海外电池企业年报点评：23年动力市场增长预判仍较乐观

LG新能源：22年公司总收入达1414亿元，同比+43％，源于出货量增加与单价提升；其中单Q4收入达472亿元，同/环+92％/+12％，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。营业利润率来看，公司全年利润率达4.7％，同＋0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下利润维持稳定； 单Q4营业利润率达2.8％，源于激励费用提升，剔除影响后与Q3持平。 公司加大产能布局，22年底产能200GWh，23年欧洲主要扩张波兰产能，亚洲则在中国扩产，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产，23年底欧洲/中国/美国预计产能达90/155/55GWh，25年年底规划540GWh。 三星SDI：22Q4电池板块收入约287亿元，同环比+78%/10%；营业利润19.3亿，同环比增26%/199%，盈利利润率6.7%，环比降3pct，由于年末费用多，剔除后盈利与Q3一致。Q4动力及储能收入均环比增长，圆柱及软包环比持平。23年预期全球动力市场需求增39%、储能增44%，圆柱电动工具市场2H23恢复，但整体增速低于22年。4680在韩产能1H将完成设备安装，新产线将开始生产量产样品。固态电池1H完成设备安装，2H开始生产小样。 SKI：22Q4电池板块营收159亿元，同环比+170%/+31%；营业利润-14亿元，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。22年全年电池收入超400亿，同比+150%。23年电池资本开支160亿元（对应40gwh+），预计23年继续高增长，实现EBITDA转正，24营业利润转正。隔膜22年产能15.3亿平米，23年实现18.7亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。 松下：22年能源板块收入约479亿元，同比+34%；营业利润21.6亿元，同比-41%。22Q4能源板块营收130亿元，同环比+27%/+2%；实现营业利润0.1亿元，同环比-99%/-98%；营业利润率0.08%，同环比-8/-5pct，受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累。公司预期23年动力平稳增长，消费电池持续走弱。产能方面，23年动力达到50gwh，同时启动美国30gwh的圆柱产能建设，25年完全达产。日本歌山工厂10GWh 4680计划24年供应北美市场。公司计划29年产能达到200gwh。 投资建议：当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 一、海外电池企业2023年动力市场增长预判仍较乐观 2022年海外电池企业营收增速放缓，Q4盈利不同程度回落，美国扩产加速。1）LG新能源电池板块2022年实现营收/营业利润1413.8/67.1亿元人民币，同比+43.3%/+58.01%，其中Q4营收同环比+92%/+12%，营业利润同环比+211.8%/-54.6%。2）三星SDI电池板块2022年实现营收/营业利润1111.5/99.9亿元，同比+48.5%/+69.4%，其中Q4营收同环比+71.9%/+10.5%，营业利润同环比+198.8%/-25.9%；3）SKI电池板块2022年实现营收/营业利润420.7/-54.7亿元，同比+150.6%/-45.1%，其中Q4营收同环比+170%/+31%，营业利润同/环比+17.2%/-90.6%；4）松下能源板块全年实现营收/营业利润479.3/21.6亿元人民币 ， 同比+34.1%/-41.3%， 其中Q4营收同环比+27.3%/+2.2%，营业利润同环比-98.8%/-98.4%。海外电池厂商营收整体平稳增长。从各公司规划看，海外电池企业加速产能扩张，特别是加大对美国市场的布局。 二、LG新能源：Q4收入创季度新高，23年聚焦北美市场 Q4收入创季度新高，23年加大产能布局。22Q4公司收入达472亿元，创单季度新高。产能利用率提升+良好成本控制下营业利润率维持稳定，22年营业利润率4.7%，同比+0.4pct。产能方面，22年底公司产能200GWh，23年底欧洲/中国/美国预计产能达90/155/55GWh，25年年底规划540GWh。公司预计23年全球电池市场需求达890GWh，其中动力/储能/IT与其他板块分别增长38%/30%/12%，动力市场增速迅猛主要受益于美国市场60%高增速，此外公司预计欧洲/中国分别增长40%/20%，对全球及欧洲市场增速预期均高于市场。基于当前市场，公司加快北美产能布局，发力软包+圆柱电池，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产。23年公司业绩有望持续增长，23年目标营收增长25%-30%，其中23Q1营收预计与22Q4持平。盈利方面，23年营业利润率预计实现中高个位数水平，23Q1营业利润率预计高于22年全年。 三、三星SDI：盈利能力稳健提升，23年预计收入持续高增 2022年营收首次突破20万亿韩元，Q4营收再创新高。2022年公司营收大增主要得益于动力和储能电池在内的能源业务营收的增长，电池板块2022年全年营收/营业利润约970.2/69.2亿元人民币，同比+60.5%/+133.2%，营业利润率7.1%，同比增加2.2pct。 Q4季度营收再创新高，剔除一次性成本影响后盈利能力环比持平。产能方面，我们预计公司大型电池产能在2023年达到50GWh，其中韩国11GWh，中国15GWh，欧洲40GWh，美国5GWh；圆柱形电池产能2023年将达到26.7亿支。公司同时计划积极扩大电池产能，1）欧洲基地：公司计划在匈牙利建设第三家电动汽车电池工厂，将生产全新方形电池，为宝马提供电池；2）美国基地：公司正推动与通用汽车和沃尔沃两家全球汽车制造商在美国建立合资汽车电池厂，总成本合计约为80亿美元，三星SDI预计投资40亿美元，两家公司的合资均计划实现建设年产能约50GWh的工厂。由此，公司将与Stellantis、通用汽车、沃尔沃全球三大汽车制造商成为合作伙伴。3）圆柱形电池：公司天安厂建立的大圆柱电池试产线，最早将于23年Q1建成，今年上半年开始运营。 四、SKI：电池板块表现亮眼，隔膜扩产有序推进 电池收入同环比高增，营业亏损同比收窄，预计电池子公司2023年营收翻倍增长。 2022年Q4电池板块营收158.82亿元人民币，同环比+170%/+31%；营业利润-14.17亿元人民币，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。营业收入增长主要由于新工厂运营推动销售额继续上升；营业亏损扩大源于产能扩张推高了固定成本。 随着海外工厂的增加，公司预计2023年电池子公司SK ON营收将翻倍增长。产能建设方面，公司2022年新增产能为美国一号工厂和二号工厂、欧洲匈牙利二号工厂，预计2023年新工厂将全面投产，服务于福特、大众汽车等新客户。公司2022年底全球工厂实现89GWh产能，2025年产能规划提升至220GWh以上。此外，2022年公司隔膜产能15.3亿平米，23年实现18.7亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。 五、松下：盈利能力有所回落，美国基地扩产加速 受原材料价格上涨、销售价格波动滞后影响，能源板块盈利同环比下降。2022年及22Q4公司能源板块营业利润同比分别大幅下降-41.3%/。公司2022年能源板块收入约478.8亿元人民币，同比+34.1%/-98.8%，营业利润率0.08%，同环比-8.3pct/-5.0pct。 利润下滑主因原材料价格上涨推动采购成本增加，以及销售价格波动滞后。动力电池需求强劲，伴随公司能源板块资本支出增加及北美新生产线运营，动力电池销售有望增加，叠加定价调整，未来利润端压力有望缓解。 发力北美市场，日本4680大圆柱工厂预计23年供货北美，美国堪萨斯州21700产线预计25年量产。截止2022年底，公司电池产能已经达到89GWh。1）日本：目前西部和歌山工厂正在进行改造，预计将于23年开始量产供货北美，产能将首先供给特斯拉，未来考虑供给特斯拉以外的公司。2）美国：松下在美国内华达工厂的39GWh产线，也具备扩充至54GWh的能力；22年10月末松下宣布在堪萨斯州建设21700圆柱电池产线，计划使用7月批准的州激励计划进行投资，22年11月正式开工，预计25年开始大规模量产，初始产能预计约30GWh。3）欧洲：公司计划在挪威建立第一家电池工厂，产能约38GWh。4）中国：在大连公司现有9GWh方形电池产线，未来计划扩充至12GWh； 无锡基地未来也计划扩充至30GWh。5）合资：2022年松下与丰田合资的日本德岛工厂也将达到50万辆混动车的产能水平（根据单车平均带电20KWh，可得10GWh产能）。 我们预计到2025年松下全球电池产能总计将达到229GWh。 六、2022年全球主要电池厂商装机量及装机量市占率 2022年宁德时代、比亚迪同比提升，LG、松下市占率有所回落，SKI、SDI市占率基本维持稳定。根据SNE数据，2022年全球装机量头部集中度高，全球装机量517.9GWh，其中宁德时代191.6GWh，占比37.00%，同比提升4.3pct，位居第一；LG新能源装机70.4GWh，占比13.58%，同比下降6.5pct，位列第二；松下装机38.0GWh，占比7.3%，同比减少4.8pct；SKI装机27.8GWh，占比5.37%，同比微降0.2pct，；三星SDI装机24.3GWh，占比4.69%，同比微增0.1pct。 表1：全球主要电池厂商装机量（GWh）及装机量市占率（%）变化情况 七、投资建议 当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）； 第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 八、风险提示 销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等