LED显示受益复苏，布局储能打开第二增长曲线

国内市场复苏+海外持续景气，2023年LED显示屏业绩有望保持高增。公司是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商，深耕行业二十余载，可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等140多个国家和地区，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等14家海内外公司，累计出口额超过10亿美金，连续12年蝉联海外出口榜首。 2022年，受益海外市场高景气收入同比增长约80%，公司共实现签单约35亿元，在手未确认收入订单约14亿元，对应全年收入28亿元，同比+20%，归母净利润2.0亿元，同比大增567%。目前LED显示屏海外市场需求依旧景气，疫后国内市场亦在逐渐复苏，叠加Mini/Micro LED、COB等前沿技术的应用逐渐落地，头部厂商借助品牌、规模和技术优势，在享受新兴技术带来的行业成长性的同时，市占率亦在不断提升，预计2023年公司LED显示屏的业绩仍有望保持高增。 布局储能打开第二增长曲线，借助海外渠道有望快速增长。储能正成为全球推进碳中和目标进程的关键技术之一，且随着用电成本攀升，户储、工商业储能等表后储能市场快速增长，其中预计2025年全球户用储能新增装机量将达到100GWh，2021-25年的CAGR将高达98.8%。公司于2023年2月成立睿电绿能子公司布局新能源表后储能业务，借助20余年开展LED显示屏业务的积累，公司具备国内外渠道资源复用的优势和提供高质量售后服务的优势，有望快速拓展储能业务，实行收入快速增长。 实控人落地管理优化，员工持股强化激励。2021年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约2.6亿元认购公司4100万股股份（对应发行价格6.33元/股），总持股比例新增8.45%至34.31%，成为公司实际控制人，公司股权结构趋于稳定。 2022年，公司推出员工持股计划，购买均价为9.65元/股，激励金额约为5000万元，占公司总股本的1.44%，涉及董监高人员8人，其余员工64人，进一步完善了激励机制。此外，公司多年来积极推动数字化建设降本增效，2022年运营周期约55天，运营效率远高于行业平均水平，2022年前三季度管理费用率约为5.4%，同比下滑约1.0pct，后续仍有挖潜空间。 投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入28.0/44.5/68.0亿元，同比增长20%/59%/53%；实现归母净利润2.0/3.0/4.5亿元，同比增长567%/50%/50%，对应PE分别为23.3/15.6/10.4倍。2023年可比公司平均PE估值为26.8倍，且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及横向拓展储能业务打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；储能业务开展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险 一、全球LED显示领先服务商，业绩维持高增态势 全球领先的至真LED显示应用与服务提供商，深耕细作二十余载。公司成立于2001年，2005年开拓海外市场，2014年创业板上市，二十余年来一直致力于成为“至真LED显示应用与服务提供商”。目前公司可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，产品从户外到室内，从租赁到固装，形式多样，组合丰富，广泛应用于广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化、会议室等场景。在LED显示领域，公司从户外广告、商显、智慧政务等公共显示场景，逐渐向家庭民用场景推广，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等140多个国家和地区，已成功实施50000多个应用实例，优秀案例包括总统新闻发布会、进博会、世界杯、NBA球赛、纽约时代广场、虚拟影棚等。 在会务行业方面，公司业务覆盖31个城市，与近300家高星酒店紧密合作，提供设备租赁和会务服务，每年服务场次近20000场，累计超过90000场；同时推出一站式便捷办会平台“开会了”，为全国的会议主办方、会议酒店、供应商搭建高效的撮合交易场所，客户包括腾讯、抖音、快手、爱奇艺、小米、顺丰、金蝶、OPPO、大疆等一系列大型知名企业。 图表1：公司LED显示屏主要解决方案 实控人落地管理优化，员工持股强化激励。2021年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约2.6亿元认购公司4100万股股份（对应发行价格6.33元/股），总持股比例新增8.45%至34.31%（新增股份上市时间为2022年5月20日），成为公司实际控制人，公司股权结构趋于稳定。此外，公司于2022年推出员工持股计划，购买均价为9.65元/股，激励金额约为5000万元，占公司总股本的1.44%，涉及董监高人员8人，其余员工64人，进一步完善激励机制。 图表2：公司股权结构趋于稳定（截止2022年三季度末） 数字化建设降费增效，重视研发建设和投入。公司多年持续投入流程IT建设，持续提升16大业务流程运行效率，加大对IPD（集成产品开发）、LTC（线索到回款）、ITR（问题到解决）等重点业务领域梳理和优化，并启动MTL（市场到线索）、MCR（管理客户关系）、MAPR（管理渠道和合作伙伴关系）的深度优化项目，以适应公司快速发展的效率需要。 目前公司运营周期约为55天，运营效率远高于行业平均水平，实现管理费用率明显下降，2022年前三季度管理费用率约为5.4%（对应2021年），同比下滑约1.0pct，后续仍有挖潜空间。此外，公司也一直重视研发建设和投入，2020-22年累计投入研发费用3.18亿元，持续加大在Micro LED、虚拟拍摄、LED显示屏防火阻燃等核心技术研发投入，助力公司在欧美及日本等高端市场竞争力全面提升，以及在XR虚拟制作、户外裸眼3D显示、及COB等前沿技术的持续领先。2021年首发基于自主知识产权HCCI技术的Micro LED显示产品，覆盖8K、4K、2K的MicroLED显示屏，适配各类超高清显示场景；22年推出45款新品，有力支撑业绩增长和毛利率提升。 图表3：公司重视研发建设和投入 图表4：数字化建设助力管理费用率下行 图表5：公司积极布局数字化建设 2022年利润实现大幅增长，2023年国内市场恢复+海外市场依旧景气，业绩仍有望保持高增。公司营收主要来自LED显示屏业务，2013-21年营收规模从7.3亿元稳健增长至23.3亿元，CAGR为15.6%。除2020年受新冠疫情影响收入下滑，近几年营业收入呈稳步上升趋势。2022年，随着海外市场全面恢复，公司来自海外市场的营业收入同比增长近80%，带动公司全年共计实现签单35.08亿元，同比增长约17%，在手未确认订单金额约14.2亿元，为23年增长打下基础。对应22年公司实现收入约28亿元，同比增长约20%。且受益管理优化和数字化建设降本增效带来期间费用率下降，公司2022年利润端实现大幅增长，对应归母净利润约为2.0亿元，同比大增567%。展望2023年，海外市场依旧景气，叠加国内市场逐渐恢复，公司业绩有望保持高增态势。 图表6：公司历年营收及利润变化情况（单位：亿元） 图表7：公司历年毛利率及净利率变化情况 业务全球化布局，连续12年蝉联海外出口榜首。公司于2005年进军海外市场，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等14家海内外公司，旗下有2000多名员工，累计出口额超过10亿美金，连续12年蝉联海外出口榜首。为提高本地化服务支持，增强客户粘性，公司在全球建立了9大服务中心，拥有超过440+家服务商，遍布全球6大洲的33个国家，提供7*24小时专业化服务；同时在行业首创ACE工程师培训项目，已累计培养2800+名ACE认证服务工程师。2021年，公司来自海外的收入约为10亿元，收入占比43%；22年海外收入同比增长近80%，收入占比超过国内。 图表8：公司业务遍布全球140多个国家和地区 图表9：公司历年分地区的营收贡献情况（亿元） 二、LED显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间 受益经济复苏，小间距LED显示屏展现复苏活力。LED产品应用广泛，主要涉及通用照明、景观照明、显示屏、背光应用、信号及指示、汽车照明六大领域。在显示屏领域，因为LED具备能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、色彩纯度高等特性，LED显示屏的应用日益广泛，2019年全球LED显示屏市场规模已经达到约441亿元。2020年受疫情影响，全球LED显示屏市场规模出现短暂的下滑，2021-22年在海外经济社会活动逐渐正常化后，规模恢复增长态势。其中，微小间距LED显示屏凭借高亮度、零拼缝、轻巧灵活、安装空间占用小的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用，率先受益经济社会活动的复苏。此外，随着MiniLED背光/直显、MicroLED等新一代显示技术的发展，微小间距LED显示屏的市场规模呈快速增长趋势。预计2025年全球微小间距LED显示屏的市场规模将达到约680亿元的规模，2021-25年的CAGR为25.4%。 图表10：2022年中国LED应用领域分布情况 图表11：全球LED显示屏市场规模及预测（亿元） Mini /Micro LED极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是未来显示屏领域发展的新方向。相比传统的LCD显示技术，小间距LED显示屏的分辨率和成像效果更好，且具有LCD拼接屏和DLP拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗低和寿命长的优势，在专业显示、商业显示领域的渗透率持续提升。与小间距LED相比，Mini /Micro LED通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、对比度、色彩还原、节能和HDR性能方面都有了进一步的提升，可以实现高清显示。Mini /Micro LED作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。目前，Mini LED技术已较为成熟，产业链积极布局已实现量产，MicroLED随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，未来有望得到快速发展。 图表12：主流LED显示技术的发展历程 图表13：MicroLED的核心技术难点在于巨量转移 图表14：Mini /M icroLED显示技术具备明显优势 倒装COB封装技术逐渐突破，带动行业规模和集中度进一步提升。LED封装的作用在于给芯片提供足够的机械保护，提高散热效率和出光效率，并进行芯片的供电管理，技术路线历经Lamp、SMD、COB、CSP几个阶段。其中，COB（Chip on Board）倒装技术可以直接将LED裸芯片固定到焊盘上，散热面积比传统封装工艺更大，同时传统封装工艺回流焊炉内的高温易造成LED芯片和焊线失效，COB技术省去了先行封装流程，不需要经过灯珠回流焊工艺，工艺流程更加简化。劣势在于可承载Micro LED芯片的基板制作困难、墨色和颜色一致性较差，因此基板的成本会高于传统工艺的基板。但考虑到小间距特别是直显应用需要用到大量的LED灯珠，借助COB技术可以极大简化安装流程，有助于降低整体成本，其应用正在逐渐得到普及，并带动小间距市场规模持续扩大；且随着头部厂商在COB技术上的加速布局，市场集中度也得以进一步提升。 图表15：LED封装的几种技术路线比较 公司产品系列丰富，国内外渠道深度布局形成领先优势。公司成立20多年来，不断丰富产品线，目前已拥有广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化等设备产品线和会议屏等产品线，以及专业视听综合解决方案。自2021年起，公司相继发布高端Micro LED微间距显示产品（Clear Cobalt悦眼系列和昆仑COB系列），采用倒装COB封装技术、集成HDR10核心算法，能够实现表面一体黑、高亮度、高对比度的极佳显示效果。此外，LED显示屏行业的应用场景丰富，客户群广泛而相对分散，借助经销渠道和集成商等合作伙伴可以实现更高效的客户触达。公司一直