看，城乡基础设施建设、交通基础设施建设、棚户区改造、农林水利、园区建设、民生事业等为主要投向，此外中小银行专项债与去年同期相比发行明显提速。近期财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目，发挥专 项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。企业债券方面，5月企业债券融资减 少2175亿元，同比多减2541亿元，环比多减5018亿元。5月，非金融企业境内股票融资 753亿元，同比多增461亿元，环比少增240亿元。 表外融资占比与上月持平，信托业态持续改善。5月，表外融资减少1459亿元，同比 少减360亿元，环比多减316亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-9.4%，与上月 持平。5月未贴现银行承兑汇票减少1797亿元，同比多减729亿元，环比多减450亿元； 5月，委托贷款增加35亿元，同比多增167亿元，环比少增48亿元；信托贷款增加303 亿元，同比多增922亿元，信托行业持续改善，表外融资及其分项变化趋势与上月较一致。 图3：5月直接融资各分项表现图4：5月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3新增居民中长期贷款转正，企业短期贷款同比少增 企业中长期贷款韧性较强，短期贷款回正但同比少增。5月，人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加8558亿元，同比少增6854 亿元。从贷款结构来看，短期贷款增加350亿元，由上月的负值转正，但同比少增2292亿 元，环比4月多增1449亿元，一方面企业复苏仍需时间，另一方面在一季度企业短期贷款 较多的背景下近两个月对短贷需求减弱。中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元， 环比4月多增1029万亿元。目前内外需延续偏紧运行，经济恢复的动能依然不足，制造业PMI连续两个月在荣枯线以下，目前，企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在低位。整体来看，企业中长期贷款依旧是主要支撑，当前银行发放的企业贷款利率普遍在3%-4%之间，甚至有银行对部分企业的贷款利率低至3%以下，中国人民银行发布的数据显示，2022年，我国新发放企业贷款加权平均利率为4.17%，比上年低34个基点，2023年3月，新发放贷款加权平均利率为4.34%，其中企业贷款加权平均利率为3.