把握HBM高景气度及半导体产业复苏的投资机会

AI催化HBM高景气度，全球半导体产业迎来复苏 AI大模型的问世与广泛的应用延伸，催生大量算力芯片需求,对高性能存储器的需求不断增长。据TrendForce的预测，HBM产业在2024年将迎来强劲的增长，2023年HBM产值占DRAM整体产业约8.4%，至2024年底将扩大至20.1%，HBM产业2024年的营收有望超过160亿美元，行业迎来高景气度。据YOLEGroup的数据，2023年，韩国企业SK海力士与三星电子占据了HBM市场96%的市场份额，其中SK海力士占据55%，而三星电子占据41%。 全球半导体产业也迎来复苏。尽管2023年全球半导体产业收入下降，但2023下半年销售有所回暖，而2024年2月份，全球半导体行业销售额同比增长16.3%。根据WSTS（世界半导体贸易统计组织）预计，2024年全球半导体收入有望较2023年增长13.1%。 韩国半导体产业位居世界前列，在存储器等技术领域有着非常强势的主导地位，SK海力士及三星电子是全球Top10半导体企业。近年来，我国半导体产业发展迅速，芯片产值及自主化率不断提高，根据《中国制造2025》这一纲领，“到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障”，半导体芯片产业面临国产替代的发展机遇，国家政策层面也在持续予以大力扶持。 中韩半导体指数投资价值分析 中证韩交所中韩半导体指数（以下简称“中韩半导体指数”）由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按照等权重合并组成，反映沪深市场和韩国市场半导体产业龙头上市公司证券的整体表现。 截至2024年3月29日，KRX半导体15指数2023年以来累计上涨99.97%，与费城半导体指数走势高度接近，部分成分股2023年以来业绩突出，其中HANMISEMI（042700.KS）上涨1069.79%，远超美国半导体龙头英伟达等股票。受益于韩国半导体龙头企业2023年以来的优异表现，中韩半导体指数2023年以来业绩优异。截止至2024年3月29日，中韩半导体指数2023年累计上涨35.16%，优于市场中其他半导体相关指数。 中韩半导体指数成分股汇聚中韩两国半导体产业龙头公司，同享中韩两国半导体产业发展红利。中韩半导体指数含有30只成分股，其中15只成分股为中国半导体企业，均为国内半导体各细分赛道龙头，而15只韩国市场的成分股中，包含三星电子、SK海力士等HBM概念龙头企业。 中韩半导体指数盈利能力较强。截至2024年3月29日，Wind一致预测数据显示，中韩半导体指数2023年-2025年预测每股收益稳定增长，并且均超过其他半导体/芯片指数，排名第一位，盈利能力优于其他同类指数。 投资标的介绍——华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF于2022年11月2日成立，并于2022年12月22日在上交所正式上市交易。该ETF是市场中唯一跟踪中韩半导体指数的基金，也是目前持有HBM龙头股比例最高的QDII基金。该ETF采用T+0的交易制度，日均换手率远超ETF市场整体水平。该ETF由基金经理柳军及李沐阳共同管理，两位基金经理均有丰富的ETF管理经验。华泰柏瑞基金有着丰富的ETF产品管理经验，ETF产品线种类丰富。 风险提示 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险；汇率及境外市场波动风险。 内容目录 一、AI催化HBM高景气度，全球半导体产业迎来复苏4 1.1AI带动HBM高景气度，HBM龙头公司迎来投资机遇4 1.2全球半导体产业不断复苏，存储器板块将迎来高增速5 1.3韩国半导体产业位居世界前列6 1.4中国半导体产业面临国产替代的发展机遇S8 二、中韩半导体指数投资价值分析9 2.1中韩半导体指数简介9 2.2KRX半导体15指数2023年以来表现突出10 2.3中韩半导体指数历史表现优异10 2.4成分股汇聚中韩两国半导体产业龙头公司11 2.5覆盖半导体产业链核心环节12 2.6指数盈利能力较强，成分股2024Q1业绩超预期12 三、投资标的介绍——华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF13 3.1ETF基本信息13 3.2中韩半导体ETF持有较多HBM龙头概念股13 3.3采用T+0交易制度，提升投资灵活性13 3.4ETF历史表现14 3.5基金经理及基金管理人历史业绩14 四、风险提示16 图表目录 图表1：HBM产值预测4 图表2：HBM市场份额情况4 图表3：HBM厂商产能预估（单位：片/月）5 图表4：三星电子与SK海力士2022年以来累计收益率5 图表5：全球半导体收入变化5 图表6：2024年全球半导体产业收入预测（百万美元）5 图表7：存储器板块2024年收入预测（单位：百万美元）6 图表8：2022年全球半导体市场份额6 图表9：韩国半导体出口金额（单位：百万美元）6 图表10：2023年全球收入Top10半导体厂商7 图表11：2023Q4各半导体厂商的DRAM市场份额7 图表12：2023Q4各半导体厂商的NAND市场份额7 图表13：2020年世界各国家/地区各类芯片市场份额（%）8 图表14：中国芯片市场规模与产值（单位：十亿美元）8 图表15：中国芯片自主化率8 图表16：半导体产业相关政策梳理8 图表17：指数基本信息9 图表18：2021年以来表现：半导体15指数VSKRX半导体15指数VS费城半导体指数10 图表19：各半导体指数2023年以来累计收益11 图表20：半导体相关指数表现对比11 图表21：成分股概况——中国半导体龙头企业11 图表22：中韩半导体指数产业链覆盖情况（单位：只）12 图表23：指数盈利预测对比12 图表24：中韩半导体ETF基本信息13 图表25：QDII基金持有三星电子或SK海力士占比13 图表26：中韩半导体ETF近一年日均换手率远超市场水平14 图表27：中韩半导体ETF2023年以来累计复权单位净值增长率变化14 图表28：ETF跟踪偏离度及跟踪误差14 图表29：基金经理柳军在管基金一览15 图表30：基金经理李沐阳在管产品一览15 图表31：华泰柏瑞基金产品布局（截至2024.4.3）16 图表32：华泰柏瑞基金ETF产品数量（截至2024.4.3）16 一、AI催化HBM高景气度，全球半导体产业迎来复苏 1.1AI带动HBM高景气度，HBM龙头公司迎来投资机遇 HBM（HighBandwidthMemory）是一种高性能的存储器技术，它通过使用堆叠的内存芯片和通过硅通孔（TSV）技术实现的高速互连，提供了比传统DRAM更高的数据传输速率和更有效的内存带宽，可应用于高性能计算、AI、云计算等领域。2023年末，英伟达发布了搭载全新HBM3E内存的下一代AI芯片H200芯片，被称为“史上最强的AI芯片”，其搭载的HBM3E正是H200升级的重点，由此引发市场对HBM的广泛关注。 AI大模型的问世与广泛的应用延伸，催生大量算力芯片需求,对高性能存储器的需求不断增长。AI大模型参数量极大，而对于需要处理海量数据和复杂计算任务的模型，更需要加载HBM。据TrendForce的预测，HBM产业在2024年将迎来强劲的增长，2023年HBM产值占DRAM整体产业约8.4%，至2024年底将扩大至20.1%，HBM产业2024年的营收有望超过160亿美元。 图表1：HBM产值预测 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 202220232024（E) HBM营收（单位：百万美元）HBM营收占DRAM比 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 来源：TrendForce，国金证券研究所 目前全球生产HBM的厂商主要为SK海力士、三星电子与Micron（美光）。据YOLEGroup的数据，2023年，SK海力士与三星电子占据了HBM市场96%的市场份额，其中SK海力士占据55%，而三星电子占据41%。美光2020年才进入HBM领域，与SK海力士和三星电子仍有一定差距。SK海力士是业界率先开发出最新HBM产品HBM3的厂商，于2021年10月成功开发出HBM3，并于2022年6月开始量产。 图表2：HBM市场份额情况 3% 41% 55% 三星SK海力士Micron 来源：YOLEGroup，国金证券研究所 据TrendForce统计，三星电子、SK海力士的HBM产能扩张计划较为积极，相比于2023年末，三星电子的HBM产能在2024年末将提高188.89%。 图表3：HBM厂商产能预估（单位：片/月） HBM供货商 三星电子 SK海力士 美光 2023年底HBMTSV产能 45000 45000 3000 2024年底HBMTSV产能 130000 120000-125000 20000 来源：TrendForce，国金证券研究所 三星电子与SK海力士的股价自2023年开始大幅反弹。2024年以来，随着HBM概念爆火，截至2024年4月3日，三星电子与SK海力士已分别上涨7.82%、27.64%。 图表4：三星电子与SK海力士2022年以来累计收益率 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 三星电子SK海力士 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2024.4.3 1.2全球半导体产业不断复苏，存储器板块将迎来高增速 近年来,全球半导体产业呈现出增长迅猛的发展态势。随着人工智能、5G、云计算、大数据、物联网、智能汽车等新技术和新产业的兴起,对半导体的需求量激增,推动半导体产业迅猛发展。据WSTS(TheWorldSemiconductorTradeStatistics)数据，尽管2023年全球半导体产业收入同比下降了9.4%，但2023下半年销售有所回暖，而2024年2月份，全球半导体行业销售额同比增长16.3%。根据WSTS（世界半导体贸易统计组织）预计，2024年全球半导体收入有望较2023年增长13.1%。 图表5：全球半导体收入变化图表6：2024年全球半导体产业收入预测（百万美元） 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 2022 2023 2024（预测） 来源：SIA，WSTS，国金证券研究所来源：WSTS，国金证券研究所 根据WSTS的预测，2024年半导体产业收入的增长，主要源自存储器板块的带动。存储器 板块2024年收入涨幅预计超过40%。 据美国半导体协会（SIA）公布的数据，全球半导体市场中，美国、韩国的市场份额位居前列，2022年美国的市场份额达到48%，韩国的市场份额达到19%，中国台湾及中国大陆的市场份额分别为8%、7%。美国半导体产业以英特尔等企业为代表，在处理器及集成电路等方面存在优势。韩国的三星和SK海力士在存储器方面实力较强，中国台湾的台积电则是半导体制造业的龙头公司。 图表7：存储器板块2024年收入预测（单位：百万美元）图表8：2022年全球半导体市场份额 140000 120000 100000 80000 60000 中国台湾,8% 韩国,19% 中国大陆,7% 美国,48% 40000 20000 0 欧洲,9% 日本,9% 202220232024（预测） 美国日本欧洲韩国中国台湾中国大陆 来源：Wind，国金证券研究所来源：SIA，国金证券研究所 1.3韩国半导体产业位居世界前列 韩国的半导体产业发展历程始于20世纪70年代，1975年，韩国公布了扶持半导体产业 的六年计划，强调实现电子配件及半导体生产的本土化。到了80年代，韩国开始以举国之力大规模投资于半导