家用电器：从行动方案看家电“以旧换新”影响

国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 与家电有关：①总体要求中“到2027年……废旧家电回收量较2023年增长30%”；②家电以旧换新中“以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条；支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠；鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴；加快实施家电售后服务提升行动”，③实施回收循环利用行动，实施标准提升行动。 到2027年，废旧家电回收量较2023年增长30% 行动方案涉及家电的量化目标主要是2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，对应4年CAGR约为+6.8%，增速相对稳健。据国家发改委、生态环保部及家电协会的估计，目前我国大家电回收拆解量估计超过8000万台。 根据生态环保部废旧电器电子产品报告数据推算，2017-2021的4年间大家电回收量CAGR约为5%；2021年，“四机一脑”回收率超40%，电视机94%以上，电冰箱77%以上，空调和洗衣机偏低，预计近两年回收率稳中有升。 市场为主、政府引导，关注回收处理环节 年初，九部门发布《关于健全废旧家电家具等再生资源回收体系的通知》，并印发了详尽工作指南。同时，自2012年开始运行的废旧电子电器基金，于2024年暂停征收；之前厂家内销每台产品按电视13元、冰箱12元、洗衣机7元、空调7元缴纳基金，然后以每台电视40~45元、洗衣机25~30元、冰箱55元及空调100元补贴给回收拆解企业；暂停征收后，将由中央财政设立专项资金支持回收处理工作，这或对厂商盈利及消费有积极影响。 能耗标准或成为以旧换新产品重要指标 行动方案加快提升节能指标和市场准入门槛，能效或成后续家电以旧换新的重要参考指标。结合2月份发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》来看，大部分家电产品首次被纳入且中央空调能效要求有提升。家用空调先进水平能效仍远高于现行标准一级能效，节能水平与现行标准二级能效持平，根据奥维监测数据，2023年线上及线下未达到“节能水平”的家用空调产品零售量占比分别为23%及15%。 家电经营表现好于预期，政策有望锦上添花 2024年以来家电经营表现好于预期。更新为主的内销，需求韧性突出；去库存结束且下游需求企稳改善的外销也在持续向好，品牌出海贡献增量。 政策方面，更新主导阶段，刺激有弹性，虽不能比肩家电下乡阶段，但锦上添花可期，有关政策复盘及弹性、产业更新敬请参阅《家电以旧换新政策或将轮回》、《攻守之间，踏步向前》。综合来看，我们认为板块一季报超预期概率较大，股息率可观，估值仍在低位，政策有催化，建议积极布局。 风险提示：外资大幅波动，原材料成本上涨，家用空调库存大幅积累，政策兑现不及预期风险。 图表1：2022年以来中央层面家电消费相关政策梳理 图表2：2012-2021年，我国废电器回收量 图表3：之前实施的废弃电器电子产品处理基金补贴标准变化情况 图表4：2023年空调线上零售量份额来看，白电龙头产品结构更好 图表5：2023年美的系线上新一级能效空调份额达到37.3% 图表6：2023年空调线下零售量份额来看，白电龙头产品结构更好 图表7：2023年美的系线下新一级能效空调份额超过35% 风险提示 1、外资大幅波动：家电龙头外资持股比例较高，近一年受外资流动影响较大，若后续外资出现进一步大幅流出，对股价或有负面影响。 2、原材料成本上涨：家电业绩总体比较平稳，但由于其成本中大宗商品占比较高，若大宗商品钢铜塑等价格出现持续大幅上涨，则企业盈利会受到拖累。 3、家用空调库存大幅积累：当前需求环境下，若2024年产业出货持续保持较快增长趋势，预计渠道库存会有大幅上行风险，对后续产业出货和价格都会有拖累。 4、政策兑现不及预期：目前股价包含的政策预期尚不高，若后续股价出现持续大幅上涨，预期过高，政策最终兑现有弱于市场预期的可能。