流动性跟踪：非银降杠杆

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年04月13日 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：S1120124040006联系电话：02150380388 流动性跟踪非银降杠杆 ►资金面概况：维持宽松，资金分层现象显著缓解 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元，低于前一周的4.8万亿元。 拆分结构来看，大行日均融出3.9万亿，较前一周的4.3万亿 有所下降，股份行融出小幅下降，日均融出6500亿+（前一周 为7000亿+），不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在跟随下滑，使得银行和非银拆借资金利差进一步缓解。五类主要非银机构日均净融入资金5.4万亿元，较前一周的5.6万亿元有所下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。在当前资金供给方仍然充裕的情况下，非银机构主动降杠杆，使得银行和非银资金利差进一步缩窄。 ►票据市场：大行持续买入票据，1M票据利率上行 4月7-12日，1个月票据利率上行，3个月和6个月期限小幅下行，大行持续净买入票据。1M票据利率上行17bp至1.84%，3M和6M均分别下行3bp至1.57%、1.54%。本周大行继续净买入票据，截止4月12日，4月累计净买入1818亿元 （2023年4月累计净买入2214亿元）。 ►公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元4月7-12日，逆回购日内投放量均为20亿元。截至4月12日，逆回购余额为120亿元，较4月3日的4060亿元显著下降。往后看，下周进入税期，叠加MLF到期，短期投放量可能有所上升。 ►政府债：4月15-19日净缴款931亿元 4月15-19日，政府债计划发行1249亿元，其中，国债500亿 元，地方债749亿元。从此前披露的二季度国债发行计划和近期发行公告来看，下周没有附息国债发行计划（包括超长国债）。按缴款日计算，政府债净缴款为931亿元，高于前一周的-1002亿元，不过规模相对较小，对资金面影响有限。 ►同业存单：净融资5007亿元，1Y存单利率下行至2.08% 同业存单净融资大幅上升。4月7-12日，同业存单发行10379亿元，净融资5007亿元。二级市场方面，4月7-12日，1年期AAA同业存单收益率至2.08%，较4月3日下行10bp，较1年MLF利率低42bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.14%，较4月3日下行9bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.本周资金面概况：维持宽松，资金分层现象显著缓解3 2.超储影响因素更新9 3.票据市场：大行持续买入票据，1M票据利率上行9 4.公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元11 5.政府债：4月15-19日净缴款931亿元12 6.同业存单：净融资5007亿元，1Y存单利率下行至2.08%14 7.风险提示20 图表目录 图1：4月7-12日，R007与DR007利差在5-14bp之间（前一周在16-27bp之间）3 图2：4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元（前一周为4.8万亿元）4 图3：4月8-12日，非银日均净融出5.4万亿元（前一周为5.6万亿元）4 图4：利率周度平均值环比变化：DR001小幅上行，其他资金利率和存单均下行6 图5：4月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.1万亿元（前一周为7.1万亿元）6 图6：4月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.72%（+1bp），7天1.81%（-2bp）7 图7：4月8-12日，上交所回购日均成交1.68万亿元（前一周为1.72万亿）7 图8：4月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.6万亿元（前一周为11.3万亿元）8 图9：4月12日，FR007S1Y为1.91%（较4月3日下行5BP）8 图10：4月7-12日，票据利率上行，1M票据利率较4月3日上行17bp至1.84%10 图11：4月7-12日，大行持续净买入，4月以来累计净买入1818亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）10 图12：截至4月12日，逆回购余额为120亿元11 图13：4月15-19日，政府债周度净缴款将升至931亿元（前一周为-1002亿元）12 图14：31个省市披露二季度发行计划，计划发行新增债12989亿元，较一季度实际发行增长90%13 图15：4月15-19日同业存单到期8982亿元15 图16：4月7-12日，同业存单加权发行利率2.12%（较前一周-6bp）15 图17：4月7-12日，同业存单募集率升至94.3%（前一周为92.2%）16 图18：4月12日股份行1年期同业存单发行利率2.14%（较4月3日下行9p）16 图19：4月12日1年期AAA同业存单到期收益率2.08%（较4月3日下行10bp）17 图20：同业存单加权发行期限7.4个月，与前一周的8.0个月有所下降17 图21：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行和农商行上升，股份行和城商行下降18 图22：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至45.7%（-12.5pct）18 图23：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至47.9%（+10.7pct）19 图24：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至61.5%（-10.9pct）19 表1：流动性日历（4月15-19日，亿元）5 表2：4月15-19日，政府债净融资930.9亿元9 表3：4月15-19日到期1820亿元11 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月15-19日政府债净缴款为930.9亿元12 1.本周资金面概况：维持宽松，资金分层现象显著缓解 4月7-12日，隔夜和7天利率均有所下行，资金分层持续缓解。具体而言，清明假期后，DR001基本在1.71%-1.73%之间波动，R001由1.73%上行至1.80%，二者均值较前一周变动幅度均在2BP内。DR007从1.81%上行至1.83%，在7天逆回购利率上方3bp。非银拆借的R007下行幅度相对较大，由假期前的1.98%震荡下行至周五的1.89%，DR007和R007均值分别较前一周下行2bp、16bp。 资金分层持续缓解，R007与DR007利差下行至5bp，前一周在16-27bp之间，去年同期二者利差在20bp左右，反映资金分层现象缓解。 图1：4月7-12日，R007与DR007利差在5-14bp之间（前一周在16-27bp之间） R007和DR007利差（%） 20242020-2023平均值 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元，低于前一周的4.8万亿元，日内资金供给均在4.2-4.4万亿元左右。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降，但仍在相对高位。周一大行融出4.1万亿，后持续下降至周五的3.8万亿元，日均3.9万亿，较前一周的4.3万亿有所下降。股份行融出小幅下降，日均融出6500亿+（前一周为7000亿+），不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。 在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在跟随下滑，使得银行和非银拆借资金利差进一步缓解。从资金需求方来看，4月8-12日，包括基金、理财、保险、 其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.4万亿元，较前一周 的5.6万亿元有所下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑，本周日均净融入938亿元、5358亿元（前一周分别为2337亿元、6091亿元）。在当前资金供给方仍然充裕的情况下，非银机构主动降杠杆，使得银行和非银资金利差进一步缩窄。 图2：4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元（前一周为4.8万亿元） 货基净供给 非大行净供给 大行净供给 银行系统净供给 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 资料来源：WIND，华西证券研究所 其他资管产品 保险 理财 券商自营 基金 以上非银净融入合计 图3：4月8-12日，非银日均净融出5.4万亿元（前一周为5.6万亿元） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：WIND，华西证券研究所 4月15-19日，资金面关注的因素： 第一，18日为纳税截止日，19日税期缴款，4月是季初缴税大月，不过当前资金面平稳，税期资金波动或可控； 第二，全周逆回购到期120亿元，每日到期量均不大。17日（周三）MLF到期1700亿元，到期规模也较小，考虑到当前1年存单利率已经低于1年期MLF利率超过40bp，银行主动申请MLF额度的动力较小，可能更多是等额或者缩量续作； 第三，政府债周度净缴款转正，升至931亿元，高于前一周的-1002亿元，不过规模相对较小，对资金面不构成太大扰动； 第四，下周同业存单到期8982元，高于前一周的5371亿元，且将连续两周到 4月15日 4月16日 4月17日 4月18日 4月19日 合计 期量都在8000亿元以上，到期压力相对较大。表1：流动性日历（4月15-19日，亿元） 周一 周二 周三 周四 周五 逆回购到期 央行投放与到期 MLF 40 0 20 0 201700 20 0 20 0 到期120 到期1700 国债 0 0 0 0 500 500 发行地方债 194.6 105.5 0 335.7 112.9 748.7 国债+地方债 194.6 105.5 0 335.7 612.9 1248.7 国债 1253.4 0 0 0 0 1253.4 发行缴款地方债 89.5 194.6 105.5 0 335.7 725.4 国债+地方债 1342.9 194.6 105.5 0 335.7 1978.8 国债 953.4 0 0 0 0 953.4 净缴款地方债 -346.1 194.6 -22.4 -44.8 196.2 -22.5 国债+地方债 -277.3 230.4 310.4 -693.3 -624.9 930.9 存单到期存单 1111.6 919.6 2470.9 1898.5 2581.4 到期8982 数据来源：Wind，华西证券研究所 图4：利率周度平均值环比变化：DR001小幅上行，其他资金利率和存单均下行 利率周度均值环比变化（bp） 20 2024-04-06 2024-04-13 13 10 1 0 -2 0 -1 -1 -2 -2 -5 -10 -8 -7 -7 -10 -13 -20 -15 -16 -21 -30 -40 DR001 DR007 R001 -37 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：4月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.1万亿元（前一周为7.1万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 图6：4月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.72%（+1bp