海外电池企业年报点评：23年动力市场增长预判仍较乐观

LG新能源：22年公司总收入达1414亿元，同比+43％，源于出货量增加与单价提升；其中单Q4收入达472亿元，同/环+92％/+12％，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。营业利润率来看，公司全年利润率达4.7％，同＋0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下利润维持稳定； 单Q4营业利润率达2.8％，源于激励费用提升，剔除影响后与Q3持平。公司加大产能布局，22年底产能200GWh，23年欧洲主要扩张波兰产能，亚洲则在中国扩产，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产，23年底欧洲/中国/美国预计产能达90/155/55GWh，25年年底规划540GWh。 三星SDI：22Q4电池板块收入约287亿元，同环比+78%/10%；营业利润19.3亿，同环比增26%/199%，盈利利润率6.7%，环比降3pct，由于年末费用多，剔除后盈利与Q3一致。Q4动力及储能收入均环比增长，圆柱及软包环比持平。23年预期全球动力市场需求增39%、储能增44%，圆柱电动工具市场2H23恢复，但整体增速低于22年。4680在韩产能1H将完成设备安装，新产线将开始生产量产样品。固态电池1H完成设备安装，2H开始生产小样。 SKI：22Q4电池板块营收159亿元，同环比+170%/+31%；营业利润-14亿元，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。22年全年电池收入超400亿，同比+150%。23年电池资本开支160亿元（对应40gwh+），预计23年继续高增长，实现EBITDA转正，24营业利润转正。隔膜22年产能15.3亿平米，23年实现18.7亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。 松下：22年能源板块收入约479亿元，同比+34%；营业利润21.6亿元，同比-41%。22Q4能源板块营收130亿元，同环比+27%/+2%；实现营业利润0.1亿元，同环比-99%/-98%；营业利润率0.08%，同环比-8/-5pct，受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累。公司预期23年动力平稳增长，消费电池持续走弱。产能方面，23年动力达到50gwh，同时启动美国30gwh的圆柱产能建设，25年完全达产。日本歌山工厂10GWh 4680计划24年供应北美市场。公司计划29年产能达到200gwh。 投资建议：当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 1.海外电池企业2023年动力市场增长预判仍较乐观 海外电池企业2022年营收增速放缓，Q4盈利不同程度回落，美国扩产加速。2022年LG新能源电池板块实现营收1413.8亿元人民币，同比+43.3%，其中Q4同环比+92%/+12%；三星SDI电池板块全年实现营收1111.5亿元，同比+48.5%，其中Q4同环比+71.9%/+10.5%；SKI电池板块全年实现营收420.7亿元，同比+150.6%，其中Q4同环比+170%/+31%，表现亮眼；松下能源板块全年实现营收479.3亿元人民币，同比+34.1%，其中Q4同环比+27.3%/+2.2%，海外电池厂商营收整体平稳增长。盈利方面（同板块），2022年LG新能源营业利润67.1亿元人民币，同比+58.01%，其中Q4营业利润13.1亿元人民币，同环比+211.8%/-54.6%；三星SDI全年营业利润99.9亿元，同比+69.4%，其中Q4营业利润19.8亿元人民币，同环比+198.8%/-25.9%；SKI全年营业利润-54.7亿元，同比-45.1%，其中Q4营业利润-14.2亿元人民币，同/环比+17.2%/-90.6%；松下全年营业利润21.6亿元，同比-41.3%，其中Q4营业利润0.1亿元人民币，同环比-98.8%/-98.4%。从各公司规划看，海外电池企业加速产能扩张，特别是加大对美国市场的布局。 表1：海外电池企业2022年经营情况 图1：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%） LG新能源：Q4收入创季度新高，23年聚焦北美市场。22年公司总收入达1414亿元，同比+43％，源于出货量增加与单价提升；其中单Q4收入达472亿元，同/环+92％/+12％，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。营业利润率来看，公司全年利润率达4.7％，同比＋0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下利润维持稳定；单Q4营业利润率达2.8％，源于激励费用提升，剔除影响后与Q3持平。公司加大产能布局，22年底产能200GWh，23年欧洲主要扩张波兰产能，亚洲则在中国扩产，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产，23年底欧洲/中国/美国预计产能达90/155/55GWh，25年年底规划540GWh。 三星SDI：盈利能力稳健提升，23年预计收入持续高增。22Q4电池板块收入约287亿元，同环比+78%/10%；营业利润19.3亿，同环比增26%/199%，盈利利润率6.7%，环比降3pct，由于年末费用多，剔除后盈利与Q3一致。Q4动力及储能收入均环比增长，圆柱及软包环比持平。23年预期全球动力市场需求增39%、储能增44%，圆柱电动工具市场2H23恢复，但整体增速低于22年。4680在韩产能1H将完成设备安装，新产线将开始生产量产样品。固态电池1H完成设备安装，2H开始生产小样。 SKI：电池板块表现亮眼，隔膜扩产有序推进。2022年Q4电池板块营收159亿元，同环比+170%/+31%；营业利润-14亿元，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。22年全年电池收入超400亿，同比+150%。23年电池资本开支160亿元（对应40gwh+），预计23年继续高增长，实现EBITDA转正，24营业利润转正。隔膜22年产能15.3亿平米，23年实现18.7亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。 松下：盈利能力有所回落，美国基地扩产加速。22年能源板块收入约479亿元，同比+34%；营业利润21.6亿元，同比-41%。2022年Q4能源板块营收130亿元，同环比+27%/+2%；实现营业利润0.1亿元，同环比-99%/-98%；营业利润率0.08%，同环比-8/-5pct，受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累。公司预期23年动力平稳增长，消费电池持续走弱。产能方面，23年动力达到50gwh，同时启动美国30gwh的圆柱产能建设，25年完全达产。日本歌山工厂10GWh 4680计划24年供应北美市场。公司计划29年产能达到200gwh。 装机量：2022年宁德时代、比亚迪同比提升，LG、松下市占率有所回落，SKI、SDI市占率基本维持稳定。根据SNE数据，2022年全球装机量头部集中度高，全球装机量517.9GWh，其中宁德时代191.6GWh，占比37.00%，同比提升4.3pct，位居第一； LG新能源装机70.4GWh，占比13.58%，同比下降6.5pct，位列第二；松下装机38.0GWh，占比7.3%，同比减少4.8pct；SKI装机27.8GWh，占比5.37%，同比微降0.2pct，；三星SDI装机24.3GWh，占比4.69%，同比微增0.1pct。 表2：全球主要电池厂商装机量（GWh）及装机量市占率（%）变化情况 2.LG新能源：Q4收入创季度新高，23年聚焦北美市场 2022年收入同比高增，Q4收入创季度新高。22年公司全年收入约1413.8亿元人民币，同比+43.3%，源于出货量增加与单价提升；其中22Q4收入达471.6亿元人民币，同环比+92%/12%，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。盈利方面，22年营业利润67.1亿元人民币，营业利润率4.7%，同比+0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下营业利润率维持稳定; 22Q4营业利润13.1元亿人民币，环比下降55%，营业利润率2.8%，同环比+1.1pct/-4.0pct，营业利润下降主要系股权激励费用和储能电池重置成本增加所致，剔除上述影响后Q4营业利润环比持平。 图2：LG新能源电池板块季度营收及营业利润（亿元人民币） 图3：LG新能源电池板块季度营业利润率(%) 公司对海外市场预期好于市场，加大美国产能布局，23年营收目标增长25%-30%。 公司预计23年全球电池市场需求达890GWh，其中动力/储能/IT与其他板块分别增长38%/30%/12%，动力市场实现38%增速主要受益美国市场60%高增速，此外公司预计欧洲/中国分别增长40%/20%，公司对全球及欧洲市场增速预期均高于市场。基于当前市场，公司加快北美产能布局，发力软包+圆柱电池，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产，23年底欧洲产能预计达90GWh，中国预计155GWh，美国预计55GWh，23年底预计增100GWh至300GWh，25年年底规划540GWh。23年业绩有望持续增长，23年目标营收增长25%-30%，其中23Q1营收预计与22Q4持平。盈利方面，23年营业利润率预计实现中高个位数水平，23Q1营业利润率预计高于22年全年。 图4：LGES对各市场23年预期 图5：LGES 23年产能规划 表3：LG产能规划（GWh） 2022年资本开支347亿元。公司22年资本开支约347元人民币，同比增长56.03%，22Q4资本开支约120.1亿元人民币，同比增长48%；公司预计23年资本开支同增50%以上，以支撑产能的高速扩张。 图6：LG新能源电池板块季度资本开支（亿元人民币）及同比情况（%） 3.三星SDI：盈利能力稳健提升，23年预计收入持续高增 2022年全年营收大增，首次突破20万亿韩元，盈利能力亦有所提升。2022年全年营收约为1111.5亿元，同比+48.5%；营业利润99.9亿元，同比69.4%；营业利润率为9.0%，同比增加1.1pct；净利润约为112.6亿元，同比+63.1%。营收大增主要得益于动力和储能电池在内的能源业务营收的增长。电池板块2022年全年营收约970.2亿元人民币，同比+60.5%，营业利润约69.2亿元人民币，同比+133.2%，营业利润率7.1%，同比增加2.2pct。 图7：三星SDI电池板块年度营收及营业利润（亿元人民币） 图8：三星SDI电池板块年度营业利润率（%） 2022年Q4季度营收再创新高，剔除一次性成本影响后盈利能力环比持平。总营收约329.5亿元人民币，同环比+56.3%/+11.1%，再次刷新季度营收记录，主要得益于动力电池和储能电池业务在内的能源业务板块收入大幅增加；营业利润27.1亿元人民币，同环比+84.7%/-13.3%；净利润约34.8亿元人民币，同环比+60.7%/-1.4%；营业利润率8.2%，同比下降1.3pct，环比下降2.3pct。电池业务营收约295.0亿元人民币，同环比+71.9%/+10.5%，营业利润约19.8亿元人民币，同环比+198.8%/-25.9%，营业利润率6.7%，同比增加2.9pct，环比下降3.3p Ct ，盈利能力主要由于大型电池的一次性成本，扣除该影响后22Q4盈利能力与22Q3持平。 图9：三星SDI电池板块季度营