石油化工行业周报第367期（20240826—20240901）：地缘政治支撑油价，原油需求预期持续下行

2024年9月2日 行业研究 地缘政治支撑油价，原油需求预期持续下行 ——石油化工行业周报第367期（20240826—20240901） 要点 地缘政治局势动荡叠加利比亚供应中断，本周油价获得支撑。本周中东局势再度紧张，8月26日利比亚东部政府宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，称此举是为了回应的黎波里政府试图接管利比亚央行而做出的。目前利比亚最大的油田Sharara已经停止开采。据媒体汇编数据，利比亚7月的石油产量为115万桶/日，而Sharara的日均产量为27万桶，占到该国石油总产量的23%。利比亚国家石油公司表示，由于近期动荡，利比亚的石油产量下降了63%，市场对供应中断的担忧增加，地缘政治局势波谲云诡，油价继续获得支撑，但由于供需担忧，本周油价整体仍然下行，截至2024年8月30日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收77.05、 73.65美元/桶，较上周末分别下跌1.50%、1.75%。 亚太和欧美需求低迷，原油需求预期持续下行。美国方面，根据EIA的预测，2024Q4开始美国石油消费增速将放缓至0.55%，2025年全年石油消费增速预计为0.62%，石油消费增长持续低迷。亚太方面，受宏观经济增长放缓、新能源汽车替代成品油需求等因素影响，中国原油、成品油需求承压，24年1-7月中国原油进口量同比下降2.5%，24Q2汽柴油产量合计下降1.1%。中国需求前景面临潜在担忧。炼厂开工率方面，截至24年8月23日，美国炼厂开工率环比增加1.0pct至93.3%；截至24年8月29日，山东地炼开工率环比增加1.2pct至52.0%，但整体而言，今年以来山东地炼开工率维持低位。 OPEC将如期推动增产计划，抵消利比亚减产影响。由于利比亚的石油供应中断以及一些成员国承诺减产以弥补生产过剩抵消了需求疲软的影响，欧佩克+将继续按计划从10月份开始提高石油产量。综合考虑配额变化、第三方产量 统计口径变化和自愿减产的逐步取消，从2024年9月至2025年9月，OPEC+ 将累计增加生产配额258万桶/日。考虑到目前OPEC+的闲置产能超过500万桶/日，且24H1OPEC+实际上处于超产状态，预计OPEC+对油价供给端的支撑将逐渐减弱。 油价面临“强现实，弱预期”，后续关注原油需求变化情况等。旺季消费驱动下，24H2原油供需仍然偏紧，根据EIA的预计，2024年第三季度和第四季度的供需缺口分别为88和66万桶/日。但是，2025年全球原油需求前景低迷，出于对需求前景的担忧，以OPEC、IEA为代表的第三方机构不断下调25年原油需求预期，预计油价将维持高位震荡，后续关注地缘政治局势、原油需求预期变化情况、OPEC+增产执行进度等。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、地缘政治支撑油价，原油需求预期持续下行5 2、原油行业数据库7 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓7 2.2中国原油期货价格及持仓8 2.3原油及石油制品库存情况9 2.4石油需求情况10 2.5石油供给情况12 2.6炼油及石化产品情况13 2.7其他金融变量14 3、风险分析15 图目录 图1：EIA对美国石油消费量的预测（消费量单位：百万桶/日）5 图2：中国汽柴油产量（万吨）5 图3：EIA对全球原油供需平衡的预测（百万桶/日）6 图4：原油价格走势（美元/桶）7 图5：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）7 图6：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）7 图7：WTI总持仓（万张）7 图8：WTI净多头持仓（万张）7 图9：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）8 图10：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）8 图11：原油期货主力合约结算价（元/桶）8 图12：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）8 图13：原油期货主力合约总持仓量（万张）8 图14：原油期货主力合约成交量（万张）8 图15：美国原油及石油制品总库存（百万桶）9 图16：美国原油库存（百万桶）9 图17：美国汽油库存（百万桶）9 图18：美国馏分油库存（百万桶）9 图19：OECD整体库存（百万桶）9 图20：OECD原油库存（百万桶）9 图21：新加坡库存（百万桶）10 图22：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）10 图23：全球原油需求及预测（百万桶/日）10 图24：IEA对24年原油需求增长的预测（百万桶/日）10 图25：美国汽油消费及预测（百万桶/日）10 图26：美国炼厂开工率（%）10 图27：日本石油需求（千桶/日）11 图28：印度石油需求（千桶/日）11 图29：中国原油进口量（万吨）11 图30：中国原油加工量（万吨）11 图31：欧洲炼厂开工率（%）11 图32：山东地炼开工率（%）11 图33：全球原油供给（百万桶/日）12 图34：全球钻机数（座）12 图35：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）12 图36：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）12 图37：美国原油产量（千桶/日）12 图38：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）12 图39：美国钻机数（座）13 图40：美国库存井数（台）13 图41：石脑油价差（美元/吨）13 图42：PDH价差（美元/吨）13 图43：MTO价差（美元/吨）13 图44：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）13 图45：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）14 图46：新加坡煤油-原油价差（美元/桶）14 图47：WTI与标普500指数14 图48：WTI与美元指数14 图49：原油运输指数（BDTI）14 1、地缘政治支撑油价，原油需求预期持续下行 地缘政治局势动荡叠加利比亚供应中断，本周油价获得支撑。本周中东局势再度紧张，8月26日利比亚东部政府宣布对所有油田、码头和石油设施实施“不可抗力”，停止所有石油生产和出口，称此举是为了回应的黎波里政府试图接管利比亚央行而做出的。目前利比亚最大的油田Sharara已经停止开采。据媒体汇编数据，利比亚7月的石油产量为115万桶/日，而Sharara的日均产量为27万桶，占到该国石油总产量的23%。利比亚国家石油公司表示，由于近期动荡，利比亚的石油产量下降了63%，市场对供应中断的担忧增加，地缘政治局势波谲云诡，油价继续获得支撑，但由于供需担忧，本周油价整体仍然下行，截至2024年8月30日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收77.05、73.65美元 /桶，较上周末分别下跌1.50%、1.75%。 亚太和欧美需求低迷，原油需求预期持续下行。美国方面，根据EIA的预测，2024Q4开始美国石油消费增速将放缓至0.55%，2025年全年石油消费增速预计为0.62%，石油消费增长持续低迷。亚太方面，受宏观经济增长放缓、新能源汽车替代成品油需求等因素影响，中国原油、成品油需求承压，24年1-7月中国原油进口量同比下降2.5%，24Q2汽柴油产量合计下降1.1%。中国需求前景面临潜在担忧。炼厂开工率方面，截至24年8月23日，美国炼厂开工率环比增加1.0pct至93.3%；截至24年8月29日，山东地炼开工率环比增加1.2pct至51.96%，但整体而言，今年以来山东地炼开工率维持低位。 图1：EIA对美国石油消费量的预测（消费量单位：百万桶/日）图2：中国汽柴油产量（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 汽柴油产量（万吨）同比（右轴） 资料来源：EIA，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-07 OPEC推动增产计划，抵消利比亚减产影响。由于利比亚的石油供应中断以及一些成员国承诺减产以弥补生产过剩抵消了需求疲软的影响，欧佩克+将继续按计划从10月份开始提高石油产量。综合考虑配额变化、第三方产量统计口径 变化和自愿减产的逐步取消，从2024年9月至2025年9月，OPEC+将累计增 加生产配额258万桶/日。考虑到目前OPEC+的闲置产能超过500万桶/日，且24H1OPEC+实际上处于超产状态，预计OPEC+对油价供给端的支撑将逐渐减弱。 油价面临“强现实，弱预期”，后续关注原油需求变化情况等。旺季消费驱动下，24H2原油需求仍然较强，根据EIA的预计，2024年三季度和四季度的供需缺口分别为88和66万桶/日。但是，2025年全球原油需求前景低迷，出于对需求前景的担忧，以OPEC、IEA为代表的第三方机构不断下调25年原油需求预期，预计油价将维持高位震荡，后续关注地缘政治局势、原油需求预期变化情况、OPEC+增产执行进度等。 图3：EIA对全球原油供需平衡的预测（百万桶/日） 资料来源：EIA，光大证券研究所整理 2、原油行业数据库 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓 图4：原油价格走势（美元/桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-08-30，下同 图5：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）图6：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图7：WTI总持仓（万张）图8：WTI净多头持仓（万张） 280 260 240 220 200 180 160 140 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 80 70 60 50 40 30 20 10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24 资料来源：iFinD，光大证券研究所整理 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图13：原油期货主力合约总持仓量（万张） 图14：原油期货主力合约成交量（万张） Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov