业绩符合预期，口服液和凝胶剂产品表现亮眼

│ 康缘药业(600557) 业绩符合预期，口服液和凝胶剂产品表现亮眼 事件： 公司披露2024年一季报，实现营收13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润 1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。业绩符合预期。 金振口服液和筋骨止痛凝胶销售亮眼 2024年Q1公司注射液收入5.38亿元，同比下降8.87%，毛利率71.6%，同比减少2.09pct；口服液收入3.70亿元，同比增长30.24%，主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率80.92%，同比减少1.05pct；胶囊收入1.97亿元，同比下降4.88%，毛利率69.51%，同比增加2.86pct；颗粒剂、冲剂收入1.05亿元，同比下降15.40%，毛利率78.08%，同比减少2.78pct；片丸剂收入8215万元，同比增长1.84%，毛利率74.42%，同比增加3.78pct；贴剂收入5067万元，同比下降13.10%，毛利率78.91%，同比减少4.60pct；凝胶剂收入858万元，同比增长260.97%，主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致，毛利率86.05%，同比减少0.34pct。 产品管线丰富，研发进展顺利 2023年，公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六 味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2个（KY0135片、KY1702胶囊）、通过药品一致性评价2个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注射液）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57.57/67.38/78.65亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%，归母净利润分别为6.54/7.90/9.61亿元，同比增速分别为21.84%/20.87%/21.57%，EPS分别为1.12/1.35/1.64元/股，3年CAGR为21.43%。鉴于公司为国内中药创新领军企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价25.72元，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4351 4868 5757 6738 7865 增长率（%） 19.25% 11.88% 18.27% 17.04% 16.72% EBITDA（百万元） 630 719 1345 1492 1666 归母净利润（百万元） 434 537 654 790 961 增长率（%） 35.54% 23.54% 21.84% 20.87% 21.57% EPS（元/股） 0.74 0.92 1.12 1.35 1.64 市盈率（P/E） 28.6 23.1 19.0 15.7 12.9 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 15.5 14.2 7.4 5.9 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 证券研究报告 2024年04月14日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.24元 目标价格：25.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)584.75/578.50流通A股市值(百万元)12,287.28每股净资产(元)9.11 资产负债率(%)25.35 一年内最高/最低(元)32.25/13.36 股价相对走势 康缘药业 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《康缘药业（600557）：2023Q3业绩承压，期待新品放量》2023.10.27 2、《康缘药业（600557）：业绩符合预期，盈利能力持续提升》2023.07.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1601 1969 2796 4101 5543 营业收入 4351 4868 5757 6738 7865 应收账款+票据 1471 1096 1791 2096 2447 营业成本 1214 1253 1459 1671 1909 预付账款 61 29 55 64 75 营业税金及附加 73 75 94 110 128 存货 343 350 434 497 567 营业费用 1868 1937 2257 2641 3083 其他 254 606 576 596 618 管理费用 795 1119 1318 1550 1809 流动资产合计 3730 4050 5651 7354 9251 财务费用 -9 -23 -8 -12 -17 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 1 -3 0 0 0 固定资产 2409 2281 1741 1195 643 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 99 227 189 152 114 投资净收益 4 15 8 8 8 无形资产 231 197 128 54 -25 其他 41 44 40 40 40 其他非流动资产 323 358 322 286 258 营业利润 455 564 685 825 1000 非流动资产合计 3066 3068 2385 1691 994 营业外净收益 -9 -13 -15 -15 -15 资产总计 6796 7117 8036 9045 10245 利润总额 446 551 671 811 985 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 4 4 6 7 9 应付账款+票据 373 228 409 468 535 净利润 442 547 664 803 976 其他 1408 1380 1518 1743 1994 少数股东损益 7 10 11 13 15 流动负债合计 1781 1609 1927 2211 2529 归属于母公司净利润 434 537 654 790 961 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 79 126 126 126 126 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 81 128 128 128 128 成长能力 负债合计 1862 1737 2055 2339 2658 营业收入 19.25% 11.88% 18.27% 17.04% 16.72% 少数股东权益 180 188 198 211 226 EBIT 29.84% 20.84% 25.45% 20.57% 21.30% 股本 585 585 585 585 585 EBITDA 19.49% 14.01% 87.19% 10.92% 11.63% 资本公积 98 112 112 112 112 归属于母公司净利润 35.54% 23.54% 21.84% 20.87% 21.57% 留存收益 4071 4496 5086 5798 6664 获利能力 股东权益合计 4934 5381 5980 6706 7587 毛利率 72.10% 74.27% 74.66% 75.19% 75.73% 负债和股东权益总计 6796 7117 8036 9045 10245 净利率 10.16% 11.24% 11.54% 11.92% 12.41% ROE 9.14% 10.34% 11.31% 12.17% 13.06% 现金流量表 ROIC 10.10% 13.70% 19.55% 24.47% 34.68% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 442 547 664 803 976 资产负债率 27.40% 24.40% 25.57% 25.86% 25.94% 折旧摊销 193 191 683 694 697 流动比率 2.1 2.5 2.9 3.3 3.7 财务费用 -9 -23 -8 -12 -17 速动比率 1.8 2.2 2.6 3.0 3.3 存货减少（增加为“-”） -5 -7 -83 -63 -71 营运能力 营运资金变动 361 344 -457 -113 -137 应收账款周转率 3.0 4.4 3.2 3.2 3.2 其它 13 -10 75 55 62 存货周转率 3.5 3.6 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 996 1041 874 1363 1512 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -223 -250 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 21 -260 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.1 1.4 1.6 其他 38 -31 8 8 8 每股经营现金流 1.7 1.8 1.5 2.3 2.6 投资活动现金流 -164 -540 8 8 8 每股净资产 8.1 8.9 9.9 11.1 12.6 债权融资 -235 0 0 0 0 估值比率 股权融资 -8 0 0 0 0 市盈率 28.6 23.1 19.0 15.7 12.9 其他 74 -130 -56 -66 -78 市净率 2.6 2.4 2.1 1.9 1.7 筹资活动现金流 -168 -130 -56 -66 -78 EV/EBITDA 15.5 14.2 7.4 5.9 4.5 现金净增加额 664 371 826 1306 1442 EV/EBIT 22.3 19.4 15.0 10.9 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-