AI+信创注入长期动能，“中国芯”未来可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月12日 AI+信创注入长期动能，“中国芯”未来可期 海光信息(688041) 评级： 买入 股票代码： 688041 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 102.0/49.31 目标价格： 总市值(亿) 1,812.75 最新收盘价： 77.99 自由流通市值(亿) 686.75 自由流通股数(百万) 880.56 事件概述 2023年报公司实现营业收入601,199.90万元，较上年同期增长17.30%；实现归属于母公司所有者的净利润 126,317.86万元，较上年同期增长57.17%。 分析判断: ►经营业绩符合预期，盈利能力持续提升 2024年4月12日公司发布公司2023年报。报告期内公司实现营业收入601,199.90万元，较上年同期增长 17.30%；实现归属于母公司所有者的净利润126,317.86万元，较上年同期增长57.17%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润113,635.80万元，较上年同期增长51.79%；实现每股收益0.54元，较上年同期增长42.11%。分季度来看，公司Q4营收为20.69亿元，同比增长58.52%，归属母公司净利润3.62亿元，同比增长138.5%。毛利率来看，2023年毛利率为59.67%，同比增加7.47个百分点。我们认为其主要原因深算二号和海光三号投放市场，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。此外，公司研发费用为19.92亿元，同比增长40.95%，占营收比重为33.14%，较同期提高5.56PCT。根据公司半年报，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号，DCU深算三号研发进展顺利。若公司海光四号与深算三号投入市场，我们判断公司龙头地位将进一步巩固。此外，公司与信创产业链协同发展，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化。 ►深算二号快速抢占市场，“中国芯”未来可期 根据第一财经2023年10月19日新闻表示，海光信息在互动平台表示，深算二号已经于三季度发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上。海光DCU属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。 年初至4月12日关联交易大幅增长，我们判断本质因素深算二号正在快速抢占AI市场，根据公司2023年4 月18日的2022年年报公告，其第一名客户销售为29.1亿元，占全年销售比重56.72%,且第一大客户与上市公 司存在关联关系，同一时间公司发布关联交易公告，从2023年年初截至2023年4月18日，公司与客户A的 关联交易为6.33亿元；公司2024年4月12日发布2023年年报，其第一名客户销售为27.3亿元，占年度销售额比例为45.46%，且第一大客户与上市公司存在关联关系，同时间公司发布关联交易公告，从2024年年初截至2024年4月12日，公司与客户A关联交易为22亿元，相较于去年类似相同时间点的关联交易额大幅增 长。我们判断其背后的原因与去年10月17日拜登政府计划阻止英伟达等出口高性能AI芯片及去年10月19日深算二号发布有关，深算二号正在快速抢占国内AI的市场，同时侧面证实公司深算二号销售的超预期与公司实力。同时，我们判断此次交易为公司2023年年度订单的确收。公司国产AI芯片龙头地位的逻辑愈发坚挺，若公司深算三号研发与进展顺利，公司龙头地位会更加巩固。 ►拜登政府计划阻止英伟达等出口高性能AI芯片，国产芯片自主可控进程加速 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 根据新浪新闻的消息，拜登政府计划阻止英伟达等出口高性能AI芯片：拜登政府2023年10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响，新规将在向公众征求30天意见后生效。这些限制还将影响AMD和英特尔等公司向中国销售的芯片，包括应用材料公司、泛林集团和KLA等芯片设备厂商也受牵连。在信创和AI的大势所趋下，我们判断国产芯片自主可控进程有望明显加速，而海光受益于“类CUDA”生态与X86生态有望在此趋势下脱颖而出，未来，伴随着公司深算三号、海光四号等全新产品投入市场，公司有望大放异彩，同时我们判断随着未来信创需求逐渐回暖，行业信创有望代工公司业绩进一步释 放，公司CPU+GPGPU自主可控进程有望加速，公司产品力与龙头地位有望进一步稳固。 此外，我们判断公司不会受到英伟达禁止CUDA软件转换，ZLUDA计划受阻事件的影响，我们判断英伟达禁止CUDA软件的转换的意义在于继续垄断其全球AI算力芯片“龙头霸主”的地位，而AMDROCm生态可以通过HIP通用前端代码+Hipify转换工具来完成CUDA生态的融入。此外2023年公司研发投入280,977.56万元，较上年同期增长35.93%，研发投入占营业收入比46.74%；公司研发技术人员1,641人，占员工总人数 的91.68%，同时，公司主动融入国内外开源社区，积极保证其开源生态的兼容性，因此无论从技术角度、研发投入或是生态可控方面，海光均有优势。国产AI算力芯片龙头的逻辑正在加强。 投资建议 根据公司最新业绩披露，上调2024-2025营收预测91.11/123.34亿元至91.29/124.55亿元，新增2026年盈利预测162.97亿元，上调2024-2025年EPS预测0.80/1.11元至0.84/1.17元，新增2026年EPS预测为1.63元，对应2024年4月12日收盘价为77.99元，PE分别为92.54/66.49/47.85,依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,125 6,012 9,129 12,455 16,297 YoY（%） 121.8% 17.3% 51.8% 36.4% 30.8% 归母净利润(百万元) 804 1,263 1,959 2,727 3,788 YoY（%） 145.7% 57.2% 55.1% 39.2% 38.9% 毛利率（%） 52.4% 59.7% 59.9% 59.8% 59.9% 每股收益（元） 0.38 0.54 0.84 1.17 1.63 ROE 4.7% 6.8% 9.5% 11.7% 13.9% 市盈率 205.24 144.43 92.54 66.49 47.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶研究助理：孟令儒奇 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：menglrq@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,012 9,129 12,455 16,297 净利润 1,701 2,666 3,732 5,147 YoY(%) 17.3% 51.8% 36.4% 30.8% 折旧和摊销 755 1,374 1,092 1,174 营业成本 2,425 3,659 5,007 6,535 营运资金变动 -1,674 -473 -2,181 -2,511 营业税金及附加 64 87 115 160 经营活动现金流 814 3,556 2,643 3,805 销售费用 111 137 174 212 资本开支 -918 -2,965 -1,834 -1,976 管理费用 134 196 249 310 投资 -20 0 0 0 财务费用 -267 0 0 0 投资活动现金流 -1,800 -2,955 -1,834 -1,970 研发费用 1,992 2,579 3,425 4,319 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 0 0 0 债务募资 185 70 90 103 投资收益 0 11 -1 6 筹资活动现金流 0 70 90 103 营业利润 1,680 2,662 3,727 5,121 现金净流量 -986 671 898 1,938 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,680 2,662 3,727 5,121 成长能力 所得税 -21 -4 -5 -26 营业收入增长率 17.3% 51.8% 36.4% 30.8% 净利润 1,701 2,666 3,732 5,147 净利润增长率 57.2% 55.1% 39.2% 38.9% 归属于母公司净利润 1,263 1,959 2,727 3,788 盈利能力 YoY(%) 57.2% 55.1% 39.2% 38.9% 毛利率 59.7% 59.9% 59.8% 59.9% 每股收益 0.54 0.84 1.17 1.63 净利润率 21.0% 21.5% 21.9% 23.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 7.4% 8.9% 10.3% 货币资金 10,321 10,993 11,891 13,829 净资产收益率ROE 6.8% 9.5% 11.7% 13.9% 预付款项 2,388 1,954 3,177 4,692 偿债能力 存货 1,074 2,435 2,600 3,546 流动比率 11.07 7.39 7.81 7.23 其他流动资产 1,648 2,094 3,091 3,983 速动比率 8.51 5.49 5.60 4.91 流动资产合计 15,432 17,476 20,759 26,050 现金比率 7.40 4.65 4.48 3.84 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.3% 13.4% 12.6% 13.1% 固定资产 347 440 473 479 经营效率 无形资产 4,443 5,925 6,627 7,420 总资产周转率 0.27 0.37 0.44 0.48 非流动资产合计 7,470 9,062 9,804 10,606 每股指标（元） 资产合计 22,903 26,538 30,563 36,655 每股收益 0.54 0.84 1.17 1.63 短期借款 350 420 510 613 每股净资产 8.05 8.89 10.06 11.69 应付账款及票据 322 683 767 1,030 每股经营现金流 0.35 1.53 1.14 1.64 其他流动负债 723 1,261 1,379 1,959 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,395 2,364 2,657 3,602 估值分析 长期借款 859 859 859 859 PE 144.43 92.54 66.49 47.85 其他长期负债 329 329 329 329 PB 8.82 8.77 7.75 6.67 非流动负债合计 1,188 1,188 1,188 1,188 负债合计 2,582 3,552 3,845 4,790 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 少数股东权益 1,615 2,322 3,327 4,686 股东权益合