石油化工行业周报第352期（20240513—20240519）：IEA下调原油需求增长预期，地缘政治溢价，原油、油运市场持续景气

2024年5月19日 行业研究 IEA下调原油需求增长预期，地缘政治溢价，原油、油运市场持续景气 ——石油化工行业周报第352期（20240513—20240519） 要点 5月油价中枢下行，继续看好油价维持高位。2024年5月以来，受以色列、 伊朗局势缓和影响，油价中枢从4月高位下降。此外，受到美联储降息预期 走弱、原油需求担忧影响，5月油价持续横盘震荡，截至2024年5月17日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收84.00、79.52美元/桶，分别较5月初上涨0.50%、0.49%。展望后市，我们认为原油需求端有望迎来季节性景气反转，供给端OPEC+依然有望出台限产政策，在原油供需基本维持平衡的大背景下，地缘政治对油价的支撑作用仍然凸显，继续看好24年油价维持高景气。 IEA连续下调原油需求预期，旺季来临美国原油需求有望好转。IEA5月月报预计，由于经济放缓和欧洲气候温和，今年全球石油需求增长前景继续疲软，2024年全球原油需求将增长110万桶/日，增长预期下调14万桶/日，为连续第二个月下调预测。2024Q1美国CPI、PPI维持同比、环比上行态势，使得美联储维持观望，没有做出降息决策，美国决策者等待更多通胀正在缓解的证据。美国即将进入暑期汽油消费旺季，历史上传统消费旺季的汽油消费有望大增，原油去库趋势明显，且由于美国经济维持较强韧性，市场对2024年汽 油旺季的预期偏乐观，EIA预计2024年5-9月美国汽油消费水平将达到2022年以来最高水平。总体上看，旺季来临美国原油需求有望环比改善。 OPEC+限产前景仍面临分歧，非OPEC+产量增长低于预期。2024年以来OPEC、沙特产量基本维持稳定，阿联酋、哈萨克斯坦、伊拉克等成员国正在寻求提高其原油产量，以期在2025年获得开采更多原油的权利。OPEC+组织 将于6月会议决定下半年及2025年的产量政策，我们认为沙特、俄罗斯等OPEC主导国仍有产量控制的诉求，如果OPEC+组织继续达成协议，将有望维持原油市场供给紧张的态势。受美国石油巨头控制产量、绿色环保政策等因素影响，2024年美国原油产量增长乏力，截至5月10日当周，美国原油产 量为1310万桶/日，连续10周停滞。美国产量增长的停滞驱动市场对24年非OPEC+供给增长预期走低，IEA5月月报预计2024年非OPEC+原油产量增长140万桶/日，预期较4月的160万桶/日有所下调。 地缘政治依然支撑油价，继续看好24年原油、油运市场景气。2024年5月，俄乌、巴以冲突持续发酵，红海危机依然持续，地缘政治局势波谲云诡，推动大宗商品价格上行。红海危机逐渐长期化，对全球大宗商品贸易路线产生深刻影响，截至5月17日，亚丁湾原油轮抵达量相较2023年12月初下降25.29%。地缘政治风险溢价叠加运距增加驱动油轮供给紧张，油运运价中枢抬升，截至5月17日BDTI指数报收1195点，为六年同期较高水平。供需平衡背景下，地缘政治风险高企，对油价的支撑作用有望显现，且红海危机对油运市场的影响逐渐长期化，我们继续看好24年原油、油运市场维持景气。 投资建议：地缘政治局势紧张，原油供需有望趋紧，中长期上游资本开支下行，持续看好油价维持景气。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行，长期投资价值凸显。建议关注如下标的：第一、上游板块，中国石油、中国海油、中国石化、新奥股份；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、IEA下调原油需求增长预期，继续看好24年原油、油运市场景气5 2、原油行业数据库11 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓11 2.2中国原油期货价格及持仓12 2.3原油及石油制品库存情况13 2.4石油需求情况14 2.5石油供给情况16 2.6炼油及石化产品情况17 2.7其他金融变量18 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：2024年以来油价走势（美元/桶）5 图2：2024年以来IEA、OPEC、EIA对24年原油需求增量的预测（百万桶/日）6 图3：美国CPI、PPI同比6 图4：美国CPI、PPI环比6 图5：美国原油库存（百万桶）7 图6：美国汽油消费及预测（百万桶）7 图7：OPEC及沙特原油产量（百万桶/日）7 图8：美国原油产量（千桶/日）8 图9：IEA对2024年非OPEC+国家产量增长的预测（千桶/日）8 图10：地缘政治指数（GPR）9 图11：BDTI指数处于近6年同期较高水平10 图12：亚丁湾原油轮抵达量10 图13：EIA对全球原油供需平衡的预测（百万桶/日）10 图14：原油价格走势（美元/桶）11 图15：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图16：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图17：WTI总持仓（万张）11 图18：WTI净多头持仓（万张）11 图19：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图20：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）12 图21：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图22：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图23：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图24：原油期货主力合约成交量（万张）12 图25：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图26：美国原油库存（百万桶）13 图27：美国汽油库存（百万桶）13 图28：美国馏分油库存（百万桶）13 图29：OECD整体库存（百万桶）13 图30：OECD原油库存（百万桶）13 图31：新加坡库存（百万桶）14 图32：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图33：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图34：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图35：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图36：美国炼厂开工率（%）14 图37：日本汽油需求（千桶/日）15 图38：印度汽油需求（千桶/日）15 图39：中国原油进口量（万吨）15 图40：中国原油加工量（万吨）15 图41：欧洲炼厂开工率（%）15 图42：山东地炼开工率（%）15 图43：全球原油供给（百万桶/日）16 图44：全球钻机数（座）16 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）16 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）16 图47：美国原油产量（千桶/日）16 图48：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）16 图49：美国钻机数（座）17 图50：美国库存井数（口）17 图51：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图52：PDH价差（美元/吨）17 图53：MTO价差（美元/吨）17 图54：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）17 图55：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图56：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图57：WTI和标准普尔18 图58：WTI和美元指数18 图59：原油运输指数(BDTI)18 表目录 表1：2024年4月OPEC+自愿减产执行情况7 表2：2024年5月地缘政治事件梳理8 1、IEA下调原油需求增长预期，继续看好 24年原油、油运市场景气 地缘政治缓和叠加需求担忧，5月油价回调后横盘震荡 2024年5月以来，受以色列、伊朗局势缓和影响，油价中枢从4月高位下降。此外，受到美联储降息预期走弱、原油需求担忧影响，5月油价持续横盘震荡，截至2024年5月17日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收84.00、79.52美元/桶，分别较5月初上涨0.50%、0.49%。展望后市，我们认为原油需求端有望迎来季节性景气反转，供给端OPEC+依然有望出台限产政策，在原油供需基本维持平衡的大背景下，地缘政治对油价的支撑作用仍然凸显，继续看好24年油价维持高景气。 图1：2024年以来油价走势（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-05-17 IEA连续下调原油需求预期，旺季来临美国原油需求有望好转 三大组织对原油需求预期分化，IEA、EIA连续下调原油需求预期。2024年以来，OPEC在月报中坚持24年原油需求上升220万桶/日的预期不变，而IEA、EIA的原油需求预期经历了先上调后下调的历程，并在24Q2连续下调。IEA5月月报显示，由于经济放缓和欧洲气候温和，今年全球石油需求增长前景继续疲软。IEA预计，2024年全球原油需求将增长110万桶/日，较上个月报告中的预测减少14万桶/日，为连续第二个月下调预测；2025年的需求前景相对稳定，增速略高于2024年，预计为120万桶/日。 图2：2024年以来IEA、OPEC、EIA对24年原油需求增量的预测（百万桶/日） 资料来源：IEA、OPEC、EIA，光大证券研究所整理 Q1美联储维持观望态势，4月美国通胀降温驱动降息预期走强。2024Q1美国CPI、PPI维持同比、环比上行态势，使得美联储维持观望，没有做出降息决策。鲍威尔表示，他预计通胀将走低，但今年第一季度的通胀数据削减了他的信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率。2024年4月，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%；4月美国PPI较上月的数据环比上升0.5%，高于3月份修正后的-0.1%，也超出预期的0.3%；PPI同比上升2.2%，略高于前值的2.1%，创下2023年4月以来的新高，与市场预期值一致。CPI降温令市场对降息的预期走强，但鲍威尔认为美国PPI数据实际上释放出相当混乱的信号，目前仍然难以确定通胀是否将具有粘性。数位美联储官员在CPI数据公布够表示，随着决策者等待更多通胀正在缓解的证据，美联储应在更长时间内保持较高的借贷成本，这表明他们并不急于降息。 图3：美国CPI、PPI同比图4：美国CPI、PPI环比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-04 美国库存处于补库阶段，消费旺季来临有望降库存提振需求。2024年以来美国原油持续累库，截至5月10日当周的原油库存4.570亿桶，较年初上涨2462万桶。美国即将进入暑期汽油消费旺季，历史上传统消费旺季的汽油消费有望大增，原油去库趋势明显，且由于美国经济维持较强韧性，市场对2024年汽油旺 季的预期偏乐观，EIA预计2024年5-9月美国汽油消费水平将达到2022年以来最高水平。总体上看，旺季来临美国原油需求有望环比改善。 图5：美国原油库存（百万桶）图6：美国汽油消费及预测（百万桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-05-10资料来源：EIA预测，光大证券研究所整理，预测时间为2024-05 OPEC+产量控制前景仍面临分歧，关注6月产量决策 2024年以来OPEC、沙特产量基本维持稳定。2023年11月，OPEC+组织推出自愿减产计划，其中包含了沙特自2023Q2开始执行的100万桶/日自愿减产。2024年1月以来，作为减产主力的OPEC成员国总产量以及沙特产量均维持基本稳定，4月OPEC总产量较23年12月