可转债市场周报（2024.04.14）：不下修承诺期将陆续到期，关注下修意愿变动

可转债市场周报（2024.04.14） 未来策略展望 本周数据及政策出台密集，转债较权益市场表现强劲，权益周内下跌。本周数据与政策频繁出台，4月10日盘后，3月美国CPI数据超预期，降息预期下调，11日国内3月CPI、PPI数据出台，12日盘后3月社融数据披露，新“国九条”出炉，权益市场周内震荡下跌，资金利率下行，债市继续下探，转债较权益市场有所支撑，节后资源板块关注度较高。估值方面，本周转债与权益走势背离，估值水平提升，超级偏债和平衡型转债交投活跃。 近期大量转债不下修承诺期将到期，截至2024年4月13日公告情况，2024年4-5月共有131只转债的不下修承诺期到期，其中到期的标的多为2023年10月和2024年1-2月下修潮中不下修标的。年前转债市场震荡，2023年10月和2024年2月出现两次深V行情，期间大量转债触及下修条款，2023年10月-2024年2月共有399次可能下修公告，涉及312只转债，56次转债下修，其中荣23、德尔、红相、正元、泰林下修2次。 转债市场大部分标的已进行“下修意愿初筛”，公告不下修的转债标的一部分短期明确无下修意愿，一部分或有下修倾向但考虑市场情绪持观望态度。4月是年报和一季报披露高峰，同时两会政策、政治局会议确立全年宏观基调，经济数据陆续披露，市场逐渐从数据政策真空期的预期定价回归基本面定价，市场风格或切换。随着4月临近，转债不下修承诺期也逐渐缩短，2024年3月共有85次公告转债不下修，其中31次无承诺期，主要或为部分有下修倾向的公司在观望4月业绩披露后市场定价反馈。 对比2023年情况，去年4-6月共有19只转债下修，其中11只在4-5月刚过不下修承诺期。2023年4-5月共63只转债不下修承诺期到期，剩余期限小于1年及5-5.5年的下修比例较高。2024年4-5月131只转债的不下修承诺期陆续到期，市场情绪风格逐渐定调，前期有下修倾向的公司意愿或有变化，转债市场可能迎来“下修意愿二筛”。 本周新“国九条”出台，监管态度较明晰，中长期利好资本市场，但当前经济数据尚有压力，海外降息预期下调以及地缘因素再度波动，短期或谨慎乐观。4月财报继续披露，下旬政治局会议召开定调下半年政策。短期权益与转债市场下行空间或不大，海内外多空交织，权益市场可能难改震荡，转债市场债底保护下，抗跌性或凸显。 策略上我们建议1）新“国九条”政策突出鼓励强调公司分红，完善分红体制，后续高股息高分红行情或将成为主线，建议关注高红利转债标的； 2）近期公司财报持续披露，4月风格切换或有估值重塑，建议自下而上寻求结构性调整机会；3)不下修承诺期将大量到期，关注条款博弈，尤其是高YTM标的下修博弈；4）建议继续沿着权益市场相对明确的主题，比如上游资源股、AI、以旧换新、新质生产力、出口链等寻找低溢价率标的。 风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险； 业绩披露不及预期风险；国内政策超预期。 1.可转债市场点评 本周数据及政策出台密集，转债较权益市场表现强劲，权益周内下跌。本周数据与政策频繁出台，4月10日盘后，3月美国CPI数据超预期，降息预期下调，11日国内3月CPI、PPI数据出台，12日盘后3月社融数据披露，新“国九条”出炉，权益市场周内震荡下跌，截至2024年4月12日，万得全A收于4356.73点，周跌幅2.73%。资金利率下行，债市继续下探，转债较权益市场有所支撑，周五中证转债收于391.91点，周涨幅0.34%，节后资源板块关注度较高。 图1：转债市场表现强劲 图2：资金利率下行 估值方面，本周转债与权益走势背离，估值水平提升，超级偏债和平衡型转债交投活跃。 周五百元均衡溢价率收于23.50%，较节前增长0.91pct，为近一年27.8%分位水平。多口径转股溢价率也有所提高，转债平均溢价率增长6.22pct，市值加权溢价率增长6.19pct。 本周超级偏债和平衡性的交投活跃，交投占比分别由节前11.64%和27.29%提升至19.22%和43.45%，转股溢价率分别提高6.07pct和1.41pct。 图3：多口径转股溢价率本周五大幅上涨 图4：百元溢价率走势收敛（单位：%） 图5：超级偏债和平衡性的交投占比有所提高 图6：超级偏债转债的溢价率提高 近期大量转债不下修承诺期将到期，截至2024年4月13日公告情况，2024年4-5月共有131只转债的不下修承诺期到期，其中51只转债的承诺期时长为6个月左右，41只承诺期时长为3月，即近期不下修承诺期到期的标的多为2023年10月和2024年1-2月下修潮中不下修标的。 年前转债市场震荡，2023年10月和2024年2月出现两次深V行情，期间大量转债触及下修条款，2023年10月-2024年2月共有399次可能下修公告，涉及312只转债，56次转债下修，其中荣23、德尔、红相、正元、泰林下修2次。 转债市场大部分标的已进行“下修意愿初筛”，公告不下修的转债标的一部分短期明确无下修意愿，一部分或有下修倾向但考虑市场情绪持观望态度。4月是年报和一季报披露高峰，同时两会政策、政治局会议确立全年宏观基调，经济数据陆续披露，市场逐渐从数据政策真空期的预期定价回归基本面定价，市场风格或切换。随着4月临近，转债不下修承诺期也逐渐缩短，2024年3月共有85次公告转债不下修，其中31次无承诺期，主要或为部分有下修倾向的公司在观望4月业绩披露后市场定价反馈。 图7：可能下修公告数量（个） 图8：不下修承诺期到期数量（个） 图9：2024年4-5月到期的不下修承诺期周期（月） 图10：不下修转债公告不下修承诺期周期时长（月） 对比2023年情况，去年4-6月共有19只转债下修，其中11只在4-5月刚过不下修承诺期。2023年4-5月共63只转债不下修承诺期到期，其中11只转债下修占比17.46%，剩余期限小于1年及5-5.5年的下修比例较高。2024年4-5月131只转债的不下修承诺期陆续到期，其中5只转债剩余期限小于1年，26只5-5.5年，市场情绪风格逐渐定调，前期有下修倾向的公司意愿或有变化，转债市场可能迎来“下修意愿二筛”。 图11：2023年4-5月不同剩余期限的承诺期到期转债下修情况（个） 图12：2024年4-5月承诺期到期转债的剩余期限分布（年，个） 本周新“国九条”出台，监管态度较明晰，中长期利好资本市场，但当前经济数据尚有压力，海外降息预期下调以及地缘因素再度波动，短期或谨慎乐观。4月财报继续披露，下旬政治局会议召开定调下半年政策。短期权益与转债市场下行空间或不大，海内外多空交织，权益市场可能难改震荡，转债市场债底保护下，抗跌性或凸显。 策略上我们建议1）新“国九条”政策突出鼓励强调公司分红，完善分红体制，后续高股息高分红行情或将成为主线，建议关注高红利转债标的；2）近期公司财报持续披露，4月风格切换或有估值重塑，建议自下而上寻求结构性调整机会；3)不下修承诺期将大量到期，关注条款博弈，尤其是高YTM标的下修博弈；4）建议继续沿着权益市场相对明确的主题，比如上游资源股、AI、以旧换新、新质生产力、出口链等寻找低溢价率标的 。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3019.47点，一周下跌1.62%；中证转债收于391.91点，一周上涨0.34%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为电力及公用事业（1.99%）、有色金属（1.87%）和煤炭（1.79%），跌幅前三为房地产（-7.27%）、农林牧渔（-6.12%）和非银行金融（-5.71%）。 图13：各市场一周涨跌幅 图14：申万行业指数一周涨跌幅 本周无新券上市。两市合计264只转债上涨，占比49%，涨跌幅居前五的为正丹转债(27.64%)、锋工转债(20.51%)、百川转2(14.17%)、龙净转债(9.30%)、宏昌转债(8.95%)，涨跌幅居后五的为泰坦转债(-23.55%)、三羊转债(-18.23%)、商络转债(-16.48%)、福蓉转债(-13.21%)、金钟转债(-10.97%)；从相对估值的角度来看，454只转债转股溢价率抬升，占比85%，估值变动居前五的为华体转债(62.30%)、海优转债(61.39%)、溢利转债(56.98%)、东时转债(53.92%)、震安转债(51.32%)，估值变动居后五的为三羊转债(-59.59%)、泰坦转债(-56.01%)、正丹转债(-44.74%)、华海转债(-30.63%)、天奈转债(-22.47%)。 图15：转债一周涨跌幅 图16：转债一周成交额 图17：中证转债指数 图1 8：转债估值情况 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长2.55个百分点至21.97%，偏债型转债到期收率增长0.03个百分点至3.02%。 图19：偏股性转债溢价率（单位：%） 图20：债性到期收益率（单位：%） 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1：各评级转债回售收益率 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：富仕、武进。 表2：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，奥飞数据（9.05亿元，下同）、恒帅股份（4.25）发行董事会预案；确成股份（5.50）、精达股份（11.26）、赛微电子（19.74）、新益昌（5.20）、显盈科技（3.70）、皓元医药（8.22）获得股东大会通过；振华股份（4.06）获得发审委通过。 表3：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新： 表4：本周私募EB项目更新