可转债市场周报：震荡市关注下修博弈

未来策略展望 本周权益与转债市场先涨后跌震荡上行，小盘成长风格较强。上周五美国非农数据盘后公布，2Y美债11月3日单日降15.5BP至4.85%，北向资金略回流，本周上半周权益及转债市场拉涨。11月8日盘后，交易所出台优化再融资的具体措施落地此前证监会“扶优限劣”要求。10日凌晨3点，鲍威尔在IMF专家小组上释放“鹰派”信号，2Y美债重新破5%，后半周权益及转债指数表现稍弱。近期市场以成长风格为主，本周小盘尤其小盘成长风格较强势，当周指数涨幅1.64%。 估值角度看，近期权益市场略升温，转债市场溢价率整体被动压缩，转债估值性价比提升后上周迎来结构性修复，百元溢价率维持在25.4%左右波动，但转债市场情绪仍较弱，本周估值稍有回落。 本周转债正股中共355只上涨，其中转债溢价率跟涨标的数量为74只，溢价率压缩数量为281只，共189只正股下跌，其中溢价率增加标的数量为171只，溢价率跟跌数量为18只，充分体现了转债的抗跌性以及相对正股的弱弹性。分行业来看，家用电器、钢铁、交运和美容护理的转债标的在正股上涨时跟涨弹性相对较强，在正股下跌时抗跌性也较强，或具备一定性价比。本周银行17只标的正股全部下跌，但溢价率均上行，银行转债多为大规模的机构底仓券，展现了较强的防御性。 近几月权益市场整体表现较弱，转债标的触发下修条款频率明显增加，10月至今市场公布可能下修提示高达82次，高触发频率下公告下修的转债数量也有所增加，10月至今共14只转债公告下修，其中5只剩余期限大于5年，5只剩余期限少于2年。梳理近期转债下修触发情况，其中触发进度超50%的转债标的共20只，3只剩余期限大于5年，4只少于2年，建议关注震荡市下的转债下修博弈机会。 展望后市，三季度上市公司财报数据披露，基本面边际向好趋势较明朗，政策支持态度明确，但市场情绪仍较弱，年末中央经济工作会议政策定调或为关键节点。资金面我们延续11月4日《11月债市怎么看？》观点，本月资金面有所改善，但供给压力和监管约束仍在，预计可能前松后紧。 转债市场中期向好，但短期内或呈震荡市，临近年末或可对估值保持乐观，我们持续看好中等价格，中等溢价率区域的相关平衡型标的。板块配置方面，建议对此前出口业务受中美地缘政策影响较大的转债标的，前期超跌的次新标的以及低PB分位数的成长型标的保持关注。 风险提示：估值变动超预期风险；下修条款博弈风险；资金面流动性风险； 中美关系超预期风险。 1.可转债市场点评 本周权益与转债市场先涨后跌震荡上行，小盘成长风格较强。上周五美国非农数据公布，2Y美债11月3日单日降15.5BP至4.85%，北向资金略回流，本周上半周权益及转债市场拉涨。11月8日盘后，交易所出台优化再融资的具体措施落地此前证监会“扶优限劣”要求。10日凌晨3点，鲍威尔在IMF专家小组上释放“鹰派”信号，2Y美债重新破5%，后半周权益及转债指数表现稍弱。截至周五收盘，中证转债指数收于395.58点，周内上涨0.54%；万得全A指数收于4703.37点，一周上涨1.06%。近期市场以成长风格为主，本周小盘尤其小盘成长风格较强势，当周指数涨幅1.64%。 图1： 图2： 图3：各期限美债收益率（%） 图4： 估值角度看，近期权益市场略升温，转债市场溢价率整体被动压缩，转债估值性价比提升后上周迎来结构性修复，百元溢价率维持在25.4%左右波动，但转债市场情绪仍较弱，本周估值稍有回落，截至11月10日百元平价溢价率为25.16%，较上一周减少0.25pct，处于近两年来31.5%分位水平，近一年来31%分位水平。 图5：各平价均衡溢价率 从转债规模拆分来看，9月以来小规模转债（不高于5亿）估值持续压缩，5-20亿规模转债自权益市场回暖后也开启压缩行情，本周较其他规模转债溢价率压缩幅度最大，从52.74%压缩至51.15%，20亿以上的大规模转债以银行等底仓券为主，正股弹性或相对较弱，转债估值被动压缩幅度较小。从转债评级拆分角度看，AA-以下评级转债估值压缩幅度相对较大，低评级转债主体中小盘成长股相对较多，近期该风格正股修复弹性或相对较高，从而对应转债估值被动压缩趋势较明显。 图6： 图7： 本周转债正股中共355只上涨，其中转债溢价率跟涨标的数量为74只，溢价率压缩数量为281只，共189只正股下跌，其中溢价率增加标的数量为171只，溢价率跟跌数量为18只，充分体现了转债的抗跌性以及相对正股的弱弹性。分行业来看，家用电器、钢铁、交运和美容护理的转债标的在正股上涨时跟涨弹性相对较强，在正股下跌时抗跌性也较强，或具备一定性价比。本周银行17只标的正股全部下跌，但溢价率均上行，银行转债多为大规模的机构底仓券，展现了较强的防御性。 图8： 图9： 近几月权益市场整体表现较弱，转债标的触发下修条款频率明显增加，10月至今市场公布可能下修提示高达82次，高触发频率下公告下修的转债数量也有所增加，10月至今共14只转债公告下修，其中5只剩余期限大于5年，5只剩余期限少于2年。梳理近期转债下修触发情况，其中触发进度超50%的转债标的共20只，3只剩余期限大于5年，4只少于2年，建议关注震荡市下的转债下修博弈机会。 图10：转债下修情况 表1： 展望后市，国内利好因素较多，三季度上市公司财报数据披露，基本面边际向好趋势较明朗，政策支持态度明确，但市场情绪仍较弱，年末中央经济工作会议政策定调或为关键节点。资金面我们延续11月4日《11月债市怎么看？》观点，本月资金面有所改善，但供给压力和监管约束仍在，预计可能前松后紧。 转债市场中期向好，但短期内或呈震荡市，临近年末或可对估值保持乐观，我们持续看好中等价格，中等溢价率区域的相关平衡型标的。板块配置方面，建议对此前出口业务受中美地缘政策影响较大的转债标的，前期超跌的次新标的以及低PB分位数的成长型标的保持关注。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3038.97点，一周上涨0.27%；中证转债收于395.58点，一周上涨0.54%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数上涨，其中涨幅前三为传媒（5.0%）、计算机（4.4%）、通信（3.8%），跌幅前三为食品饮料（-1.7%）、石油石化（-1.7%）、钢铁（-1.1%）。 图11： 图12： 本周雅创转债、震裕转债、红墙转债、广泰转债上市。两市合计404只转债上涨，占比74%，涨跌幅居前五的为雅创转债(57.30%)、豪美转债(46.96%)、中富转债(43.05%)、金农转债(33.25%)、红墙转债(32.25%)，涨跌幅居后五的为正元转02(-9.59%)、中辰转债(-4.83%)、章鼓转债(-4.51%)、纽泰转债(-4.17%)、海泰转债(-3.51%)；从相对估值的角度来看，241只转债转股溢价率抬升，占比44%，估值变动居前五的为金农转债(58.48%)、中富转债(57.78%)、正元转02(47.36%)、横河转债(32.09%)、广电转债(16.18%)，估值变动居后五的为泰林转债(-79.43%)、德尔转债(-59.57%)、大丰转债(-28.88%)、天奈转债(-24.46%)、博杰转债(-20.17%)。 图13： 图14： 图15： 图16： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.32个百分点至22.59%，偏债型转债到期收率减少0.20个百分点至2.25%。 图17： 图18： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：杭氧转债 表3： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，卡倍亿（5.3亿元，下同）获得发审委通过。中能电气（4.0）、欧晶科技（4.7）获得证监会核准。雅创转债（3.63）、震裕转债（11.95）、红墙转债（3.16）、广泰转债（7.00）上市发行。 表4： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度暂无更新。