公司点评：第二增长曲线增长较快，人均创收历史新高

业绩简评 2024年4月12日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现 营收42.4亿元，同比增长15.5%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长30.4%。公司2023年单Q4实现营收11.2亿元，同比增长15.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长17.8%。 经营分析 分业务而言：1）公司信息技术服务营收为27.9亿元，同比增长 20.2%，占公司营收比重达65.8%、同比提升2.6pct，业务结构的优化使得2023年公司毛利率达23.4%，同比提升0.9%。公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，也持续打磨面向全行业的通用型软件产品解决方案、积极部署第三增长曲线。2023年公司软件产品及解决方案产品线实现营收9.4亿元，同比增长24.5%，增速位居所有产品线首位。此外，公司重点发力的中小 人民币(元)成交金额(百万元) 银行和非银金融机构市场实现了较快发展，2023年中小银行和非银金融机构营收分别为3.8亿元、3.0亿元，分别同比增长27.4%、24.5%。2）公司业务流程外包营收为14.5亿元，yoy+7.4%，主要系客户服务及数字化营销业务线增长放缓。 公司的精益运营使得2023年人均创收达13.9万元，创历史新高；其中信息技术人员同比增长13.4%，低于业务营收增速，业务流程外包人员同比增长10.8%，高于板块营收增速。但由于公司长账龄应收账款余额提升，且部分项目验收进度延误导致当年收入中的2.85亿元未能回款，使得2023年信用减值损失计提 0.23亿元，对净利润产生一定影响。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为47.7/53.8/60.9亿元，同比增长 12.5%/12.8%/13.2%；归母净利润分别为4.4/5.3/6.5亿元，同比增长27.2%/19.3%/22.8%，分别对应14.5/12.1/9.9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期； 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 230413 12.00 公司基本情况（人民币） 230513 230613 230713 230813 230913 231013 231113 231213 240113 240213 240313 成交金额京北方沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,673 4,242 4,772 5,383 6,094 营业收入增长率 20.27% 15.48% 12.50% 12.80% 13.20% 归母净利润(百万元) 277 348 442 528 648 归母净利润增长率 20.13% 25.48% 27.23% 19.30% 22.75% 摊薄每股收益(元) 0.880 0.788 1.002 1.196 1.468 每股经营性现金流净额 0.43 0.30 0.37 0.47 0.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.46% 13.65% 15.23% 15.86% 16.86% P/E 30.22 23.59 14.49 12.14 9.89 P/B 3.77 3.22 2.21 1.93 1.67 高管及大股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,054 3,673 4,242 4,772 5,383 6,094 货币资金 861 653 810 868 965 1,093 增长率 20.3% 15.5% 12.5% 12.8% 13.2% 应收款项 802 809 929 1,151 1,386 1,636 主营业务成本 -2,334 -2,847 -3,253 -3,636 -4,086 -4,601 存货 23 19 21 21 23 25 %销售收入 76.4% 77.5% 76.7% 76.2% 75.9% 75.5% 其他流动资产 599 1,106 863 938 1,090 1,302 毛利 720 827 989 1,136 1,297 1,493 流动资产 2,285 2,587 2,623 2,978 3,463 4,056 %销售收入 23.6% 22.5% 23.3% 23.8% 24.1% 24.5% %总资产 94.5% 95.8% 85.4% 87.2% 89.1% 90.8% 营业税金及附加 -21 -26 -30 -33 -38 -43 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 64 57 56 52 48 44 销售费用 -68 -69 -75 -81 -89 -97 %总资产 2.6% 2.1% 1.8% 1.5% 1.2% 1.0% %销售收入 2.2% 1.9% 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 无形资产 10 8 345 337 329 320 管理费用 -120 -127 -141 -162 -183 -195 非流动资产 133 114 450 436 423 409 %销售收入 3.9% 3.4% 3.3% 3.4% 3.4% 3.2% %总资产 5.5% 4.2% 14.6% 12.8% 10.9% 9.2% 研发费用 -281 -346 -394 -439 -484 -536 资产总计 2,418 2,701 3,073 3,414 3,886 4,465 %销售收入 9.2% 9.4% 9.3% 9.2% 9.0% 8.8% 短期借款 16 14 15 0 0 0 息税前利润（EBIT） 230 259 349 420 503 622 应付款项 19 29 26 29 32 36 %销售收入 7.5% 7.1% 8.2% 8.8% 9.4% 10.2% 其他流动负债 372 408 466 470 520 582 财务费用 1 -3 -1 -1 -1 -1 流动负债 407 451 507 499 552 618 %销售收入 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -7 -31 -1 -1 -1 其他长期负债 38 27 20 10 7 5 公允价值变动收益 1 0 -1 0 0 0 负债 445 478 527 509 559 623 投资收益 12 9 7 7 7 7 普通股股东权益 1,971 2,223 2,546 2,905 3,327 3,842 %税前利润 5.3% 3.3% 2.0% 1.5% 1.3% 1.0% 其中：股本 225 315 441 441 441 441 营业利润 231 281 342 449 536 658 未分配利润 674 897 1,180 1,534 1,956 2,471 营业利润率 7.6% 7.7% 8.1% 9.4% 10.0% 10.8% 少数股东权益 2 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,418 2,701 3,073 3,414 3,886 4,465 税前利润 231 281 341 449 536 658 利润率 7.6% 7.7% 8.0% 9.4% 10.0% 10.8% 比率分析 所得税 0 -4 6 -7 -8 -10 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.1% 1.5% -1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 每股指标 净利润 230 277 348 442 528 648 每股收益 1.025 0.880 0.788 1.002 1.196 1.468 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.762 7.060 5.770 6.583 7.539 8.706 归属于母公司的净利润 231 277 348 442 528 648 每股经营现金净流 -0.312 0.427 0.297 0.371 0.471 0.602 净利率 7.6% 7.5% 8.2% 9.3% 9.8% 10.6% 每股股利 0.110 0.100 0.170 0.200 0.240 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.70% 12.46% 13.65% 15.23% 15.86% 16.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.54% 10.26% 11.31% 12.96% 13.58% 14.50% 净利润 230 277 348 442 528 648 投入资本收益率 11.54% 11.40% 13.85% 14.24% 14.90% 15.94% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 31 37 62 25 24 24 主营业务收入增长率 33.22% 20.27% 15.48% 12.50% 12.80% 13.20% 非经营收益 -14 -6 -7 -13 -7 -7 EBIT增长率 -19.70% 12.61% 34.75% 20.30% 19.85% 23.49% 营运资金变动 -318 -174 -271 -290 -337 -400 净利润增长率 -16.47% 20.13% 25.48% 27.23% 19.30% 22.75% 经营活动现金净流 -70 135 131 164 208 266 总资产增长率 15.76% 11.70% 13.76% 11.10% 13.83% 14.91% 资本开支 -14 -7 -350 -10 -10 -10 资产管理能力 投资 320 -296 411 0 0 0 应收账款周转天数 79.8 77.0 71.8 85.0 91.0 95.0 其他 17 8 7 7 7 7 存货周转天数 2.7 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 投资活动现金净流 323 -295 68 -3 -3 -3 应付账款周转天数 0.9 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 股权募资 3 0 5 5 0 0 固定资产周转天数 7.6 5.6 4.5 3.7 3.0 2.4 债权募资 0 0 0 -15 0 0 偿债能力 其他 -41 -47 -50 -88 -106 -132 净负债/股东权益 -57.07% -54.72% -37.71% -35.58% -33.96% -32.74% 筹资活动现金净流 -39 -47 -45 -98 -106 -132 EBIT利息保障倍数 -437.8 93.9 642.8 773.3 926.8 1,144.5 现金净流量 214 -208 154 62 99 130 资产负债率 18.41% 17.70% 17.14% 14.91% 14.39% 13.96% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 1 1 6 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.