家用电器行业专题研究：家电以旧换新政策或将轮回

报告摘要

政策强化与更新大周期

• “以旧换新”政策预期加强：自2023年2月中央财经委会议提出推动消费品以旧换新以来，3月1日国务院常务会议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。本轮政策的能级和资金预期较以往有所增强，特别是中央财政和地方政府的联动机制，强调市场为主、政府引导，这是与以往政策的主要区别。

• 更新周期启动：目前，“家电下乡”政策的受益产品正处于更新周期的高峰期，冰箱、空调等产品的出货量已接近历史高点。随着经济环境的变化和技术进步，产品的更新需求将加速释放，政策的推动有望进一步激发这一需求。

龙头与二线公司的机遇

• 龙头公司产品结构优化：政策导向强调能耗、质量和标准，这与龙头公司的产品布局相契合。在更新周期中，能效高、质量优的产品将获得更大的市场份额。白电龙头美的、海尔智家和海信家电在能效和产品质量上具有竞争优势。

• 二线公司初期弹性大：历史上，“家电下乡”政策对市场和公司股价产生了一定影响，特别是在政策预期强化的初期，二线公司如海信家电、格力电器和华帝股份表现出更强的股价弹性。这反映了市场对新增需求的乐观预期和投资者的积极反应。

行业评级与策略

• 政策乐观态度：基于政策能级提高、资金来源明确、市场环境向好以及外资回流等因素，对本轮政策刺激保持乐观态度。建议重点关注业绩确定性强、受益于政策的白电龙头，以及受益于更新周期的其他细分领域。

• 行业发展趋势：2024年，家电内销预计将进入更新大周期，外销市场亦有望保持增长势头。清洁电器、扫地机、厨电和小家电等领域存在结构性机会，关注市场恢复速度和品牌出海进度。

风险提示

• 外资波动风险：家电行业受外资影响较大，政策不确定性可能导致外资流动加剧，对股价造成波动。
• 原材料成本上升：大宗商品价格上涨会增加生产成本，影响企业盈利能力。
• 库存积压风险：快速的产业增长可能导致库存积累，影响未来出货和价格走势。
• 政策执行不确定性：政策的实际效果可能与市场预期有所不同，存在政策执行不及预期的风险。

结论

综合考虑政策预期、市场环境、行业发展趋势以及风险提示，建议重点关注业绩确定性强、受益于政策的白电龙头，以及具有成长潜力的细分领域公司，如海信家电、美的集团、海尔智家等，并持续关注市场动态和政策进展。