电子4月周报（4.08—4.13）：NORFlash加入存储涨价阵营，行业迎来曙光

│ 电子4月周报（4.08—4.13） NORFlash加入存储涨价阵营，行业迎来曙光 NORFlash概况：规模稳步增长，竞争格局稳定 周期上行，NORFlash价格有望回暖，预计2024年全球市场规模增至19亿美元，yoy+15%；同时NORFlash有望在汽车电子、服务器等领域扩大应用，预计2028年全球NORFlash市场规模有望达到28亿美元。根据ICInsights，2021年华邦、旺宏、兆易创新是全球NORFlash前三大供应商，市占率分别为34.8%、32.7%、23.2%，合计市占率达到90.7%。我们认为，全球NORFlash市场较为稳定，前三大供应商份额占据90%左右，华邦与旺宏合计收入份额预计持续在65-70%之间，兆易创新份额在23-25%之间。 NORFlash涨价，行业迎来曙光 2022-2023年，NORFlash市场都处于供过于求的状态，主要原因系需求弱于预期；随着PC、智能手机、服务器需求持续提升，产业趋势逐渐向好，NORFlash市场有望迎来曙光。2023年12月25日，台媒经济日报消息，在NANDFlash、DRAM报价陆续止跌回升之后，NORFlash受惠于库存回补，尤其每台AI终端装置搭载的NORFlash容量以数倍快速增长，引领NORFlash接棒启动新一波内存涨价潮，预计24年初起先涨5%，24Q2再涨10%。 国产厂商有望受益NORFlash涨价 从NORFlash行业竞争格局来看，国产厂商多为Fabless厂商，不具备调节产能供给的能力；并且国产厂商合计占全球份额不到30%，在NORFlash行业是价格的接受者，国产厂商有望受益头部企业NORFlash产品的涨价。同时需求端稳步向好，受益AIPC、AI手机、OLED渗透率提升，中大容量NORFlash需求有望增加；受益PC、手机等消费电子温和复苏，小容量NORFlash需求有望增加。 投资建议：关注NORFlash/半导体设备产业链 （1）头部NORFlash企业涨价有望带动行业价格上行，国产厂商有望受益涨价，建议关注国产NORFlash产业链，主要为IC设计企业。（2）北方华创发布24Q1业绩预告，24Q1公司实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40%-61%；归母净利润10.4-12亿元，同比增长76%-103%，业绩超预期。半导体设备行业持续高景气，建议关注产业链相关企业：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、富创精密等。（3）“国九条”发布，建议关注高分红、行业龙头相关标的。 证券研究报告 2024年04月14日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 电子 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 相对大盘走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 行业报告 行业周报 风险提示：NORFlash涨价不及预期；下游需求恢复不及预期。 相关报告 1、《电子：从旗舰机型看智能手机光学模组的创新》2024.04.07 2、《电子：大模型不断更新，算力条线仍为重点》 2024.03.31 正文目录 1.NORFlash涨价，行业迎来曙光3 1.1规模稳步增长，竞争格局稳定3 1.2NOR涨价起因及其持续性4 2.投资建议：关注NORFlash/半导体设备产业链6 2.1NORFlash板块：涨价受益标的6 2.2电子板块：业绩预增/高分红龙头标的6 3.风险提示7 图表目录 图表1：全球NORFlash市场规模（亿美元）3 图表2：全球NORFlash下游应用占比3 图表3：2024-2028年全球不同应用市场年复合增速3 图表4：2021年全球NORFlash竞争格局4 图表5：不同企业存储业务营收规模（亿元）4 图表6：2023年至今华邦电子月度营收（亿元）5 图表7：2022年至今华邦电子季度营收占比5 图表8：2023年至今旺宏电子月度营收（亿元）5 图表9：2022年至今旺宏电子季度营收占比5 图表10：旺宏Densityshipmentindex变化（以1Q22为基础）6 图表11：2019年至今华邦、旺宏季度存货变化（亿元）6 图表12：华邦电子盈利能力变化6 图表13：旺宏电子盈利能力变化6 1.NORFlash涨价，行业迎来曙光 1.1规模稳步增长，竞争格局稳定 NORFlash市场规模有望稳步增长。受到功能机出货量下滑影响，2006-2016年全球NORFlash市场规模从73亿美元下滑至19亿美元；受益AMOLED、TWS耳机、5G基站建设等渗透率提升，2021年NORFlash市场规模增至31亿美元；受后疫情影响，下游处于去库存阶段，预计2023年市场规模下滑至17亿美元。周期上行，NORFlash价格有望回暖，预计2024年全球市场规模增至19亿美元，yoy+15%；同时NORFlash有望在汽车电子、服务器等领域扩大应用，预计2028年全球NORFlash市场规模有望达到28亿美元。 图表1：全球NORFlash市场规模（亿美元） 资料来源：WSTS，国联证券研究所预测 图表2：全球NORFlash下游应用占比图表3：2024-2028年全球不同应用市场年复合增速 12% 30% 14% 18% 26% 19% 8% 9% 9.35% 3% 3% 25% 20% 通讯 消费电子车载电子电脑 工控 15% 10% 5% 0% 资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所资料来源：Statista、SecondaryResearch、DIGTIMES，国联证券研究所 全球前三份额较为稳定。根据ICInsights，2021年华邦、旺宏、兆易创新是全球NORFlash前三大供应商，市占率分别为34.8%、32.7%、23.2%，合计市占率达到90.7%。2022年华邦、旺宏、兆易创新存储业务收入规模分别为51亿元、55亿元、 48亿元，华邦、旺宏存储业务收入主要为NORFlash业务收入，兆易创新存储业务主要为DRAM和NORFlash业务。我们认为，全球NORFlash市场较为稳定，前三大供应商份额占据90%左右，华邦与旺宏合计收入份额预计持续在65-70%之间，兆易创新份额在23-25%之间。 图表4：2021年全球NORFlash竞争格局图表5：不同企业存储业务营收规模（亿元） 9% 35% 23% 33% 华邦旺宏 兆易创新其他 华邦（DDR+NOR）旺宏（NOR）兆易创新（DDR+NOR） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 资料来源：ICInsights，国联证券研究所资料来源：各公司公告，国联证券研究所 1.2NOR涨价起因及其持续性 NORFlash迎来涨价。2022-2023年，NORFlash市场都处于供过于求的状态，主要原因系需求弱于预期；随着PC、智能手机、服务器需求持续提升，产业趋势逐渐向好，NORFlash市场有望迎来曙光。2023年12月25日，台媒经济日报消息，在NANDFlash、DRAM报价陆续止跌回升之后，NORFlash受惠于库存回补，尤其每台AI终端装置搭载的NORFlash容量以数倍快速增长，引领NORFlash接棒启动新一波内存涨价潮，预计24年初起先涨5%，24Q2再涨10%。 华邦、旺宏3月营收环比大幅提升，NORFlash行业或迎来复苏。2024年1-3月，华邦营收分别为15.41/14.94/18.08亿元，YoY分别+31%/+8%/+9%，MoM分别-2%/-3%/+21%；旺宏营收分别为4.61/4.17/5.09亿元，YoY分别-13%/-16%/+25%，MoM分别+4%/-9%/+22%。华邦、旺宏3月营收环比分别大涨21%/22%，24Q1营收环比分别 +4%/-1%；且华邦、旺宏业务均以NORFlash业务为主，行业或已迎来复苏拐点，即价格拐点或需求拐点。 图表6：2023年至今华邦电子月度营收（亿元）图表7：2022年至今华邦电子季度营收占比 营收（亿元）YoYMoM 20 15 10 5 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% FlashDRAM 45% 47% 40% 35% 37% 41% 33% 35% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：华邦电子公告，国联证券研究所 图表8：2023年至今旺宏电子月度营收（亿元）图表9：2022年至今旺宏电子季度营收占比 营收（亿元）YoYMoM 8 6 4 2 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% NANDNORROMFBG 58% 52% 53% 58% 49% 51% 46%50% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：旺宏电子公告，国联证券研究所 旺宏电子库存去化已显成效,NORFlash价格有望回升。2Q23旺宏电子出货逐步增加，收入却缓慢下降，表示公司处于主动去库存阶段。2023Q1-Q4，旺宏电子存货逐步从33.8亿元降至30.9亿元，存货已回到2020年底水平，存货已经恢复正常。我们认为，旺宏电子NORFlash产品不再具有库存压力，且公司4Q23净利率为负，持续亏损接近4个季度，公司有盈利改善预期，NORFlash产品价格或有望回升。华邦库存中包含大量DRAM产品，故不在此分析；但从公司盈利能力来看，目前处于亏损水平，同样存在产品涨价预期。 图表10：旺宏Densityshipmentindex变化（以1Q22 为基础） 图表11：2019年至今华邦、旺宏季度存货变化（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 60 50 40 30 20 10 0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 华邦旺宏 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 资料来源：旺宏电子公告，国联证券研究所整理资料来源：wind、各公司公告，国联证券研究所 图表12：华邦电子盈利能力变化图表13：旺宏电子盈利能力变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 0% -10% 毛利率净利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 0% -10% -20% -30% 毛利率净利率 资料来源：华邦电子公告，国联证券研究所资料来源：旺宏电子公告，国联证券研究所 2.投资建议：关注NORFlash/半导体设备产业链 2.1NORFlash板块：涨价受益标的 从NORFlash行业竞争格局来看，国产厂商均为Fabless厂商，不具备调节产能供给的能力；并且国产厂商合计占全球份额不到30%，在NORFlash行业是价格的接受者，国产厂商有望受益头部企业NOR