公司简评报告：N型浆料出货占比持续提升，持续推动产品迭代

N型浆料出货占比持续提升，持续推动产品迭代 帝科股份(300842)公司简评报告|2024.04.12 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 张星梅研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 1帝科股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 28-Mar 16-Jan 5-Nov 25-Aug 14-Jun 3-Apr 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入96.03亿元，同比增长154.94%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长2336.51%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长2829.96%。2023年四季度实现营业收入35.06亿元，同比增长203.41%，环比增长33.74%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长395.41%，环比增长3.37%。 TOPCon电池技术进入产业化爆发期，公司N型浆料量利双升。2023年，公司光伏银浆销量1713.62吨，同比增长137.89%；其中N型银浆出货1008.48吨，占总出货量比例迅速提升至58.85%，处行业领先位置。随着全球光伏新增装机量的提高和光伏技术的进步，TOPCon电池技术进入了产业化爆发期，带来了单位银浆耗量与单位加工费的提升。作为光伏导电银浆龙头企业，公司抓住N/P切换机遇，立足市场前沿，TOPCon银浆技术持续领跑，N型浆料销售占比不断提升，带动了公司整体产量和盈利能力提升，进一步巩固公司的行业领先地位。 LECO浆料快速放量，公司享受先发优势。LECO浆料通过与激光辅助烧结技术结合，可提升TOPCon电池的效率0.3-0.5%。公司引领以激光增强烧结为代表的金属化新工艺的产业化与大规模量产，在LECO浆料技术方面具有领先优势。由于技术难度大、维护与操作要求高，LECO浆料的产品溢价更高，相关加工费有望提升。随着电池厂商LECO技 公司基本数据 术的全面切换，公司LECO银浆将实现大幅放量，有望率先享受 最新收盘价（元） 32.96 LECO浆料量产红利。 一年内最高/最低价（元） 68.00/32.62 加强研发投入，持续提升产品竞争力。公司2023年研发费用3.1亿元， 市盈率（当前） 15.83 同比增长169.52%，研发投入占比3.23%。在光伏新能源领域，公司持 市净率（当前） 3.83 续推动P型电池导电银浆提效降本；加速激光增强烧结、背面超薄磷掺 总股本（亿股）75.82 总市值（亿元）2,498.87 资料来源：聚源数据 相关研究    杂多晶硅层等先进工艺量产，强化TOPCon电池全套导电银浆产品的竞争力；加快HJT电池低温银浆及银包铜浆料以及新型IBC电池金属化浆料方案的迭代完善。在半导体电子领域，不断升级芯片封装银浆产品组合，拓展功率半导体封装用烧结银与AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。未来公司将继续发挥研发优势，不断拓宽公司产品的应用领域和市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.9/8.9亿元，每股收益分别为6.35/7.82/8.82元，对应PE分别为11.5/9.3/8.3倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：下游装机需求布局预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 96.0 136.0 160.6 180.6 营收增速（%） 154.9 41.6 18.1 12.5 归母净利润（亿元） 3.9 6.4 7.9 8.9 归母净利润增速（%） 2326.1 65.6 23.1 12.8 EPS(元/股) 3.84 6.35 7.82 8.82 PE 19.1 11.5 9.3 8.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6266 7240 8367 9294 经营活动现金流 -1051 49 429 562 现金 1835 1000 1000 1000 净利润 386 639 786 886 应收账款 2933 4125 4870 5479 折旧摊销 19 32 38 44 其它应收款 7 11 12 14 财务费用 155 124 103 32 预付账款 66 94 111 125 投资损失 18 -34 -34 -34 存货 602 846 1000 1131 营运资金变动 -1615 -713 -459 -358 其他 16 23 27 31 其它 -6 16 11 9 非流动资产 518 585 644 701 投资活动现金流 -81 -68 -67 -72 长期投资 0 0 0 0 资本支出 125 100 100 105 固定资产 265 335 398 456 长期投资 174 0 0 0 无形资产 50 45 41 42 其他 -131 32 33 33 其他 139 139 139 139 筹资活动现金流 1113 -816 -362 -490 资产总计 6785 7824 9010 9995 短期借款 -8 -13 -16 -18 流动负债 5367 5651 6209 6562 长期借款 24 174 50 -150 短期借款 2653 1706 1588 1516 其他 145 80 -192 -236 155 221 261 295 现金净增加额 -19 -835 0 0 1045 1488 1759 1990 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 76 126 176 176 成长能力 0 50 100 100 营业收入 154.9% 41.6% 18.1% 12.5% 69 69 69 69 营业利润 1217.2% 66.3% 23.2% 12.8% 5443 5777 6385 6738 归属母公司净利润 2326.1% 65.6% 23.1% 12.8% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 18 5 -11 -29 获利能力 归属母公司股东权益 1323 2042 2637 3287 毛利率 11.1% 10.6% 10.5% 10.0% 负债和股东权益 6785 7824 9010 9995 净利率 4.0% 4.7% 4.9% 4.9% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 29.1% 31.3% 29.8% 27.0% 营业收入 9603 13599 16055 18062 ROIC 12.7% 18.6% 19.3% 18.3% 营业成本 8533 12154 14364 16247 偿债能力 营业税金及附加 13 18 21 24 资产负债率 80.2% 73.8% 70.9% 67.4% 营业费用 83 117 138 155 净负债比率 39.5% 24.4% 20.4% 16.2% 研发费用 310 413 488 549 流动比率 1.17 1.28 1.35 1.42 管理费用 34 48 57 64 速动比率 1.06 1.13 1.19 1.24 财务费用 150 124 103 32 营运能力 资产减值损失 -107 -80 -80 -80 总资产周转率 1.42 1.74 1.78 1.81 公允价值变动收益 57 57 57 57 应收账款周转率 3.58 3.02 2.80 2.74 投资净收益 -23 -23 -23 -23 应付账款周转率 7.30 6.44 5.94 5.82 营业利润 408 679 837 944 每股指标(元) 营业外收入 11 11 11 11 每股收益 3.84 6.35 7.82 8.82 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 -10.46 0.49 4.27 5.59 利润总额 415 686 844 951 每股净资产 13.17 20.32 26.23 32.71 所得税 37 61 74 83 估值比率 净利润 378 625 770 868 P/E 19.1 11.5 9.3 8.3 少数股东损益 -8 -13 -16 -18 P/B 5.55 3.60 2.79 2.24 归属母公司净利润 386 639 786 886 EBITDA 576 834 978 1020 EPS（元） 3.84 6.35 7.82 8.82 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现