石油化工行业周报第347期（20240408—20240414）：海外局势波诡云谲，资源品地缘政治溢价

2024年4月14日 行业研究 海外局势波诡云谲，资源品地缘政治溢价 ——石油化工行业周报第347期（20240408—20240414） 要点 海外地缘政治局势发酵，地缘政治冲突风险上升。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。以色列扩大军事行动范围，对伊朗领事馆发动袭击，伊朗方面对以色列直接发动报复。截至4月12日，2024年4月的地缘政治行为指数、地缘政治风险指数、地缘政治威胁指数的历史绝对分位值分别为96%、94%、88%，相对分位值分别为21%、25%、29%，说明当前全球的地缘政治风险虽不及海湾战争、“911”、俄乌冲突开始等时期的峰值，但也处于1985年以来绝对意义上的高位，全球地缘政治风险上升。 巴以冲突：降通胀诉求下美国态度转变，但伊朗、以色列冲突升级。2024年3月，美国在多次否决安理会行动之后，终于决定不再阻挠安理会要求立即停火的努力。美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。通胀超预期背景下，美国政府对中东地缘政治冲突的态度逐渐转变。4月14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，伊朗、以色列冲突正式升级为直接武装冲突。伊朗扼守霍尔木兹海峡，如果伊朗直接介入中东地区武装冲突，将进一步加剧原油的地缘政治风险。 俄乌冲突：战场前景不明，冲突逐渐长期化。俄乌冲突持续两年，议和前景不明，冲突、制裁逐渐长期化。2022年2月俄乌冲突开始，欧美启动对俄罗斯制裁，冲突和制裁持续两年有余。由于共和党的反对，美国的600亿美元的援乌计划仍未得到批准，目前双方在战场上陷入僵局。由于没有一方占据绝对优势，俄乌冲突拐点难现，冲突长期化趋势愈发清晰。双方在领土问题上毫不妥协，通过谈判达成政治解决方案的前景目前看比较渺茫。高油价诉求下，俄罗斯加强履行减产承诺，直接限制石油产量将成为俄罗斯履行对OPEC+组织承诺的主要手段。 地缘政治风险与供需关系共振，大宗商品地缘政治溢价上行。短期来看，高地缘政治风险环境下，大宗商品价格波动剧烈。长期来看，供需因素依然主导大宗商品的定价体系，而地缘政治因素起到和供需因素共振的效果。2024年，地缘政治进入新的紧张期，考虑到当前OPEC+组织强化减产执行力度，有望使原油供给端趋紧，全球原油需求平稳增长，IEA预计24年原油需求增长120万桶/日，原油供需依然边际向好，我们看好在地缘政治因素的作用下，大宗商品迎来新的景气周期。 投资建议：2024年，地缘政治格局持续紧张，叠加市场对美联储降息预期的走强，当前上游资源品价格进一步上涨或维持在历史高位水平。我们看好地缘政治关系紧张局势下，大宗商品迎来新的景气周期，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油，及“三桶油”下属的中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、海外局势波诡云谲，资源品地缘政治溢价5 2、原油行业数据库12 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓12 2.2中国原油期货价格及持仓13 2.3原油及石油制品库存情况14 2.4石油需求情况15 2.5石油供给情况17 2.6炼油及石化产品情况18 2.7其他金融变量19 3、风险分析20 图目录 图1：地缘政治指数（GPR）5 图2：大宗商品价格指数（CCPI）6 图3：美国CPI、PPI7 图4：美国原油产量（千桶/日）7 图5：伊朗年均原油产量（千桶/日）8 图6：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日）8 图7：俄罗斯石油产量（千桶/日）9 图8：地缘政治行为指数大于80%分位后1个月油价涨跌幅分布9 图9：地缘政治行为指数大于80%分位后3个月油价涨跌幅分布9 图10：原油净供需、油价与地缘政治风险回顾10 图11：IEA对2024年非OPEC+国家产量增长的预测（千桶/日）11 图12：IEA对24年原油需求增长的预测（百万桶/日）11 图13：原油价格走势（美元/桶）12 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）12 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）12 图16：WTI总持仓（万张）12 图17：WTI净多头持仓（万张）12 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）13 图19：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）13 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）13 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）13 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）13 图23：原油期货主力合约成交量（万张）13 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）14 图25：美国原油库存（百万桶）14 图26：美国汽油库存（百万桶）14 图27：美国馏分油库存（百万桶）14 图28：OECD整体库存（百万桶）14 图29：OECD原油库存（百万桶）14 图30：新加坡库存（百万桶）15 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）15 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）15 图33：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）15 图34：美国汽油消费及预测（百万桶/日）15 图35：美国炼厂开工率（%）15 图36：日本汽油需求（千桶/日）16 图37：印度汽油需求（千桶/日）16 图38：中国原油进口量（万吨）16 图39：中国原油加工量（万吨）16 图40：欧洲炼厂开工率（%）16 图41：山东地炼开工率（%）16 图42：全球原油供给（百万桶/日）17 图43：全球钻机数（座）17 图44：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）17 图45：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）17 图46：美国原油产量（千桶/日）17 图47：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图48：美国钻机数（座）18 图49：美国库存井数（口）18 图50：石脑油裂解价差（美元/吨）18 图51：PDH价差（美元/吨）18 图52：MTO价差（美元/吨）18 图53：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图54：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）19 图55：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）19 图56：WTI和标准普尔19 图57：WTI和美元指数19 图58：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程6 表2：以色列、伊朗冲突历程7 表3：俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策8 表4：OPEC+自愿减产协议分国家执行情况（百万桶/日）10 图1：地缘政治指数（GPR） 1、海外局势波诡云谲，资源品地缘政治溢价 海外地缘政治局势发酵，地缘政治冲突风险上升 俄乌、巴以、红海地缘政治局势发酵，资源品地缘政治溢价走高。2024年以来，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续。俄乌冲突方面，俄乌冲突逐渐长期化，乌军从乌东重镇阿夫杰耶夫卡东南部位置撤离，双方频繁袭击对方的能源设施，造成炼油产能的损失和核电站安全的担忧。巴以冲突方面，联合国通过巴以停火决议，但以色列仍然扩大军事行动范围，对伊朗领事馆发动袭击，伊朗方面对以色列直接发动报复；红海局势方面，胡塞武装对商船的袭击、美英空军对胡塞武装的空袭均持续。地缘政治局势波谲云诡，推动原油等大宗商品价格上行。 4月地缘政治风险指数位于约90%绝对分位，当前地缘政治风险高企。美国联邦储备局两名研究经济师DarioCaldara及MatteoIacoviello建立了一套算法以检视各大国际报章，并计量涉及地缘政治报道的栏目大小。他们所开发的地缘政治风险指数（GPR），旨在追踪社会对地缘政治风险的观感。截至4月 12日，2024年4月的地缘政治行为指数、地缘政治风险指数、地缘政治威胁指数的历史绝对分位值分别为96%、94%、88%，相对分位值分别为21%、25%、29%，说明当前全球的地缘政治风险虽不及海湾战争、“911”、俄乌冲突开始等时期的峰值，但也处于1985年以来绝对意义上的高位。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04-12 能源及矿产类大宗品价格指数位于历史90%绝对分位。国内大宗品价格方面，根据Wind数据，24年2月23日当周国内大宗商品价格指数（CCPI）相较于23年年底小幅上涨1.2%，总指数、能源类和矿产类大宗商品价格指数分别处于14年以来的90%、85%、91%的绝对分位，以及73%、77%、75%的相对分位，表明以能源和矿产为代表的大宗商品价格仍维持在历史的高位水平。 图2：大宗商品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-02-23 巴以冲突：降通胀诉求下美国态度转变，但伊朗成为新的风险点 巴以冲突开始以来，联合国安理会就巴以问题进行了十次草案表决，前九次均未获通过。从提案历程中，可以看出各方的矛盾点在于美国支持以色列拥有自卫权，且将哈马斯定义为恐怖团体，而中俄等国长期呼吁立即实行持久、受到充分尊重的人道主义停火。但是，2024年3月，美国在多次否决安理会行动之后， 终于决定不再阻挠安理会要求立即停火的努力。2024年3月25日安理会通过的决议要求各方立即在斋月实行所有各方均尊重的停火，导致最终实现长久、可持续的停火。 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程 时间 会议内容 结果 2023/10/16 俄罗斯提出决议草案，呼吁立即实行持久、受到充分尊重的人道主义停火 美国、英国、法国、日本反对草案 2023/10/18 巴西提出决议草案，呼吁实行人道主义暂停，给予联合国人道主义机构及其合作伙伴全面、迅速、安全和不受阻碍的人道准入美国否决草案 中俄否决美国的草案 2023/10/25美国提出决议草案，谴责哈马斯和其他恐怖团体，重申所有国家单独和集体自卫的固有权利，呼吁采取一切措施，特别是包括人道主义暂停 2023/10/25俄罗斯提出决议草案，呼吁立即实行持久、受到充分尊重的人道主义停火美国否决草案 2023/11/16 决议得到通过，但俄罗斯代表提出的紧急中止敌对行动修改草马耳他提出决议草案，呼吁“紧急实施有足够天数的长时间人道主义暂停及走廊” 案遭美国否决 2023/12/8阿联酋等国提出决议草案，要求立即实行人道主义停火美国否决草案 2023/12/22阿联酋提出决议草案，要求冲突各方促成向整个加沙地带的巴勒斯坦平民直接大决议得到通过，但俄罗斯代表提出的呼吁立即实行持久和持续 批量运送人道主义援助的人道主义休战修改草案遭美国否决 2024/2/20安理会有关立即实行人道主义停火的决议草案美国否决草案 2024/3/22美国提交有关加沙“立即和持续停火”的决议草案中俄否决美国的草案 2024/3/25安理会通过决议要求“立即在斋月实行所有各方均尊重的停火”美国弃权，联合国通过停火决议 资料来源：联合国官网，光大证券研究所整理 美国通胀超预期上行，降通胀、降油价诉求下态度转变。自2022年以来，美联储已多次加息，将联邦基金利率目标区间提高到5.00%-5.25%的水平，以抑制通胀。但是2024年以来美国经济依然强劲，通胀指标下行速度缓慢。美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值；美国PPI同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平。通胀超预期背景下，美国希望压降大宗商品价格从而调控通胀。 但是