TV业务同比增长，LED打开第二增长曲线

2024年04月13日兆驰股份(002429.SZ) TV业务同比增长，LED打开第二增长曲线 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.57元股价(2024-04-12)4.86元 事件： 4月13日公司发布2023年报以及2024年一季度业绩预告，2023年 交易数据总市值(百万元) 22,000.93 流通市值(百万元) 21,988.26 总股本(百万股) 4,526.94 流通股本(百万股) 4,524.33 12个月价格区间4.22/5.96元 营业收入171.67亿，同比增长14.23%，归母净利润15.88亿，同比增长38.61%。2024年一季度归母净利润4亿-4.3亿元，同比增长4.44%-12.27%。 TV代工业务经营稳健，出货量同比大幅增长： 兆驰股份 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 2023年全球电视市场相对稳定，海外市场成为开拓市场的重点，品牌客户的委外加工订单集中在更少ODM企业中，公司TV代工业务经营稳健，依据洛图科技发布的统计数据，2023年度，公司电视全年出货量约1050万台，在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比大幅增长24.7%，在ODM工厂中涨幅最大，增幅主要来源于海外增量订单。海外市场中，公司主要以北美市场为主，并陆续开拓欧洲、东南亚、南美等市场，并持续发展MiniLED、MicroLEDCOB商业显示、家庭影院等高附加值产品，从智能电视往多品类扩展，为公司TV业务长足发展奠定基础。 积极开拓LED全产业链业务，持续深化产业协同优势： 公司积极开拓LED全产业链业务，公司LED产业链覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域，各环节多链条深度协同，旗下兆驰半导体是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。2023年，LED市场需求企稳复苏，公司下游订单充足，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升MiniRGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，2023年期间，兆驰半导体成功进入三星供应链体系。COB显示方面，公司引领技术创新，年报披露，公司整合供应链协同降本，推动COB技术在LED小间距行业的渗透率提升，公司在COB显示市场中占有绝对的市场份额。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.6-14.3 绝对收益-10.0-8.5 12M 15.2 0.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 全球TV代工行业龙头，LED2023-10-29 业务打开第二增长曲线T 相关报告 zhusi1@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为215.62亿元、250.76亿元、288.38亿元，归母净利润分别为21.01亿元、26.4亿元、30.48亿元，给予2024年12倍PE，6个月目标价为5.57元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,028.4 17,167.0 21,561.8 25,076.4 28,837.8 净利润 1,145.9 1,588.4 2,101.1 2,639.7 3,048.2 每股收益(元) 0.25 0.35 0.46 0.58 0.67 每股净资产(元) 3.01 3.27 3.73 4.24 4.86 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.2 13.9 10.5 8.3 7.2 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 净利润率 7.6% 9.3% 9.7% 10.5% 10.6% 净资产收益率 8.4% 10.7% 12.4% 13.8% 13.9% 股息收益率 1.6% 0.0% 1.0% 1.6% 1.1% ROIC 9.5% 14.4% 18.9% 19.2% 22.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,028.4 17,167.0 21,561.8 25,076.4 28,837.8 成长性 减:营业成本 12,472.6 13,934.8 17,314.1 20,061.1 23,070.2 营业收入增长率 -33.3% 14.2% 25.6% 16.3% 15.0% 营业税费 29.4 49.7 60.4 70.2 92.3 营业利润增长率 115.2% 42.2% 37.0% 20.8% 16.9% 销售费用 332.6 369.9 409.7 501.5 605.6 净利润增长率 244.1% 38.6% 32.3% 25.6% 15.5% 管理费用 222.4 218.6 258.7 300.9 346.1 EBITDA增长率 -27.2% 23.9% 25.0% 14.8% 11.2% 研发费用 629.7 703.6 819.3 927.8 1,038.2 EBIT增长率 -36.3% 29.6% 36.2% 17.8% 13.2% 财务费用 89.9 64.3 70.0 80.0 80.0 NOPLAT增长率 141.8% 35.5% 36.5% 21.1% 16.2% 资产减值损失 -322.8 -291.7 -283.0 -299.2 -291.3 投资资本增长率 -11.3% 4.3% 19.3% -1.7% -0.1% 加:公允价值变动收益 24.9 6.1 - - - 净资产增长率 7.2% 9.6% 14.9% 13.8% 15.0% 投资和汇兑收益 1.7 3.6 3.0 3.0 3.0 营业利润 1,205.5 1,714.5 2,349.5 2,838.6 3,317.2 利润率 加:营业外净收支 -11.6 -4.6 2.0 2.2 - 毛利率 17.0% 18.8% 19.7% 20.0% 20.0% 利润总额 1,193.9 1,709.8 2,351.5 2,840.8 3,317.2 营业利润率 8.0% 10.0% 10.9% 11.3% 11.5% 减:所得税 26.7 60.4 75.2 79.5 99.5 净利润率 7.6% 9.3% 9.7% 10.5% 10.6% 净利润 1,145.9 1,588.4 2,101.1 2,639.7 3,048.2 EBITDA/营业收入 15.5% 16.8% 16.7% 16.5% 15.9% EBIT/营业收入 11.3% 12.8% 13.8% 14.0% 13.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 132 136 116 92 73 货币资金 4,196.4 4,091.9 1,724.9 3,810.7 6,934.8 流动营业资本周转天数 141 106 112 117 109 交易性金融资产 931.7 203.9 203.9 203.9 203.9 流动资产周转天数 363 316 270 269 285 应收帐款 5,841.5 7,218.7 7,181.2 11,078.6 9,653.7 应收帐款周转天数 136 137 120 131 129 应收票据 369.6 255.3 3,527.4 305.9 3,199.8 存货周转天数 57 51 48 51 50 预付帐款 81.9 94.4 255.9 118.2 278.1 总资产周转天数 613 549 455 421 409 存货 2,232.7 2,678.4 3,031.7 4,069.6 3,898.9 投资资本周转天数 303 254 227 210 181 其他流动资产 1,002.9 941.6 940.9 961.8 948.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.4% 10.7% 12.4% 13.8% 13.9% 长期股权投资 1.8 2.3 2.3 2.3 2.3 ROA 4.6% 6.2% 8.2% 9.0% 9.3% 投资性房地产 18.3 264.3 264.3 264.3 264.3 ROIC 9.5% 14.4% 18.9% 19.2% 22.7% 固定资产 5,784.7 7,229.5 6,684.3 6,139.2 5,594.0 费用率 在建工程 1,742.6 845.0 845.0 845.0 845.0 销售费用率 2.2% 2.2% 1.9% 2.0% 2.1% 无形资产 505.3 419.0 350.7 282.4 214.1 管理费用率 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 2,898.7 2,479.5 2,787.9 2,726.5 2,648.2 研发费用率 4.2% 4.1% 3.8% 3.7% 3.6% 资产总额 25,608.0 26,723.5 27,800.4 30,808.4 34,685.2 财务费用率 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期债务 3,438.9 1,079.7 382.7 - - 四费/营业收入 8.5% 7.9% 7.2% 7.2% 7.2% 应付帐款 3,083.3 3,759.3 4,966.2 5,436.8 6,202.6 偿债能力 应付票据 1,543.3 1,532.8 1,708.9 2,392.8 2,316.9 资产负债率 45.7% 43.0% 37.0% 35.4% 34.0% 其他流动负债 1,223.1 1,317.6 1,652.7 1,397.8 1,456.1 负债权益比 84.3% 75.5% 58.8% 54.7% 51.5% 长期借款 1,201.0 1,610.9 - - - 流动比率 1.58 2.01 1.94 2.23 2.52 其他非流动负债 1,224.8 2,196.3 1,587.6 1,669.6 1,817.8 速动比率 1.34 1.67 1.59 1.79 2.13 负债总额 11,714.5 11,496.6 10,298.1 10,897.0 11,793.4 利息保障倍数 18.80 34.09 42.65 43.96 49.75 少数股东权益 280.8 425.3 600.5 722.1 891.5 分红指标 股本 4,526.9 4,526.9 4,526.9 4,526.9 4,526.9 DPS(元) 0.08 - 0.05 0.08 0.05 留存收益 9,239.4 10,484.1 12,374.9 14,662.3 17,473.3 分红比率 30.0% 0.0% 10.0% 13.3% 7.8% 股东权益 13,893.5 15,227.0 17,502.3 19,911.4 22,891.8 股息收益率 1.6% 0.0% 1.0% 1.6% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,167.2 1,649.4 2,101.1 2,639.7 3,048.2 EPS(元)