生物医药行业：原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块

证券研究报告 原料药板块有望量价齐升， 建议关注肝素和碘造影剂板块 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002邮箱：LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 研究助理：张若昳一般证券从业资格编号:S1060122080061邮箱：ZHANGRUOYI135@PINGAN.COM.CN 臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN 2024年04月14日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块 我国原料药产量创新高，价格边际好转趋势初现。需求端:2023年底开始全球原料药去库存，印度新增产能等短期因素导致原料药板块2023年业绩有压力，伴随下游制剂厂家去库周期基本结束，原研药专利悬崖密集到来，以及我国在中间体和原料药行业的成本和产业链等优势，原料药板块有望迎来窗口期。根据国家统计局的数据，2023年12月，我国化学药品原药产量高达40万吨，同比增约3万吨，并 创2014年以来历史新高，体现下游制剂厂商对原料药的旺盛需求。供给端：根据国家统计局数据，2023年1-3月我国化学药品原料药制 造PPI当月同比从100快速下滑至96，而2024年1-3月从95增长至96，我国原料药价格边际好转趋势初现，虽然整体价格水平仍低于 2014年以来历史平均，但伴随下游采购需求的逐步增加，原料药价格进一步修复空间有望打开。 2014.3-2023.12我国化学药品原药产量(万吨） 2023-12,40 2022-12,37 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 2014.1-2024.3我国化学药品原料药制造PPI当月同比变化情况（上年同月=100） 2024-03,96 2023-03,96 2024-01,95 2023-01,100 115 110 105 100 95 90 85 20142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 肝素原料药上行周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，2021年6月我国肝素出口月均价格高达15849美元/kg，2022年以来，受海外需求逐渐疲软影响，肝素价格快速回落，截至2023年10月，肝素价格已快速回落至4805美元/kg，与2018年的肝素价格水平 基本持平，随后略有反弹，在5300美元/kg以上震荡，2024年2月价格为5458美元/kg，价格边际已初步显现。伴随海外去库基本完成，当前处于本轮肝素周期终点区间，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。建议关注：健友股份、千红制药等。 上游碘原料价格步入下行周期，利好下游碘造影剂原料药板块。根据海关总署数据，从2018年以来，我国进口碘月均价格持续上涨，受价 格高企吸引，上游中小产能有望进入，碘原料价格已步入下行周期，截至2024年2月，碘原材料价格已降至65美元/kg（23年同期为71美元 /kg），碘价下降将有效改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。建议关注：司太立。 2005.1-2024.2我国出口肝素价格走势（美元/kg）2000.1-2024.2中国进口碘月均价格（美元/kg） 2023-02,71 2024-02,65 2008-01,1877 2023-12,5356 2016-12,3900 2019-09,2403 1800080 1600070 1400060 12000 50 10000 40 8000 30 6000 400020 200010 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 00 资料来源：中国海关总署，平安证券研究所资料来源：中国海关总署，平安证券研究所 投资策略 主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医 疗等。 苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上 市，迈出制剂出海关键一步。 凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。 昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。 司太立：2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局，3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。 健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 华海药业：公司是国内原料药龙头企业，原料药+国内外制剂一体化。特色原料药有望迎来周期拐点，看好龙头弹性。 海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著， 累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 澳华内镜：软镜领域龙头公司，4K新品300去年收入快速增长，受到下游广泛认可，预计今年迎来装机放量期，其余200等产品持续迭代满足不同客户需求，享受行业需求快速增长和国产替代加速趋势。今年Q1保持快速增长，全年维持收入50%增长预期，PS估值有优势。 泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长 确定性强。 行业要闻荟萃 1）诺华超10亿美元引进ARPROTAC新药；2）齐鲁制药国内首款罗普司亭生物类似药获批上市；3）Vertex49亿美元收购 Alpine，扩充自免管线；4）辉瑞潜在首款RSV疫苗3期结果积极，报产在即。 行情回顾 上周医药板块下跌3.03%，同期沪深300指数下跌2.58%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第15位。港股上周医药板块上涨0.48%，同期恒生综指上涨0.39%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第6位。 风险提示 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2024-4-12 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 固生堂 2273.HK 42.35 0.77 1.03 1.45 1.95 55.0 41.1 29.2 21.7 强烈推荐 苑东生物 688513.SH 58.35 2.05 2.17 2.78 3.80 28.5 26.9 21.0 15.4 推荐 凯因科技 688687.SH 26.07 0.49 0.72 0.85 1.17 53.2 36.2 30.7 22.3 推荐 泰格医药 300347.SZ 55.68 2.32 3.10 2.60 3.20 24.0 18.0 21.4 17.4 推荐 司太立 603520.SH 12.17 -0.22 0.47 1.23 1.80 -55.3 25.9 9.9 6.8 推荐 昆药集团 600422.SH 21.80 0.51 0.75 0.87 1.10 42.7 29.1 25.1 19.8 推荐 健友股份* 603707.SH 12.72 0.67 0.39 0.82 1.06 19.0 32.4 15.6 12.0 暂未评级 华海药业* 600521.SH 14.85 0.80 0.63 0.75 0.94 18.6 23.7 19.7 15.7 暂未评级 海泰新光* 688677.SH 47.84 2.10 1.47 1.99 2.58 22.8 32.5 24.1 18.5 暂未评级 微电生理* 688351.SH 24.07 0.01 0.01 0.08 0.16 3438.6 1989.3 301.6 146.4 暂未评级 澳华内镜* 688212.SH 54.38 0.16 0.43 0.87 1.39 339.9 126.5 62.3 39.0 暂未评级 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.诺华超