2023年报点评：企业和海外市场仍稳健增长，报表质量恢复明显

2023 年受经济复苏较弱影响，四季度恢复增长。公司发布 2023 年报，全年实现营收 76.62 亿元（+3.36%），归母净利润 1.98 亿元（+1.89%），扣非归母净利润 1.10 亿元（+9.97%）。单 Q4 来看，公司收入 28.54 亿元（+7.08%），归母净利润 7.43 亿元（-16.55%），扣非归母净利润 7.12 亿元（-20.93%）。 公司在 23 年股权激励费用约为 3.83 亿元，根据测算 24 年约为 2.31 亿元，激励摊销对公司利润的影响有望在 24 年显著降低。 企业市场和海外仍保持较高增长。分业务看，网安收入 38.92 亿元（-0.14%），主要是传统产品订单增长不理想，毛利率 81.24%略有提升。云计算收入 30.90亿元（+8.07%），超融合稳定增长，毛利率 47.47%，提升了 3.91 个百分点，供应链优化效果持续体现。基础网络收入 6.80 亿元（+3.70%），无线产品增速有所提升，毛利率也略有提升。分行业看，企业收入 34.25 亿元（+19.73%），政府及事业单位收入 34.29 亿元（-5.40%），金融及其他收入 8.09 亿元（-12.86%）。海外市场收入 3.46 亿元（+47.98%）。 人员优化下，毛利率回升，报表质量恢复明显。公司 23 年人员为 8407 人，相比 22 年减少了 749 人，主要技术人员减少了 572 人。近期公司还发布了《2023 反腐总结》，2023 年 74 名员工（含 16 名干部）因违规违纪受罚，其中 42 人被辞退。公司管理持续优化，在人员收缩背景下，整体毛利率提升 1.31 个百分点；整体收入虽然增长不多，但质量极高，人均创收达到 91.14万，同比提升 12.57%。费用率方面，管理和研发费用率均出现下降，销售费用率增长了 2.74 个百分点，主要是相比 22 年疫情影响正常商业活动，23 年正常开展市场营销活动。三费增速为 5.77%，管控效果逐步显现。 坚定看好 AI+安全应用，云计算竞争力持续提升。公司近年来以“AI First”为创新研究战略，安全 GPT、AIOps 等多个产品已经落地应用。其中安全 GPT不到 1 年时间迭代至 3.0 版本，提升各类攻击检测精准度之外，有望大幅提升运维效率。参考微软 security Copilot 成功商业化定价，该领域是极具确定性的方向。公司发布了 AI 算力平台以及存储 EDS 520 版本，超融合690 持续得到市场认可，云计算业务仍具备广阔成长空间。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元（原预测 24-25 年为6.35/10.09 亿元），对应当前 PE 为 57/35/26 倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24 年有望逐步反转，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2023 年报，全年实现营收 76.62 亿元（+3.36%），归母净利润 1.98 亿元（+1.89%），扣非归母净利润 1.10 亿元（+9.97%）。单 Q4 来看，公司收入 28.54亿元（+7.08%），归母净利润 7.43 亿元（-16.55%），扣非归母净利润 7.12 亿元（-20.93%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率有所提升，费用逐步控制。公司管理持续优化，毛利率提升至 65.13%，提升 1.31 个百分点。公司 23 年人员为 8407 人，相比 22 年减少了 749 人，主要技术人员减少了 572 人。费用率方面，管理和研发费用率均出现下降，销售费用率增长了 2.74 个百分点，主要是相比 22 年疫情影响正常商业活动，23 年正常开展市场营销活动，销售费用必然出现增长。三费增速为 5.77%，管控效果逐步显现。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 现金流优异，合同负债恢复增长，资产负债表资金存量丰富。公司 23 年净现金流为 9.47 亿元（+26.94%），部分原因也是 23 年计提的 22 年奖金较少，同时 23年利润较低也是因为 2023 年计提的年终奖较 2022 年增加。公司合同负债 13.47亿元（+14.35%），其他非流动负债 5.10 亿元（也是一年以上合同负债，+18.33%）。 公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产（主要是一年内到期的定期存款）+其他非流动资产（主要是一年以上到期定期存款），超过 100 亿元。 在 IT 行业下行下，公司坚持正确合理的经营理念，财务质量显著提升。公司应收账款有所增长，存货增加主要是应对部分原材料价格上涨而做的策略性备货。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元 （ 原预测24-25年为6.35/10.09 亿元），对应当前 PE 为 57/35/26 倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24 年有望逐步反转，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明